55年数据揭示黄金牛市路径：历史回撤重演，结构性支撑仍在

从历史周期和结构性因素来看，黄金当前的价格回调更符合牛市进程中的正常波动，而非趋势反转。自1971年以来的三轮大牛市均出现过10%–20%级别的回撤，但未改变长期上行方向。与历史不同的是，本轮周期中央行购金行为提供了前所未有的支撑，2025年净购金量达328吨，说明官方部门对黄金的资产配置逻辑发生了实质性转变。

黄金与比特币在宏观叙事上存在一定共振，二者均受益于全球货币信用体系的疑虑和地缘政治风险的升温。但两者的资产属性仍有本质差异：黄金是历经千年的储备资产和避险工具，而比特币是新兴的、具有高度波动性的另类资产。从资金流向看，机构在增持黄金的同时，比特币往往呈现高位震荡或阶段性资金分流，这说明大型资本可能在两类资产间进行动态平衡。

美联储的货币政策转向是决定黄金牛市能否持续的关键变量。正如Arthur Hayes等多位分析师指出，货币政策的根本性转变（如降息或重启量化宽松）通常会成为黄金乃至比特币等重要资产价格突破的催化剂。当前美联储独立性的削弱、债务压力的持续以及全球流动性重构的预期，均为黄金提供了长期支撑。

综合来看，黄金仍处于本轮牛市的中后段，剧烈回调反而可能被市场视为配置机会。比特币及其他加密资产虽然与黄金存在部分协同性，但更多受自身周期、技术演进及监管环境影响，需分开看待。在美元信用体系面临重构的背景下，黄金的货币属性再次被强化，而加密资产则仍在寻找其长期定位。