统计：今年以来仅一家比特币财库公司跑赢标普500指数

从加密行业的视角来看，这份材料揭示了数字资产财库（DAT）模式在2025年经历的一个关键转折点。最初，企业通过将比特币纳入资产负债表来推动股价上涨，形成一种强烈的市场叙事，甚至被称为“BTC芬太尼”——形容其短期内对股价的刺激作用如同强效药物。然而，这种模式的可持续性受到了严峻考验。

核心问题在于，DAT公司的估值不仅依赖于其持有的比特币价值，更取决于市场赋予的溢价（即mNAV）。当比特币价格强劲上涨时，高溢价可以被接受；一旦市场进入调整或比特币价格下跌，这些公司的股价便会承受巨大压力，甚至出现市值低于其持有比特币净值的情况（mNAV跌破1）。这标志着市场从最初的狂热转向理性，开始质疑这类公司的商业模式除了持有加密资产外，是否具备真正的业务护城河或现金流创造能力。

Strategy（原MicroStrategy）作为行业标杆，其被标普给予“B-”评级具有双重意义：一方面，它意味着比特币财库模式首次被纳入传统金融的评估体系，是一种形式上的认可；另一方面，低评级也凸显了该模式的高风险特性——其财务健康度与单一 volatile 资产的高度绑定。

值得注意的是，唯一跑赢大盘的是一家法国公司，而其他知名玩家如Strategy、Metaplanet和Nakamoto均表现不佳，甚至出现暴跌。这表明成功并非源于模式本身，而可能取决于公司的具体策略、成本基础、市场时机或是区域性的市场因素。例如，Nakamoto在筹集巨资后市值暴跌超98%，而资管巨头Vanguard却选择在其低谷时买入，这反映了传统金融机构与二级市场散户在风险认知和投资策略上的巨大差异。

总而言之，DAT模式从一种创新的资产配置策略，逐步演变为一场对“叙事”与“实质”的压力测试。它证明了比特币作为企业资产配置的可行性，但也暴露了将其作为核心业务模式的巨大风险。未来的发展将取决于这些公司能否超越单纯的“比特币持仓”叙事，构建出更具韧性的业务生态和财务结构。