开放金融市场中的超流动性抵押品

原作者：Dan Elitzer

原标题：《Superfluid Collateral in Open Finance》

译者：区块律动 0x4

虽然过去的一年对于公开加密货币市场来说步履维艰，但是富有才华且充满奉献精神的团队仍然在埋头苦干，做出了一些看上去真正可以称得上是公开融资体系基石的东西。因此，如果说2017是ICO之年，2018是私有加密货币大规模售卖之年，那么2019就将成为公开融资之年。

其中最为引人注目的是在2017年面世的MakerDAO，它创造出一个系统可以利用债务抵押债券头寸（CDPs）去打造一个以美元计价的稳定资产（DAI）。该系统的表现出人意料的优秀，DAI平稳地保持住了盯住美元的汇率制度，CDPs吸收了超过2%的以太坊，而在这一年中以太坊的价格相比其历史最高水平已经下跌了94%。

Maker 并不是借入或借出加密货币资产的唯一途径，Dharma允许用户为任何ERC20（可替代）或ERC721（不可替代）申请贷款或提供贷款，dYdX支持衍生品与长/短保证金交易，Compound则为以太坊、DAI和少量的其他加密货币资产提供货币市场借贷。

去中心化交易所（DEX）协议（比如0x, Kyber）、第三方交易所以及访问这些协议的接口（例如Radar Relay, Easwap）现在都已经可以使用。尽管整体上仍然缺乏流动性，但是这些服务的出现使得非托管型交易成为可行方案。去年十一月一个全新的、完全链上的DEX启动了，它可以使用与Bancor基本相同的方法自动提供流动性和赚取费用，但是它简化了操作，去除了不必要的token。你好啊，Uniswap。

当然了，Augur也发布了他们期待已久的市场预测协议1号版本，Veil和Guesser最近都发布了集中式服务，使UXs性能得到极大改进。

我们现在对于借款、借贷和交易加密资产拥有了（几乎）完全去中心化的选择，可以围绕任何资产或事件创建衍生品，甚至还有一个以美元计价的稳定资产，它的存在允许人们规避风险，并能极大地改进用户体验，而且无需直接接触肮脏的法定货币。

 抵押品让开放金融世界运转起来 

开放金融的核心原则之一就是非许可性，但是如果没有监督者，我们要如何确保借款人不会违约或者是衍生品能够如期支付？

简而言之：抵押品是为系统中的其他参与者提供的一种保险形式，这样别人就可以在不了解你是谁、你住在哪里、你的还款能力如何等类似信息情况下信任你并采取某些行动。如果你的行为曾经接近于对系统产生伤害，那么你将被自动踢出系统，你的部分或者全部抵押品将被移交给更为负责的人手中。

在Maker的系统中，为了能够从DAI中借到美元，你必须在CDP中锁定相当于等价150%的以太坊。如果你的抵押比率下降到150%以下，一个“观察者”就会介入，然后“噗”的一声你的抵押就被清算了来偿还你的贷款，同时还处以13%的罚金。Compound 与Dharma系统也采用了类似的结构，以确保贷款人不必担心借款人欠债不还。

很自然，开放金融生态系统的建设者与参与者倾向于把用作抵押品的资产仅仅看作是“一种用于抵押的资产”。一旦贷款被偿还，这些抵押资产最终可能会被释放并用于其他用途，但就目前而言，它们存在的理由还是作为抵押品而已。

那么如果情况并非如此呢？

 进入流动性抵押品的世界 

目前有超过200万个以太坊被锁定在Maker的CDPs中，产生了大约7800万个DAI。这意味着在目前的价格下，CDPs中超过一半的以太坊甚至不需要被用作抵押品。它们完全成为了一种死气沉沉的非生产性资产。

nstaDApp的创始人Sowmay Jain最近提议构建出一个自动化的流程，将过剩的ETH自动从CDPs中清除出来，并将其纳入Compound的货币市场协议中以赚取利息 (当然，根据需要将ETH移回CDP的过程也将实现自动化)。如能实现，这将是伟大的跨越，通过整合Compound与Maker现有协议，这个过程实现起来相对简单。

那么CDPs中剩下的ETH呢？在它们的数目确保满足最低150%的担保要求的前提下，为什么不能把它放在Compound的货币市场上，让其他人也可以借到，并赚取当前年利率0.27%的利息呢?

