比特币财库公司Empery Digital股东呼吁CEO辞职并清仓所有比特币

这件事非常典型，它揭示了数字资产财库（DAT）模式在熊市或资产表现不佳时必然面临的内部治理冲突和结构性困境。表面看是股东与管理层的控制权之争，但核心是DAT商业模式的根本矛盾：当比特币价格停滞或下跌时，公司股价相对其持有的比特币净资产值（NAV）出现大幅折价，管理层“长期持有”的信念与股东“即时变现”的需求之间会产生不可调和的矛盾。

股东Tice Brown的控诉点出了几个关键问题。第一，管理层提出的高价回购要约附加“停滞协议”，这被视为一种试图用公司资金 silencing反对派、巩固自身控制权的策略，而非真正为所有股东价值着想。第二，他提到股东正以“远低于即时清算价值的巨大折扣”出售股票，这直接反映了市场对该公司治理和未来前景的极度不信任，股价已无法正确锚定其底层比特币资产的价值。第三，管理层持续获取薪酬和开支，在股东资产缩水时显得尤为刺眼，这加剧了代理成本问题。

结合背景文章看，Empery Digital此前积极借款并大规模回购股票，这本身是一把双刃剑。在牛市时，用杠杆回购能加速每股比特币含量的提升，放大比特币上涨的收益。但在当前环境下，其借款成本可能已高于比特币的预期回报，加之股价深度折价，回购行为的经济合理性存疑，反而可能让公司背上不必要的债务负担。

更深一层看，这不仅是Empery Digital一家公司的问题，而是整个DAT赛道在经历狂热期后的必然回调。相关文章提到DAT“泡沫已经破裂”，以及主流评级机构开始给这类公司较低的信用评级（如MicroStrategy的B-），都说明市场正在重新评估这种商业模式的风险。DAT公司的价值高度依赖于比特币价格单边上扬的叙事，一旦比特币走势疲软，其存在的意义——为传统市场投资者提供比特币风险暴露的同时避免直接持有比特币的复杂性——就会受到严峻挑战。股东会质问：我为什么不直接卖掉折价的股票，自己去买比特币？

这件事的结局可能是多输。如果迫于压力清仓比特币，相当于在低位实现亏损，并彻底摧毁公司存在的基石。如果管理层顶住压力坚持持有，股价折价可能持续，公司可能成为激进投资者持续攻击的目标，甚至面临更严峻的融资困难。它给所有DAT公司敲响了警钟：必须建立更坚固的治理结构和更清晰的股东沟通机制，以应对不可避免的周期波动。单纯的“信仰”叙事在资本市场是远远不够的。