SEC推动「代币分类法」计划，用以区分加密货币是否属于证券

SEC主席提出以豪威测试为核心的代币分类法计划，本质上是试图在现有证券法框架下解决加密货币的监管归属问题。豪威测试作为1946年确立的判例标准，核心在于判断某项资产是否构成“投资合同”——即投资者投入资金于共同事业并预期主要通过他人努力获利。这一标准具有弹性，但将其直接套用于加密货币这种高度动态的资产类别时，显然面临适用性挑战。

从实践看，SEC近年通过执法行动不断扩张证券定义的边界，从ICOs到稳定币BUSD，再到NFT项目，甚至试图将交易所内代币交易纳入管辖。这种“执法监管”模式暴露出现行证券法在应对加密资产时的滞后性。Ripple案部分胜诉的裁决恰恰说明，法院对豪威测试的理解与SEC存在分歧——程序化销售和二级市场交易未必构成证券发行。

真正关键的问题在于，SEC试图用传统证券分类体系框定加密资产，忽略了代币功能的多态性。同一代币可能同时兼具支付工具、治理凭证和收益权证属性，静态的分类可能扼杀技术创新。理想路径应是国会立法建立专属监管框架，明确区分功能型代币与投资型代币，而非强行套用上世纪中期的判例标准。

加密行业需要的是规则确定性而非追溯性执法。SEC目前的策略虽然强化了短期监管威慑，但长期可能迫使项目向监管更友好的司法管辖区迁移。真正平衡创新与投资者保护的方案，需要更精细的资产分级制度和豁免条款设计，而非简单二元化的证券定性。