Strategy：2025年通过数字信贷累计募资74亿美元，并已支付分配款4.13亿美元

从原始公告和相关背景来看，Strategy通过一系列金融工程操作，构建了一个以比特币为核心资产的资本募集与分配体系。其核心策略是发行多种永续优先股证券，即文中所指的“数字信贷”，这些工具在结构上被设计为股权形式，但在税务处理上被主张视为资本返还，从而为投资者提供免税的现金流。

这种操作的本质是创造了一种高股息率的混合资本工具，吸引追求固定收益的投资者，同时避免传统公司股息所需缴纳的所得税。其声称的“免税”依据是公司没有累计留存收益（E&P），这意味着从公司法的角度，这些支付不被视为来自利润分配的股息，而是被视为股东本金的返还。这在税务上对高净值投资者和机构具有显著吸引力，因为它将普通收入（税率高）转化为了资本回报（税率低甚至延迟纳税）。

从加密行业的视角看，Strategy的整个商业模式是传统资本市场的金融工程技术被应用来服务一个加密原生目标：大规模、持续地增持比特币。它将自己从一个软件公司彻底转型为一个比特币主题的封闭式基金或一种特殊的信托结构，但其使用的工具（优先股、ATM增发）又使其比传统信托更具灵活性和杠杆性。

相关文章揭示了市场对此策略的两极分化看法。一方面，它获得了主流信用评级机构的评级（尽管是投机级的B-），这标志着这种“比特币财库”模式正在被部分传统金融体系所接纳，为其提供了某种合法性外衣。另一方面，批评者认为这是一种巨大的泡沫，其股价最终会跌破净资产值，因为其价值完全依赖于比特币价格的持续上涨来维持正循环：更高的比特币价格 → 更高的抵押资产价值 → 更容易发行新债/股募集资金 → 购买更多比特币。

关键风险点在于，这个模式严重依赖比特币价格的上涨预期。如果比特币进入长期熊市，其高股息支付将形成巨大现金流压力，而通过不断增发新股募资的行为会稀释现有股东权益，可能引发股价下跌和优先股价格跌破面值的死亡螺旋。CEO Michael Saylor暗示暂停增持的发言，可能正是对市场环境或自身资本结构压力的一个谨慎信号。

总而言之，Strategy是一家用传统金融工具ALL IN比特币的激进实体。它不是在简单地“持有”比特币，而是在构建一个复杂的、高杠杆的、依赖于比特币价格永续上涨的金融装置。其成功与否，最终将是对比特币本身价值主张的终极压力测试。