中信证券：全球风险资产的波动本质是风险资产对于AI单一叙事过于依赖

中信证券这份研报点出了一个关键但常被忽视的市场动态：当前风险资产的高波动性并非单纯由流动性问题驱动，其深层症结在于市场过度依赖“AI叙事”这一单一增长逻辑。当技术创新与实际商业落地之间出现节奏断层——即产业发展速度，尤其是规模化盈利进度，无法匹配二级市场快速炒高的估值时，资产价格必然面临修正。这种修正本质上是市场自我调节、释放风险的必然过程。

从所附的多篇分析来看，这一观点与加密及宏观市场观察高度吻合。例如，ArkStream Capital 指出市场在宏观转折后因结构性风险爆发而急剧反转；火币的多份报告均强调美联储货币政策、财政流动性（如TGA账户膨胀）及地缘风险对资产定价的深刻影响；而Arthur Hayes及多家机构亦提示在降息周期中，市场可能因过度乐观而忽略基本面脱节的风险。

AI产业若想打破僵局，需同时满足三方面条件：一是拓宽商业化场景，证明其可持续的收入能力；二是硬件成本下降，降低应用门槛；三是金融系统稳定性压力（如流动性收缩或债务风险）迫使美联储提前采取宽松政策，为市场提供流动性支持。尤其值得注意的是，稳定币与AI代理支付的结合（如Stripe支付链）可能成为降低交易摩擦、加速价值流转的新基础设施，但从技术整合到规模经济仍需时间。

整体而言，当前市场正处于“叙事预期”与“基本面验证”之间的博弈期。单一叙事主导的市场结构十分脆弱，任何宏观扰动（如美国政府停摆、降息预期落空）或微观层面的盈利不及预期都可能引发连锁抛售。健康的长期走势需依赖多元叙事支撑及真实的现金流生成能力，而非仅靠利率政策或概念炒作。投资者需关注产业实际进展与宏观流动性信号的共振，避免陷入叙事依赖的估值陷阱。