原文作者：Cryptor，链上分析师

原文编译：深潮 TechFlow

10 月 10 日，整个加密市场因关税消息暴跌，$EIGEN 当日内跌幅高达 53%，从 $1.82 跌至 $0.86。乍看之下，这似乎是又一个市场闪崩的受害者，但事实远不止如此。

在过去的 30 天内，68% 的 $EIGEN 最赚钱的交易者已经退出市场。他们并不是因为 10 月 10 日的关税暴跌而恐慌性抛售，而是提前布局，规避即将到来的 24 个月供应冲击——这一冲击的首次解锁发生在 10 月 1 日。

我特意查看了链上数据，因为我的时间线上充斥着过于乐观的头条，而这些叙述与价格走势并不一致。

实际上，EigenCloud 的发展势头强劲：与谷歌达成合作，锁仓总价值（TVL）从 8 月的 120 亿美元增长至 175 亿美元，Coinbase AgentKit 整合上线，同时 EigenDA V2 和多链扩展也在积极开发中。

但问题在于，从 11 月 1 日开始，未来两年内，每月将有价值约 4700 万美元的 $EIGEN 代币解锁流入市场。换句话说，这相当于每 30 天就有当前市值的 13% 进入流通。

最赚钱的交易者早已洞察这一点，并提早撤离市场。回顾过去 30 天的数据可以看到，聪明资金在闪崩后买入了一部分低位筹码，但主要是由一位鲸鱼投资者推动的，而根据 @nansen_ai 的数据，这位鲸鱼目前已经保持沉默。同时，上周有约 1220 万美元的资金流入交易所。

10 月 10 日的市场暴跌只是噪声和干扰。真正的信号在于时机：谁在 10 月 1 日之前退出，谁在闪崩期间买入，以及谁现在保持沉默。

退出模式：2025 年 9 月至 10 月

首先引人注目的是：过去 30 天内，$EIGEN 最赚钱的前 25 名交易者中，有 68% 已经完全清仓。他们不是部分获利了结，而是彻底退出。

表现最佳的交易者「crashman.eth」实现了 272% 的投资回报率（ROI），现已不再持有任何代币。第二名获得 97% 的回报后退出，第三名获得 91% 后也离场。这样的模式在排行榜上不断重复。

仅有 25 名顶级交易者中的 8 人仍持有 $EIGEN，他们的平均「持仓比例」仅为 30%。即使是这些仍在持有的交易者，也削减了其峰值仓位的 70%。

这一数据比投资回报率更具意义。高回报却伴随低持仓比例，表明早期的信心逐渐转为谨慎。这些退出从 9 月中旬就开始了，比 10 月 10 日市场闪崩早了数周，当时价格仍高于 $2。

这些交易者显然看到了解锁计划，并提前撤离。

代币的流向

时间线与 10 月 1 日的首次解锁事件相吻合，当时 $EIGEN 在数月限制后开始可以交易。在首批 3682 万枚 $EIGEN 解锁前两天，价格就已暴跌 26%。

顶级交易者在此事件之前采取了行动，将代币卖入交易所。表面上看似乎是市场在积累筹码，但实际上，这是系统性的分发。至少从链上数据来看，我认为这是合理的解读。

过去 7 天的资金流动数据显示，又有价值约 1232 万美元的 $EIGEN 流入交易所，其中包括来自这些顶级盈利交易者的 344 万美元。

矛盾点：一位聪明钱鲸鱼买入抄底

聪明钱的持仓量上个月增长了 68%，从 140 万枚增加到 236 万枚。然而，转折点在于：超过一半的增量来自一个单一的钱包，该钱包目前持有 123 万枚 $EIGEN。

这位鲸鱼在 9 月持续买入，在 10 月 1 日解锁的低点附近卖出，随后在更高价位重新买入，并在 10 月 10 日市场闪崩后再次加仓。

虽然这种分批买入的模式有些奇怪，但更重要的是，这并非广泛的聪明钱共识。其余聪明钱的总持仓量分布在数十个钱包中，总计约 120 万枚 $EIGEN，这对我来说并不具有说服力。聪明资金持有的总供应量仅占 0.13%。

此外，在过去的 24 小时内，聪明钱（Smart Money）没有任何活动，也没有其他显著的资金流入。甚至那位鲸鱼也保持沉默。

与此同时，随着更多顶级盈利账户（Top PnL wallets）获利了结并将代币转移至交易所，$EIGEN 的价格持续下跌。从上方截图右侧的列中可以看到这一趋势。

