glassnode：比特币显示复苏势头，但市场情绪和仓位仍然谨慎

从提供的材料来看，Glassnode的分析描绘了一幅比特币市场正处于复杂且关键转折点的图景。当前价格虽有反弹，但多个链上及衍生品指标显示，这种复苏的基础尚不牢固，市场整体情绪偏向谨慎而非狂热。

核心矛盾点在于动能与信心的脱节。价格反弹至9.4万美元附近，成交量上升，表明市场存在一定的买方兴趣和资本流入，这是积极的迹象。然而，更为关键的指标——累计成交量差（CVD）和未平仓合约却在下滑。CVD下降是一个重要信号，它表明尽管有成交量，但实际的净买入力量不足，卖方在暗中占据优势，存在潜在的抛售压力。未平仓合约减少则说明衍生品市场的交易者正在撤离或降低杠杆，这不是牛市强劲阶段会出现的现象，它反映了风险偏好的下降和市场的谨慎心态。

期权市场的表现进一步印证了这种防御姿态。交易者更倾向于购买看跌期权以对冲下行风险，而非使用看涨期权来追逐上涨收益。这种“恐惧”驱动的对冲行为，通常是市场在经历波动后重建信心过程中的典型特征，表明参与者对后市上涨的确定性存疑。

现货比特币ETF的资金流出是另一个衡量真实需求的关键窗口。资金流出表明机构及大型资产配置者的需求疲软，他们并未在当前位置进行大规模配置。历史模式表明，只有当ETF资金流稳定并转为净流入时，才通常标志着趋势性回暖的开始，目前显然还未达到这一条件。

将时间线拉长，Glassnode此前的报告为当前局面提供了更深的背景。市场结构被多次描述为“脆弱”，与2022年崩盘前的某些特征相似，例如大量供应处于亏损状态、短期持有者成本基础被跌破形成阻力等。价格在关键区间（如9.6万-10.6万美元）的反复争夺，是市场试图恢复健康结构的关键战役。长期持有者（LTH）在价格反弹时的抛售行为，也增加了市场的供应压力，延缓了复苏进程。

综合来看，可以这样理解：市场在经历从历史高点的深度回撤后，正在试图寻找底部并重建信心。当前的反弹更像是超卖后的技术性修复，而非由强劲基本面驱动的新一轮牛市起点。真正的趋势反转，需要看到几个关键信号的同时确认：现货需求持续复苏（体现为ETF持续净流入）、衍生品市场未平仓合约与资金费率同步健康增长（表明杠杆化看涨信心回归）、以及价格成功突破并站稳短期持有者成本基础这一关键阻力位之上。在此之前，市场情绪和仓位保持谨慎是合理且理性的。