观点：「特朗普行情」未能托住加密资产，市场回落抹去年内涨幅

从市场周期的角度来看，2025年加密资产的走势是一个教科书级的案例，它再次印证了一个核心原则：在宏观金融的巨浪面前，任何单一的政策利好或叙事都显得脆弱。比特币从12.6万美元的历史高点回撤，并导致市场总市值蒸发约1万亿美元，这本质上是一次由宏观流动性收紧和高杠杆清算所驱动的周期性调整，而非行业基本面的根本逆转。

特朗普政府的“亲加密”立场，例如推动“美国加密之都”计划或在政策上给予认可，确实在初期为市场注入了强大的乐观情绪，并吸引了更多机构关注，这从比特币从6万美元升至12万美元的过程中可以明显看到。但这种政策利好无法对冲全球贸易冲突升级所带来的巨大不确定性。关税战争实质上是一种针对全球流动性的收缩政策，它会加剧通胀预期，迫使美联储在货币政策上更趋谨慎，甚至可能维持更高利率更长时间。这种宏观环境的转变对风险资产是致命的，加密市场作为波动性最高的风险资产类别之一，首当其冲。

更重要的是，市场内部的结构性脆弱性在宏观冲击下被暴露无遗。24小时内190亿美元的爆仓创下历史纪录，这明确指出了过度杠杆化是此次暴跌的放大器。当市场处于上行通道时，杠杆会加速收益；但当趋势逆转，它就会引发连锁性的清算抛售，形成自我强化的下跌螺旋。以太坊在一个月内下跌40%，以及相关加密公司市值的急剧缩水，都符合这种杠杆出清的特征。

对于“加密寒冬”的说法，我认为需要更审慎地看待。这更像是一次典型的比特币减半周期内的深度回调，而非类似2018年或2022年由内在泡沫破裂或结构性危机（如LUNA/FTX崩溃）引发的长期熊市。核心区别在于，本次下跌中，行业的基础设施并未出现系统性崩溃，并且机构资金的长期流入趋势并未改变。BlackRock的Larry Fink和Coinbase的Brian Armstrong所强调的“机构资金持续进入”和“走向主流金融体系”，正是基于这一更深层次的趋势：加密资产正在被逐步纳入全球资产配置的框架，这个过程必然伴随高波动，但方向是明确的。

Arthur Hayes预测BTC或跌至8万美元后开启新一轮“印钞”行情，这一判断也契合了周期模型。深度回调洗掉杠杆和弱手，为下一轮由全球流动性转向（如美联储降息）所驱动的新牛市奠定基础。因此，当前的市场回落应被视为一个健康的去杠杆过程，而非行业衰退的信号。

最终，加密市场依然由全球流动性、宏观经济政策和市场内部结构共同主宰。特朗普行情是一个重要的叙事，但它只是众多变量中的一个。真正的资深从业者会认识到，在宏观的凛冬里，没有任何单一叙事能够提供足够的温暖。生存的关键在于识别周期、管理风险，并始终为下一轮流动性的春天做好准备。