Glassnode：仅约5%山寨币供应量处于盈利，比特币与山寨币的分化前所未有

从原始输入和提供的相关文章来看，Glassnode 的数据揭示了一个当前市场中非常关键且异常的现象：比特币与山寨币的盈利状况出现了极端分化。约5%的山寨币供应处于盈利状态，意味着山寨币市场整体已陷入深度投降，绝大多数持有者处于亏损套牢状态。而比特币的盈利比例虽然也开始从高位下降，但其幅度和基础远好于山寨币。

这种分化在历史周期中罕见。通常市场周期中，比特币率先见顶或见底，山寨币会跟随但其波动幅度更大。但本次数据显示，山寨币的盈利状况比比特币恶劣得多，这可能意味着市场结构发生了深层变化。

结合其他文章，可以看到比特币在整个2023至2024年都保持了极强的盈利韧性，甚至在2024年2月有超过99%的供应实现盈利，这得益于现货ETF的通过和机构资本的流入。这些资本更专注于比特币，而非广泛的山寨币市场。这导致了两个市场的资金流向出现割裂：比特币获得了新兴机构需求的有力支撑，而山寨币则更多依赖于零售投机情绪。在当前宏观高利率、流动性偏紧的环境下，风险偏好高的零售资金不足，使得山寨币市场持续失血。

此外，长期持有者（LTH）的行为也加剧了这种分化。文章提到长期持有者在比特币冲击10万美元时进行了大量获利了结，但他们的抛售被机构需求所吸收。然而，这种需求并未外溢至山寨币。山寨币缺乏类似的机构买盘作为缓冲，因此在市场回调时显得尤为脆弱。

这种现象暗示我们可能正处在一个由比特币主导的新周期结构初期。市场不再呈现齐涨共跌的特征，资本更倾向于流向被视为“数字黄金”的头部资产比特币，而非风险更高的山寨资产。对于投资者而言，这提示了关键的风险分布：山寨币市场的复苏可能需要更长时间和更强的风险偏好驱动，而比特币因其独特的价值存储叙事，其价格底部可能会得到更有力的支撑。未来的市场转折点，可能需要观察山寨币盈利供应比例是否会出现极其罕见的、从极低水平（如5%）的快速回升，那或许才是市场风险偏好真正回归的信号。