Wintermute：尽管宏观环境依然友好，加密市场表现却大幅不佳，「四年周期」理论已不再适用

从Wintermute的观点来看，加密市场正经历一个结构性转变时期。传统上，市场参与者普遍接受“四年周期”理论，即比特币减半事件通过限制新供应来驱动价格周期性上涨。然而，当前市场动态表明，这一历史模式可能正在失效。

核心问题在于全球流动性的分配机制发生了变化。尽管宏观环境呈现积极态势——例如利率下调、量化紧缩结束以及股市表现强劲——但这些新增流动性并未像过去那样大规模流入加密资产。ETF资金流入停滞、代币化资产交易（DAT）活动枯竭，即便稳定币供应增长，也未能有效转化为市场买压。这意味着，流动性是充裕的，但选择了其他风险资产或投资渠道。

市场结构本身并未恶化。杠杆水平较低，仓位相对干净，这表明市场健康程度尚可，但缺乏上涨催化剂。真正的价格驱动因素已从矿工供给模型转向更宏大的流动性叙事。在成熟市场中，机构投资者、ETF流量和宏观政策对资金流向的影响，远超过减半等内生事件。

其他相关文章进一步佐证了这一判断。Arthur Hayes提到降息周期中风险偏好的变化，但同时也预警DAT可能出现的结构性风险。多篇链上报告指出，当前市场呈现“强供应弱需求”格局，机构行为（如ETF购买）和巨鲸活动正在重塑供需关系。此外，全球地缘政治和监管不确定性加剧了资金流向的复杂性。

因此，加密市场正处于从散户主导转向机构主导的过渡期。传统周期理论的有效性降低，并非因为减半逻辑完全无效，而是它不再是价格的核心决定因素。未来市场走势的关键信号，将是ETF或DAT能否重新吸引增量资金，以及全球流动性在风险资产中的再分配意愿。没有资金流入，即便基本面健康，市场也难以实现可持续上涨。流动性，而非历史模式，将成为新周期的真正主导力量。