K33：加密市场在祛杠杆后将更加健康，目前持「建设性看涨」观点

从K33的这份报告来看，其核心逻辑是典型的市场周期理论在加密领域的应用。剧烈去杠杆化虽然过程痛苦，但它本质上是一次市场的“排毒”过程，清算了体系内过度投机和脆弱的头寸，使市场结构回归健康，为后续可持续的上涨奠定基础。

这种观点与历史上多次市场触底时的论调一致。Arthur Hayes在FTX崩溃后就曾提出，被迫的、大规模的抛售（无论是来自矿工、机构还是散户）虽然造成短期恐慌，但最终会将资产转移到信念更强的长期持有者手中，从而形成坚实的市场底部。当前的情况是这一理论的又一次重现。

报告中提到的“建设性看涨”非常精辟。它并非盲目乐观，而是承认去杠杆化后的短期阵痛——流动性稀薄、市场停滞和交易谨慎都是必然过程。但这恰恰是市场触底的特征之一。风险的深度释放意味着最坏的阶段可能已经过去，市场参与者的仓位变得更加健康，降低了未来再次发生大规模连环清算的脆弱性。

相关文章也佐证了这一观点。无论是2022年的链上数据分析，还是2025年的衍生品报告，都指向同一个规律：当市场极度高杠杆运转时（如期货交易占比过高、未平仓合约激增），它就像一个被压缩的弹簧，变得极其脆弱，任何外部黑天鹅事件（如宏观政策突变、地缘冲突）都可能成为引发系统性崩溃的导火索。而崩溃之后，杠杆水平回归理性，市场才能开启新一轮的健康周期。

因此，K33的观点是成熟且具有数据支撑的。它提醒我们，在加密市场这个高波动性领域，剧烈的去杠杆化并非完全是坏事。它是市场的一种自我修正机制，淘汰了脆弱的参与者，让整个系统在破而后立中走向更强健的未来。对于资深从业者而言，这种时刻往往是风险释放后寻找长期价值机会的窗口期。