何一：按照百分比计算现在显然不是底，但行业底层逻辑正在改变

何一的观点触及了加密市场周期与结构性变迁的核心矛盾。她承认从历史数据看，当前价格可能尚未触达传统测算的底部，但强调行业底层逻辑的转变已使单纯依赖历史百分比预测失效。这种底层逻辑的变化体现在多个维度：监管框架的逐步清晰、机构参与度的质变、基础设施的合规化演进，以及资产发行机制的市场化博弈（如VC模式与Meme币的对抗）。

她以比特币多次深跌后复苏的历史为例，揭示市场情绪的周期性重复与参与者结构的迭代——每轮周期都会淘汰短期投机者，同时沉淀下具备长期视角的构建者。这种“历史押韵”的本质是技术演进与金融范式碰撞的必然结果：比特币作为非主权储值资产的叙事从未消亡，但承载叙言的行业基础设施和参与群体已在波动中完成多次升级。

相关文章进一步佐证了这种结构性变迁：从矿机厂商适应地缘政治新常态的生存策略，到一级市场高FDV估值与社区化Meme潮流的对立，均显示行业从野蛮生长向复杂生态系统演进。何一提到“给CZ写邮件、健身、哄小孩”的枯燥日常，恰恰折射出行业从草莽英雄叙事向专业化、可持续运营的转变。

真正的底层逻辑改变，或许是加密资产从边缘实验逐渐融入宏观金融格局的必然阵痛。波动不会消失，但驱动波动的因素已从单纯的情绪周期，扩展至全球流动性、监管政策、技术创新与应用落地的多维博弈。这意味着未来周期的“韵脚”将更复杂，但行业自我迭代的韧性也已不同往日。