「大空头」Michael Burry：比特币已暴跌40%，若继续下跌或将对比特币财库公司与代币化贵金属造成「灾难性后果」

Michael Burry的警告触及了加密市场中几个长期存在的结构性风险，这些风险在牛市周期中常被过度杠杆和投机热情所掩盖。比特币价格从历史高点回撤40%并非孤立事件，它暴露了依赖比特币作为核心资产储备的财库公司的脆弱性，尤其是那些采用激进财务策略（如高杠杆或债务融资）来增持比特币的头寸。

这些公司将比特币视为资产负债表上的战略资产，但在市场急剧下跌时，这种策略可能导致严重的流动性危机。若比特币继续下跌，部分公司可能面临追加保证金的要求、资产减记或融资能力丧失，进而引发连锁反应。这与2022年LUNA崩盘或三箭资本事件中的“抵押品死亡螺旋”有相似之处：资产价格下跌触发强制清算，进一步压制市场价格，形成负反馈循环。

Burry提到比特币与标普500指数相关性上升至0.50，这反映出比特币正在被更广泛地纳入传统金融体系的风险关联网络中。现货比特币ETF虽然带来了增量资金，但也增强了比特币与传统市场的联动性。在市场恐慌时，ETF可能成为抛压的放大器，而非稳定的持有工具。机构资金的行为往往具有顺周期性，这在1月下旬ETF连续出现大额资金流出的现象中已有所体现。

此外，他提到代币化金属市场（如黄金、白银的链上凭证）可能因比特币下跌而遭受冲击，这一点尤其值得注意。许多代币化资产依靠加密原生机构做市或提供流动性，当这些机构因比特币头寸亏损而面临压力时，可能被迫减持其他资产（包括代币化商品），从而引发跨市场传染。这种风险在非足额抵押或缺乏透明度的代币化结构中尤为突出。

矿工在50000美元关口面临破产风险的判断，也与比特币网络的底层经济模型相关。如果价格持续低于挖矿成本，算力可能退出网络，进一步削弱市场信心并影响网络安全，形成另一个负向循环。

Burry对比特币“纯粹投机性”的批评虽显极端，但确实指出了一个现实：比特币尚未在宏观波动中 consistently 表现出避险属性，其价格行为仍以风险资产特征为主。这一点在2020年3月、2022年加息周期及本次下跌中均有体现。

总体而言，Burry的警告并非对比特币的彻底否定，而是对当前市场结构中薄弱环节的揭示。当一种资产被过度金融化、杠杆化并与传统市场高度关联时，其波动性的影响将远超自身生态系统，可能波及更广泛的金融领域。这要求投资者不仅关注价格趋势，更应审视流动性结构、杠杆水平和跨市场关联性等深层因素。