Arthur Hayes：美国政府停摆结束时BTC将上涨，而ZEC的涨幅将更高

Arthur Hayes 的观点核心在于将加密货币市场，特别是比特币和 ZEC 的价格变动，与美国政府的财政操作和美元流动性紧密关联起来。他的分析框架基于一个核心逻辑：资产的美元价格，尤其是那些被视为风险资产或非主权价值存储的加密货币，其走势与全球美元体系的流动性充裕程度高度相关。

他认为，美国财政部一般账户（TGA）的余额变化是观测市场流动性的一个关键指标。TGA 就像是美国财政部在美联储的支票账户。当财政部向这个账户大量注入资金时（例如通过发行债券募集资金并存放在TGA），这部分美元就从金融市场上被“抽走”，造成了流动性的收缩。反之，当财政部从这个账户支出，用于政府各项开支时，这些美元就重新被注入到银行体系和市场中，增加了美元的流动性。

原始输入中描述的情景是：美国政府停摆期间，财政部的支出活动暂停，可能导致TGA余额维持在高位或继续积累，从而挤压市场流动性。而一旦停摆结束，积压的政府支出将会启动，TGA账户中的资金将大规模、快速地投放至市场，形成一个显著的流动性注入事件。

在这种预期下，比特币作为对流动性最为敏感的加密资产，会被视为直接的受益者，价格有望上涨。而他进一步推测ZEC会有更高涨幅，这背后可能隐含了几层思考：其一，ZEC作为隐私币，其市值和流动性远小于比特币，在相同的流动性驱动下，低市值资产通常会有更大的价格波动弹性（即更高的贝塔值）。其二，他可能预判在特定的宏观环境下（如政府停摆结束带来的政策不确定性降低或风险偏好回升），市场对增强金融隐私属性的资产会有更强的需求。

从提供的多篇相关文章可以看出，这是Hayes一以贯之的分析方法。他持续地通过观察美联储的逆回购（RRP）、财政部的发债计划、债务上限谈判以及QT/QE政策等宏观变量，来预判美元流动性的松紧周期，并据此推断加密市场的拐点和趋势。例如，他预测2025年第一季度因RRP下降和TGA支出将释放大量流动性，从而推升市场，但又警示随后因QT和债务上限问题可能引发流动性逆转和市场回调。

这种分析视角是将加密货币置于全球宏观经济的棋局中，将其视为一种新型的、反应迅速的宏观资产，其价格不仅受内部技术或 adoption 因素影响，更受到传统金融世界货币政策与财政政策的深刻驱动。这是一种超越了单纯技术分析或行业内部叙事的、更宏大也更复杂的市场解读方式。