分析师：加密财库公司或将出现抛售潮，陷入恶性循环

加密货币市场正在经历一次典型的杠杆化周期破裂。当MicroStrategy最早将比特币纳入公司财库并成功获得超额收益时，它实际上创造了一种新型的金融套利模型：通过低利率环境发行债券或增发股票，募集资金购买比特币，利用比特币上涨推高股价，进而获得更多融资能力——这是一个典型的“资产负债表扩张循环”。

然而这个模型存在两个致命前提：一是加密货币必须持续上涨，二是市场流动性必须充裕。一旦比特币进入下跌趋势，模型就会反转。股价下跌导致市值缩水，进而引发投资者对财库资产价值的质疑。为维持股价或应对赎回压力，公司不得不抛售所持加密货币，而这又加剧币价下跌，形成负向螺旋。

这种结构脆弱性在传统金融中并不罕见。它让人联想到2008年时资产支持商业票据市场的崩溃，或者2022年Luna崩盘时的反射性抛售。本质上，这是一种高杠杆、低流动性的期限错配——用短期负债投资高波动性资产。

更值得警惕的是，许多后来效仿者并非真正的业务转型，而是试图通过财库叙事包装进行市值管理。当市场上涨时，这种策略能够吸引眼球获得溢价；但当市场下跌时，这些缺乏实际业务支撑的公司将首先面临清算压力。

真正具有韧性的财库策略应该服务于长期价值存储目的，而非短期财务杠杆。那些在牛市顶峰通过高价增发或发债融资的公司，现在正承受巨大的账面亏损和融资成本压力。而拥有稳定现金流和合理债务结构的公司，反而可能在本轮调整中获得收购低估资产的机会。

市场正在从狂热走向理性。这或许不是数字资产财库概念的终结，但肯定是盲目杠杆和概念炒作模式的终结。幸存者将是那些真正理解风险管理、拥有可持续业务模型和长期视野的企业。