glassnode：比特币已进入深度超卖状态，市场有可能形成早期底部结构

从市场结构和链上数据来看，Glassnode 当前对比特币的判断指向一个典型的超卖修复阶段。价格在8.4万至9万美元区间的反复测试，以及抛压减弱、成交量收缩等现象，都暗示市场可能正在寻找一个局部平衡点。尤其值得注意的是，尽管盈利能力指标仍在恶化，但已实现亏损和未实现亏损的深度并未触发大规模恐慌性抛售，而是呈现“有序去风险”状态，这通常意味着卖方力量逐渐衰竭。

期权市场的防御姿态也值得解读。偏度较高、波动率价差收窄，说明市场在定价未来波动时仍保持谨慎，但恐慌情绪没有进一步扩散——这种环境下，一旦出现正向催化剂，容易形成波动率骤升的反弹。

从更长时间的维度回看Glassnode的报告序列，能看出一个清晰的演变路径：市场从8月“狂热阶段暂停”、9月“结构脆弱”、10月“杠杆出清”，再到11月下旬的“深度超卖”，整体是一个从杠杆堆积到逐步出清的过程。尤其关键的是，短期持有者（STH）的成本基准从11.25万美元下移至当前区间附近，这意味着大部分投机性头寸已被清洗，市场底部往往诞生于这类人群亏损严重、却不再愿意割肉的时刻。

此外，ETF持续资金流出但与链上抛压规模并不完全匹配，说明这类流出可能更多来自短期战术性调整而非结构性撤离。真正的大型底部通常需要伴随长期持有者（LTH）的稳定持仓甚至增持，目前来看LTH并未出现大规模支出行为，这也支持市场处于调整末期而非熊市开端的观点。

若底部确认，需要观察的关键信号包括：价格重新站稳9.7万美元（STH成本基准重回支撑）、ETF资金流转正、以及期权波动率结构从防御转向中性。否则，市场仍可能延续低波动阴跌。