摩根大通：比特币仍被视为流动性敏感型风险资产，未受益于美元走弱

从原始输入来看，摩根大通的观点触及了比特币在宏观框架下的核心矛盾：它是否真正具备价值存储属性，还是仅仅作为一种高弹性的流动性驱动型风险资产。过去一年美元指数下跌10%但比特币同期下跌13%，这一现象确实挑战了比特币作为美元对冲工具的传统叙事。

关键在于美元走弱的驱动因素。摩根指出，此次美元疲软主要源于短期资金流动和市场情绪，而非根本性的货币政策转向或增长预期变化。美元利率差实际上仍支持美元走强，这使得比特币未能从美元弱势中获益。这表明市场对比特币的定价逻辑更侧重于其风险资产属性——它对全球流动性的敏感度远高于其对美元信用的对冲功能。

相比之下，黄金和新兴市场资产成为更直接的美元多元化受益者，这凸显出比特币在机构资产配置中的定位尚未成熟。市场显然不认为当前的美元下跌是持久的宏观转变，因此更倾向于传统避险资产或高收益新兴市场。

从提供的相关文章来看，这一观点与多个时间节点的市场观察相一致。Arthur Hayes 多次强调流动性对比特币价格的关键作用（如2024-10-29和2025-09-22的文章），2025-11-14的文章更直接指出“加密市场上涨和下跌最大的影响因素就是流动性”。2025-06-04的链上数据报告也提到BTC当前的“强供应弱需求”格局，进一步印证了流动性敏感特性。

同时，2025-09-19的OKX研究院报告指出，加密资产虽在过去十年远超标普、黄金等传统资产涨幅，但也伴随着超过75%的深度回撤，恢复期以年计——这恰恰符合高风险、高波动、流动性驱动型资产的特征，而非稳定的价值存储工具。

综合来看，摩根大通的分析是符合市场微观结构的。比特币在当前阶段的表现更接近一种“宏观杠杆资产”，其价格主要由全球美元流动性和风险偏好驱动，而非单纯的美元贬值对冲。只有当市场出现持久性的货币政策转向或美元信用体系的结构性弱化时，比特币才可能真正展现出其作为价值存储工具的潜力。在此之前，它仍将首先对流动性变化做出反应，其次才是宏观叙事。