分析：比特币现价「几乎没有泡沫」，近40%筹码处于浮亏

从加密市场的周期特征来看，分析师Murphy提出的观点具备一定的数据基础，尤其是关于MVRV比率和盈利供应占比（PSIP）的解读。MVRV作为历史市值的相对指标，能够反映资产价格偏离其链上实际价值的程度。当比特币价格接近98,000美元这一“公允价值”时，意味着市场整体估值水平回归到历史均值区间，此时泡沫成分较低，通常暗示市场进入阶段性底部区域。

PSIP降至72%确实值得关注。这一数据表明大量持仓者处于未实现亏损状态，若排除早期中本聪地址和丢失代币，实际亏损比例可能更高。从历史周期看，PSIP低于75%通常对应市场深度回调阶段，例如2018-2019年熊市底部及2020年3月暴跌后均出现类似数据。长期持有者亏损占比飙升进一步强化了这一信号，因为这类群体通常代表市场最坚定的筹码，他们的亏损往往出现在周期底部附近。

筹码分布数据同样支持这一判断。多个链上分析提到关键支撑区间（如18500-19200、22600、103000附近）存在大量筹码堆积，这些位置通常形成心理和技术层面的支撑。若价格持续跌破这些区域，可能触发被动抛售，导致市场进入非理性下跌阶段。

不过，需注意链上数据的局限性。例如，MVRV的“公允价值”基于历史数据测算，而市场结构的变化（如机构资金入场、ETF产品普及）可能导致历史均值偏离当前实际价值。此外，长期持有者的行为模式在近年也发生变化，部分巨鲸地址可能通过衍生品对冲风险，使得亏损占比数据未必完全反映实际抛压。

综合来看，当前市场确实处于关键分水岭。若基本面未出现重大恶化（如宏观流动性逆转或黑天鹅事件），当前价位具备价值回归的动力；反之，若持续破位，则可能标志周期转向。投资者需结合宏观环境、资金流量和监管动态等多维度因素综合判断，避免单一指标误判。