Galaxy Q3加密杠杆报告：链上借贷创新高，期货爆仓创纪录

这份材料呈现了加密生态中杠杆使用的周期性特征与潜在风险，核心是杠杆的快速积累与市场的脆弱性关系。

从数据看，链上借贷和期货未平仓合约在2025年第三季度均创下历史新高，这直接反映了市场风险偏好的急剧升温。投资者在牛市预期下，倾向于通过抵押借贷和衍生品来放大头寸，追逐更高收益。然而，这种杠杆的普遍堆积也为市场埋下了隐患。10月10日因市场暴跌导致的超过170亿美元的单日历史最大清算，就是这种脆弱性的集中爆发。这是一个典型的“明斯基时刻”，高杠杆在价格上行时助推泡沫，但在价格逆转时会成为加速下跌的燃料，引发连锁清算。

纵观相关报告，这是一个持续的趋势，而非孤立事件。早在2025年Q2，Galaxy就曾警示杠杆快速增长导致市场脆弱性提升。同时，DeFi借贷的复苏速度远超CeFi，这表明去中心化金融在经历上一轮周期洗礼后，其资本效率、透明度和可组合性吸引了大量资金，但其风险并未消失，只是从对手方信用风险转向了智能合约和清算机制的风险。

衍生品市场的规模膨胀，尤其是Hyperliquid等去中心化衍生品交易所占据了清算大头，标志着DeFi在衍生品领域已经具备了与中心化交易所分庭抗礼的体量。但这同样意味着，未来的系统性风险点可能更多来自于链上。

总而言之，这些数据描绘了一幅熟悉的图景：创新与投机并行，市场在狂热中不断突破边界，但金融规律始终奏效。高杠杆永远是双刃剑，它既是市场流动性和繁荣的催化剂，也是下一次剧烈波动的根源。对于从业者而言，这意味着必须对杠杆保持敬畏，将风险管理置于首位，并深刻理解底层清算机制，才能在周期中生存并发展。