虽然单个以太坊从字面上来说不能同时出现在两个地方（比特币的主要突破之一就是解决重复花费问题），但是没有理由Compound中的存款不能通过“存款TOKEN”合同成为等价的“Compound 以太坊“，或者是cETH (以及cDAI, cREP等等) 或者ERC20 TOKEN。这些cETH虚拟货币可以1:1兑换成Compound中的以太坊。Ryan Sean Adams指出同样的方法在未来也可通过被证券化的以太坊用于证券化池中。

鉴于该操作是可靠且透明的，一旦多重抵押的DAI问世，不难想象cETH可以被当成是一种受到支持的抵押品添加到抵押品行列中。特别是考虑到目前Maker中的活动都是受到了希望做多杠杆的以太坊持有者推动，因此作为抵押品的以太坊能够赚取利息也是作为一种切实存在的需求而被满足了。

cETH是流动性抵押品的一个最为基本的例子，但是如果流动性抵押品实际上是被用来提供流动性的，该怎么办呢？

 与Uniswap相遇 

Uniswap是一个完全基于链上的去中心化交易所。相较于维持一个订单簿，Uniswap使用了流动性池和自动做市商来确定资产的交易价格。如果你想向该交易所提供流动性，并从给定的资产对之间的每笔交易0.3%交易费用中挣到一定比例的份额，只需存入等量的以太坊和相关的ERC20 TOKEN即可。

ETH/DAI目前是Uniswap交易所的第二大流动性池，这两种资产也是Compound的可用资产。对于任何在Uniswap上提供ETH/DAI流动性的人来说，如果他们的资产能够同时在Compound中以贷款的形式获得利息，那将再好不过了。同样，cETH类型的交易技巧在该交易所中只适用于一半的等值组合(cDAI)，但是存在可能对这两个协议进行更直接的集成或重写就能够实现突破。

Uniswap的另一个绝对有效的交易技巧是使用流动性对本身作为抵押品(例如将ETH/DAI作为抵押，而不是利用该对中的每一项资产抵押)。这是什么意思呢，也就是说尽管大多数以太坊钱包在默认情况下不会显示它们，但每当你将流动性存入Uniswap池时，你在该池中的份额实际上是由ERC20 TOKEN表示的。

任何愿意接受ETH/XYZ对中的资产作为抵押品的系统也应该愿意接受相应的Uniswap池中的份额作为抵押品。Uniswap的自动做市功能确保了ETH/XYZ合并后的股票价值不会超过这两项资产中的任何一项。事实上在其他条件相同的情况下，考虑到从交易费用中获得的收益会增加到流动性池中，ETH/XYZ股票池的价值会随着时间的推移而上升。

我预计，在未来几个月中我们就将看到高达数百万美元的贷款以Uniswap的份额作为抵押品，这一过程来的不会太慢。

 会出现什么问题呢？

任何熟悉机构交易服务领域的人，都会立即将上述过程视为一种再抵押操作：贷款人获得了一项资产，该资产是借款人提供的抵押品；贷款人用该资产作为抵押，自己再获得另一笔贷款。除了这种情况，我们可能会看到不断延伸的抵押品再抵押，再抵押品再再抵押等等等等。

这就制造了一个雏菊链：如果链上的任何一个环节出现故障，那么链条更下游的所有资产也将出现故障，但是在链的更上游处(即，接近原始的基础抵押品)就不会有什么问题。

然而，这种担保链条不可能以一种整齐的串行方式被创建出来。所有可得的证据都表明，金融工程师将把所有可以想象到的资产进行分割、杠杆化、混合，并且将它们极有想象力地组合在一起创造新的产品，使这些产品可以互相售卖或者出售给大众市场。它可能最终看起来更像这样：一团乱麻。

然而这种情况真的比传统的金融体系更糟糕吗?也许不会。从技术上讲这一切操作都将是公开可见和可审计的，而不是隐藏在一系列紧闭的大门与难以理解的法律合同背后。当一切都通过公开账簿和不可变的自动化合同联系在一起时，我们可以设计出一个能追踪并量化风险的系统。我们能够实现自我监管，制定合理的标准，拒绝与那些要求超常规利润的合同产生联系，并确保担保链条不会超过两层。

不过考虑到我们对人性的了解，你真的认为当人们有可能支付更低的贷款利率去获得额外的收益率时，他们能克制的了自己的贪婪吗?

更进一步想，所有这些设计与操作都确实存在合理之处。如果资产可以同时用于多种用途，我们应该看到更多的流动性、更低的借贷成本和更有效的资本配置。我遇到的大多数致力于开放金融协议和应用程序的构建者，都不是在寻找方法从系统中挤出一些额外的bip(代表基点，而不是比特币改进方案)；他们所做的是努力构建一种工具，最终可使地球上每个人都能通过手机上的开源软件获得所有能想象到的金融资产、服务与工具。也许我们永远不会达到那种境界,但考虑到这个行业发展的超快步伐，如果上述设计真的是糟糕透顶的想法，至少我们能计算出来的损失不过是几百万区块链技术痴迷者血本无归而已,不会带来导致整个全球金融体系彻底崩盘的大灾难。

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