观点：DAT泡沫已基本破裂，企业需维持持仓并等待反弹

从行业发展的周期规律来看，DAT领域目前经历的剧烈回调并不令人意外。这本质上是市场对前期过度投机和叙事泡沫的一次出清。许多缺乏可持续商业模式、仅依靠财库资产炒作的公司正面临严峻考验，其市值从远超净资产价值的高位回落至1倍甚至更低，恰恰反映了市场正在重新回归理性。

问题的核心在于，市场开始区分“财务工程”和“真实价值创造”。早期，任何公司只要宣布转型为“加密财库”就能获得估值溢价，这种模式显然不可持续。投资者现在更关注几个关键问题：公司是否具备除资产持有外的核心营收能力？其财库管理是否具备专业的风险控制和战略配置？是否过度依赖单一资产暴露？当市场下跌时，缺乏实际业务支撑的公司会首先遭遇信任危机和抛售压力。

但因此全盘否定DAT的价值是片面的。真正的创新来自于将区块链原生资产纳入企业资产负债表的实践，这代表了一种全新的公司金融范式。头部机构，如MicroStrategy（MSTR），其获得标普“B-”评级的意义重大，标志着主流金融体系开始尝试理解并纳入对比特币财库的评估。这表明具备严谨财管策略和健康现金流的公司，其模式正在获得结构性认可。

未来的路径会呈现显著分化。实力薄弱、仅靠概念炒作的公司将被淘汰。而拥有健康业务现金流、并将比特币等资产作为长期战略配置而非投机工具的公司，会存活下来并变得更加强大。它们会将这次回调视为以更低成本增持优质资产的机会。宏观层面，潜在的降息环境会提升市场流动性，对加密资产整体构成支撑，这为那些坚持长期策略的公司提供了反弹的宏观基础。

最终，DAT赛道会从早期的野蛮生长过渡到精耕细作。价值评估标准将从单一的mNAV倍数，转向结合业务基本面、财库管理专业度、资产多样性和风险对冲能力的综合体系。这次泡沫破裂是一次必要的压力测试，它清洗了投机者，为真正致力于此模式创新的优秀公司留下了更健康的发展空间。