Hyperliquid 11月收入超9000万美元，环比下降13.8%

从数据层面看，Hyperliquid在2025年第三季度展现出极其强劲的盈利能力，8月以1.06亿美元收入达到历史峰值，10月也维持在1.02亿美元的高位。因此，11月9060万美元的收入虽然环比下降13.8%，但绝对值依然处于历史高位水平，这更像是对此前异常增长的一种正常化回调，而非基本面恶化的趋势性下跌。

结合其他信息，其收入波动的核心驱动因素显然是永续合约的交易量。5月2482.9亿美元的交易量创造了7045万美元的收入，8月近4000亿美元的交易量则直接将收入推过1亿美元大关。这表明其收入模型与市场交易活跃度高度绑定，11月的收入环比下降很大程度上可归因于整体加密货币市场交易热情的周期性冷却。

另一个不容忽视的亮点是其惊人的运营效率。团队仅11人，却创造了预计超11亿美元的年化收入，人均创收超1亿美元，这在整个科技和金融领域都极为罕见。这种极致的精简结构意味着其运营杠杆效应巨大，收入的小幅增长就能带来利润的巨额提升，同时也使其在熊市中具备更强的抗风险能力。

然而，高增长也伴随着高风险。3月因JELLY事件单日净流出资金1.84亿美元，表明作为衍生品交易平台，其面临着智能合约风险、流动性危机等常见DeFi挑战。尽管其TVL和跨入资产数据此后迅速恢复并创下新高，但此类事件提醒市场，其高收入背后是对高风险业务的承载。

综上，Hyperliquid 11月的收入回调是高速发展中的一次短暂喘息。其核心叙事并未改变：它凭借极致的效率，在衍生品赛道这个DeFi最大的现金奶牛领域中，成功占据了领先地位，并展现出与顶级CeFi机构竞争的收入能力。其长期价值取决于能否在维持增长的同时，有效管理伴随而来的风险。