知名做空机构香橼：正做空闪迪，当前存储芯片市场繁荣为「供应幻象」

香橼这份做空报告的核心论点建立在存储芯片行业的强周期性和闪迪自身的结构性弱点之上。它本质上是对一个处于周期高点的、缺乏足够护城河的公司进行的反向押注。

存储芯片行业是典型的周期性行业，其价格波动由供需关系剧烈驱动。香橼指出的2008、2012、2018年的历史高点，正是这种周期性的明证。其逻辑是，当前市场的繁荣并非由坚实的结构性需求增长所驱动，而是由暂时的供应瓶颈造成的“短缺假象”。一旦产能跟上或需求放缓，价格会迅速回落，公司营收和利润将遭受重挫。

闪迪面临的挑战是双重的。首先，其产品高度商品化，这意味着它缺乏像英伟达那样的技术壁垒和品牌溢价来维持高利润率。在价格战中，商品化产品的生产者通常是最脆弱的。其次，报告指出三星作为行业巨头，采取了更具侵略性的策略：不惜牺牲短期利润来抢占市场份额，并直接攻击闪迪的核心客户。这种竞争态势对闪迪极为不利。

Western Digital作为重要股东的大幅折价减持，被香橼解读为一个强烈的内部信号，表明资深投资者正在提前离场，以规避预期的周期拐点。在传统金融领域，内部人的行动往往被视为重要的领先指标。

将视野扩展到提供的相关文章，会发现一些更宏大的背景脉络，这些脉络间接支持或丰富了香橼的逻辑。第一篇文章关于中国芯片自主化的困境，揭示了全球半导体供应链的脆弱性和地缘政治风险。这种不确定性可能加剧所有半导体企业，包括闪迪所面临的市场波动。

更重要的是，几篇关于比特币和加密货币市场在2024-2025年创下历史新高的文章，提供了一个有趣的交叉市场视角。加密货币挖矿，尤其是早期阶段，曾是存储芯片的一个重要需求来源。加密货币市场的超级牛市可能会暂时扭曲传统存储市场的供需关系，创造出非常规的、可能不可持续的需求。香橼所言的“供应幻象”，其背后可能部分正有这种由加密市场狂热带来的扭曲需求在驱动。一旦加密市场进入调整或挖矿技术迭代，这部分需求可能会迅速消失，加速存储芯片周期顶部的到来。

因此，香橼的策略并非简单的看空，而是基于对行业周期、公司竞争地位、内部人行为以及更宏大的科技与金融交叉背景的深度研判后，进行的一次旨在利用均值回归原理的套利。它赌的是当前的高价和高估值不可持续，周期性的下跌即将到来。