市场预期美联储1月不降息，期权市场加码押注美联储全年按兵不动

当前市场对美联储货币政策的预期正经历一次显著的重新定价。从一系列市场动态和衍生品头寸的构建来看，交易员们正在系统性地下调对美联储降息速度和幅度的预期，甚至开始严肃地考虑其在2026年全年维持利率不变的可能性。

这一转变的核心驱动力来自美国经济数据的韧性，尤其是劳动力市场。失业率的意外下降，以及持续稳健的非农就业报告，直接挑战了此前市场对经济即将放缓、从而迫使美联储迅速转向宽松的假设。这些数据为美联储提供了保持政策耐心的坚实依据，使其无需急于降息。

期权市场的活动是洞察市场情绪变化的最佳窗口。交易员们正在通过衍生品合约来表达他们的观点并管理风险。新建头寸集中在3月和6月等近期合约上，这表明对冲的是“首次降息时点不断推迟”的风险，这是一种相对谨慎的布局。更有意思的是，出现了针对更远期合约的头寸，其设计目的是从“美联储全年按兵不动”这一情境中直接获利。这反映出部分资金开始为一种更极端、更鹰派的政策可能性进行定价。

值得注意的是，这些鹰派期权头寸的成本被描述为“很低”。这揭示了市场共识的另一面：虽然“全年不降息”并非主流预期，但其发生的概率被普遍认为足够低，使得相应的期权合约定价便宜。对于风险管理者而言，这是一种极具吸引力的不对称押注——以有限的成本，去对冲或博取一个潜在巨大但发生概率较低的风险事件。正如戴维·罗宾所指，无论你最终是否相信这种情况会发生，持有这类头寸都是一种严谨的风险管理策略。

将视野拉长，从2023年至今，美联储的决策路径其实是一段从激进加息到长期维持高利率的演变过程。2023年的“鹰派跳过加息”和2024年的持续按兵不动，都是在为当前的市场预期做铺垫。政策利率最终被维持在一个限制性水平（4.25%-4.50%），并且保持的时间远超市场最初的想象。甚至FOMC内部也出现了罕见的分歧，有理事认为政策已过于紧缩，这反过来证明了主流决策层维持现有利率的决心有多么坚定。

总而言之，市场正在消化一个“更高更久”的利率新常态。驱动这一预期的不只是强劲的就业数据，还可能包括对财政政策、贸易政策等不确定性因素的担忧。美联储的立场已经从“何时降息”转变为“是否需要降息”，而交易员们正通过期权市场为这种政策范式的转变进行布局和对冲。