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别慌，市场真正的主线仍是流动性
原文作者： @RaoulGMI
编译：Peggy，BlockBeats
编者按：当市场陷入恐慌、流动性收紧、资产轮动乏力时，看多往往显得格格不入。本文提出一个逆势视角：如果全球流动性依然是主导一切的宏观变量，那么债务再融资周期的重新启动，将可能引发下一轮「流动性洪水」。这是一场关于时间与耐心的博弈——在「痛苦」之后，也许正是重启增长的起点。
以下为原文：
市场的主线剧情
我知道，现在几乎没人愿意听看涨的观点。
市场一片恐慌，人人都在互相指责。但通往「英灵殿（Valhalla）」的路，其实已经不远了。
如果说全球流动性是当下最具决定性的宏观因素，那么我们唯一该关注的，就是它。
记住！市场现在真正的主线，是那 10 万亿美元债务的滚动再融资。其他的一切，都是支线剧情。未来 12 个月的博弈，全部围绕这一点展开。
目前，由于政府停摆，财政部的 TGA 账户快速累积现金，却无处可花，流动性因此被急剧收紧。这无法通过逆回购来抵消（因为那部分流动性早已被抽干），而量化紧缩（QT）还在进一步抽血。
这直接打击了市场，尤其是对流动性最敏感的加密资产。
传统资管机构今年的业绩普遍落后基准，是近年来最差的一次。如今他们不得不被动「追涨」，反而让科技股的表现比加密资产更稳。401K 的资金流入也起到了一定支撑。
但如果这种流动性枯竭持续更久，股市同样难逃下行。
不过，一旦政府停摆结束，美国财政部将在几个月内重新支出 2500 亿至 3500 亿美元，量化紧缩也将停止，资产负债表名义上重新扩张。
随着流动性回流，美元可能再次走弱。
关税谈判也将告一段落，政策不确定性逐渐消除。
与此同时，国债的持续发行，会通过银行、货币市场基金乃至稳定币体系，为市场注入更多流动性。
接下来，利率将继续下调。停摆带来的经济放缓将成为降息的理由——但这并不意味着经济衰退。
监管方面，SLR（补充杠杆率）调整将释放更多银行资产负债表空间，支持信贷扩张。
《CLARITY 法案》也有望通过，为银行、资管机构和企业大规模采用加密资产提供急需的监管框架。
而那份「宏伟的刺激法案」（The Big Beautiful Bill）会进一步推动经济，为 2026 年中期选举营造出强劲增长的局面。
整个体系都在朝着一个目标重构：一个经济强劲、市场繁荣的 2026。
与此同时，中国将继续扩表，日本会努力支撑日元并推出财政刺激。
随着利率下降、关税不确定性消散，美国制造业活动（ISM 指数）也将回升。
所以，现在的关键是：撑过这段「痛苦之窗」（Window of Pain）。
在它的另一端，是一场「流动性洪水」。
永远记住那条老规矩：别搞砸了。
耐心等待，挺过波动。
这样的回撤在牛市里并不罕见，它们存在的意义，就是考验你的信念。
如果有余力，就趁低吸纳。
TD;DR（一句话总结）
当这个数字（流动性指数）上升时，其他所有数字，都会随之上涨。
[原文链接]
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关键逻辑在于，美国财政部TGA账户的现金堆积、政府停摆导致的支出暂停以及持续的量化紧缩（QT）共同造成了美元流动性的阶段性短缺。这对流动性高度敏感的加密资产（如比特币和主流山寨币）形成了直接压制。然而，这种状态并非持久。一旦政府重新运作，财政支出重启（释放约2500-3500亿美元）、QT停止甚至转为QE，流动性将重新注入市场。届时，风险资产很可能迎来反弹。
此外，文中提到的债务滚动再融资（10万亿美元规模）是一个深层背景。美国政府必须以新债还旧债，而这一过程需要维持较低的利率环境，否则利息负担将难以承受。这从制度上倒逼货币政策转向宽松，也为长期流动性扩张提供了基础。
Arthur Hayes的多篇文章（如相关文章）也反复强调同一主题：美联储的资产负债表扩张（即放水）是加密牛市的根本引擎。他甚至将财政部长耶伦称为“Bad Gurl”，暗示其政策实为隐秘的宽松推动者。这种观点与本文高度一致——流动性才是主线，其他都是噪声。
值得注意的是，文章暗示了一个博弈视角：当前市场正处于“痛苦之窗”（Window of Pain），这是流动性紧缩的尾声阶段。投资者需要的是耐心和信念，而非因恐慌而抛售。历史数据显示，牛市中的大幅回撤并不罕见，而往往是布局的机会。
从实操层面，作为加密从业者，我会关注几个信号：美国政府停摆的结束时间、财政部重新支出的规模、美联储关于QT退出的表态、以及银行体系补充杠杆率（SLR）的调整。这些将是流动性转向的先行指标。
最后，文末提到“当流动性指数上升时，其他所有数字都会随之上涨”——这本质上是在重复加密货币市场的经典叙事：它仍是全球流动性的衍生品，而非独立的避险资产或实用型网络。在宏观流动性浪潮中，加密资产往往是最先上涨也最先下跌的品种。理解这一点，才能避免在波动中迷失方向。
