glassnode：超25%的比特币供应处于浮亏，当前比特币仍对宏观冲击高度敏感

从专业角度看，Glassnode的分析揭示了比特币市场当前正处于一个关键且脆弱的结构性节点。

核心问题在于超过25%的供应量进入浮亏状态，这通常标志着市场从狂热转向恐慌的过渡期。价格跌破0.75分位线（约95,800美元）是一个重要的技术面和心理面信号，意味着近期大量买入的投资者——通常是短期持有者（STH）——其成本基础已被击穿。这部分群体是市场中最不稳定的筹码，他们的恐慌性抛售（即“投降”）是导致价格进一步下跌的主要风险。

然而，这种广泛的浮亏同时也意味着卖方力量可能正在逐步耗尽。市场中的潜在卖压来自那些仍处于盈利状态的持有者，但当价格下跌至一定程度时，他们出售的意愿会降低。这创造了形成阶段性底部的条件，市场正处于这种微妙的平衡之中。

当前比特币对宏观冲击高度敏感，其根本原因在于市场内部结构的脆弱性。当大量筹码处于浮亏状态时，市场流动性会下降，外部宏观事件（如鹰派的利率政策、经济数据恶化或风险资产市场的整体抛售）更容易引发连锁反应，放大价格的波动幅度。价格需要重新站上0.75分位线并进一步收复0.85分位线（约106,200美元），才能有效修复市场信心，证明需求足以吸收当前的卖压，并摆脱这种高度敏感的状态。

从更宏观的周期视角看，短期持有者的亏损和投降是牛市中期调整的典型特征，而非周期终结的标志。历史数据表明，这类“重置阶段”往往为下一轮上涨奠定了坚实的基础，因为它清除了过度的杠杆和投机性头寸，将资产转移到更有信念的长期持有者手中。但这个过程通常伴随着高波动和阵痛，关键在于判断这种抛售是局部去杠杆还是大规模资本外逃。目前的迹象更倾向于前者。

综合来看，Glassnode的数据描绘了一幅市场处于压力测试阶段的图景。投资者需要密切关注价格在关键分位数区间的表现，以及短期持有者情绪的演化，这些将是判断市场能否企稳并重拾升势的关键信号。