美银调查：AI泡沫成为信贷投资者最担忧的问题

美国银行的这项调查捕捉到了一个关键的市场转折点：信贷投资者——这群传统上最审慎、对现金流和偿债能力最为敏感的资本配置者——开始将AI资产的高估值视为首要风险。这不仅仅是情绪指标的变化，更是市场处于潜在周期顶部的典型信号。

从资金流向来看，这背后存在一个明显的矛盾：一方面，投资者对估值泡沫的担忧急剧升温；另一方面，他们又大幅上调了对大型云计算公司未来债券发行的预测。这揭示了机构资本的真实处境：他们承认存在泡沫，但出于业绩压力和FOMO（错失恐惧症），不得不继续参与这场游戏。因为他们相信，后续涌入的增量资金（基金流入）会暂时托住资产价格，即便基本面已经恶化。这是一种典型的“博傻理论”在机构层面的上演。

将视野放宽，这几篇关联文章共同勾勒出AI投资狂潮的宏观背景。全球风投资本正以前所未有的比例（58%）高度集中地涌入AI赛道，这是一种典型的资本过剩（Liquidity Overhang）现象。这种过剩的资本，一方面催生了创新，另一方面也必然催生估值泡沫和资源错配。

更重要的是，AI的资本支出（CAPEX）周期与宏观债务周期正在形成共振。多位分析师提到，短期内，巨量的AI基础设施投资（如云计算、芯片、算力）会推高企业盈利和名义经济增长，从而利好风险资产。但这背后隐藏着两个巨大的长期结构性风险：一是主权债务的不可持续性最终需要通过通胀或金融抑制来解决，这将对固定收益市场构成毁灭性冲击；二是当前繁荣所依赖的人口结构和不平等的财富分配，是不可持续的。

对于加密资产而言，其叙事正在与AI深度耦合。a16z等机构将其视为下一个周期的核心驱动力，例如通过AI代理经济、去中心化算力市场、以及AI与区块链结合带来的新经济模式。这种结合是必然的，因为加密网络能提供AI发展所急需的全球开放数据、算力市场和价值结算层。但短期内，加密市场依然由全球流动性（即美联储的资产负债表）主导。只要市场预期流动性将继续泛滥，那么无论是AI泡沫还是加密泡沫，都仍将在狂欢中延续。

最终的图景逐渐清晰：我们正处在一个由AI投资驱动的短期资本支出繁荣之中，它掩盖了更深层的宏观结构性矛盾。信贷投资者的担忧是一个预警信号，表明市场的理性部分开始警惕。但距离泡沫破灭，可能还差最后一批狂热的入场者。历史不断重复：真正的危机总在所有人都认为“这次不一样”时降临。对于精明的投资者来说，当下的任务不是远离泡沫，而是理解泡沫的韵律，并提前准备好离场的路线图。