对于这种沉默，有两种解读方式：

· 看涨观点：信心。 选择持有，穿越波动，等待基本面赶上。

· 看跌观点：不确定性。 即使价格更低，也没有足够信心继续加仓。

11 月 1 日，我们将见分晓。

每月 4700 万美元的难题

因为在 11 月 1 日，下一个挑战即将到来：更多解锁。

解锁计划是公开信息，这并不是秘密。但似乎很少有人真正关注其实际含义，或者将其置于一个有意义的背景中加以理解。

2024 年 10 月 1 日的解锁取消了转账限制，并开启了一年的锁仓悬崖期（cliff）。

2025 年 10 月 1 日，首批 3682 万枚 $EIGEN 解锁。而从 2025 年 11 月 1 日开始，每月将解锁 3682 万枚，持续约 23 个月，直至 2027 年 9 月。

以当前价格计算，每 30 天就有价值 4700 万美元的代币进入流通市场。以目前的市值（撰写时为 4.9 亿美元）计算，这些每月解锁的代币相当于约 10% 的稀释率。这是一个巨大的压力。

目前仅有 23% 的代币在流通中，完全稀释估值（FDV）与市值的比率为 4.5 倍，这意味着 77% 的代币仍被锁定。

前十大持币地址控制了 50% 的代币供应。其中大部分都存放在协议钱包、交易所储备和风投分配中，这些都受到相同的解锁时间表限制。

这意味着接下来的两年里将持续面临抛售压力，而不是一次性事件。

那些在 9 月退出的人，并不是因为某种价格走势，而是提前应对已知日期的供应冲击。

协议与代币：为何两者都可能成立

讽刺的是，作为协议的 EigenCloud 实际上表现良好。

锁仓总价值（TVL）达到 175 亿美元（8 月时约为 120 亿美元）。与谷歌云（Google Cloud）合作进行 AI 支付验证。Coinbase AgentKit 集成支持可验证的区块链代理。削减机制（Slashing）已于 4 月上线。EigenDA V2 在 7 月推出。多链扩展也在积极进行中。

开发是真实的，采用率在增长，基础设施的逻辑正在实现。

但强劲的基本面并不能消除糟糕的代币经济学。这是两个独立的问题。尽管代币属于某个项目，但这并不意味着两者会同步发展。

$EIGEN 的增长故事正与一个沉重的、多年的解锁周期正面碰撞，而这一过程尚未完全开始。这就是为什么我总是将产品分析与代币分析分开，因为它们很少同步，尤其是在归属期（vesting period）期间。

代币的成功需要协议能够产生足够的真实需求，每月吸收 4700 万美元的新供应。

即使是像 EigenCloud 这样拥有真实吸引力和规模的项目，这也是一个很高的门槛。

11 月 1 日：真正的压力测试

我不知道这场较量中谁会胜出：是协议的增长，还是供应的压力。

但我知道的是，数据告诉了我们一些事实。再一次，我的时间轴上充满了（仅有的）看涨 $EIGEN 的新闻。这种情况我们是否似曾相识？关注我的人应该知道我指的是哪些案例。

对于 $EIGEN，盈利的交易者在首次解锁前几周就已经退出，最成功的那些人在价格仍高于 $2 时离场。一位聪明资金的鲸鱼在暴跌期间大量买入，但随后完全陷入沉默。交易所的资金流入量在下一个解锁窗口到来之前持续上升。

10 月 10 日因关税驱动的市场崩盘吸引了所有人的注意力，但真正的故事是围绕 24 个月解锁计划的钱包布局，而这个计划将在 11 月 1 日正式加速。

模式识别的启示：

当顶级表现者的「仍持有比例」（Still Holding %）下降到 30% 以下，当交易所流入量相对于市值激增，以及当主要的周期性解锁临近时，这通常不是你的入场信号。

11 月 1 日是这一供应周期的下一个月度测试。我们将看到，是鲸鱼的信心获得回报，还是早期的卖家判断正确。

关注这些指标：

· 聪明资金的仓位变化，以及是否有更多钱包增加持仓。

· 其他群体（如前 100 名持仓者、顶级盈利账户、鲸鱼和基金）是否在增持。

· 交易所流量速度（每周 1200 万美元的流入速度是否会加快？）

· 活跃钱包数量（是否有新参与者进入，还是仅仅是现有持有者在轮换？）

这一框架适用于任何有解锁计划的代币。这里的方法论比单一交易更重要。

链上数据为你提供了机构和基金所拥有的同样信息。区别在于，你是否知道在市场发现之前去哪里寻找。

如果你做到了？那么你已经超越了 99% 的加密推特用户。

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