原文标题：《没那么「鹰派」的「鹰派降息」，「不是 QE」的扩表买债》

原文作者：李丹、赵雨荷，华尔街见闻

美联储如市场所料再次以常规步伐降息，但暴露了投票决策者内部六年来最大的分歧，暗示明年将放慢行动步伐，近期可能不行动。美联储也如华尔街人士所料启动准备金管理，决定年末买入短期国债应对货币市场的压力。

美东时间 12 月 10 日周三，美联储在货币政策委员会 FOMC 会后公布，联邦基金利率的目标区间从 3.75% 至 4.00% 下调至 3.50% 至 3.75%。这是年内第三次降息 25 基点。值得注意的是，美联储利率决议自 2019 年来首次遭三票反对。

会后公布的点阵图显示，美联储决策层的利率路径预测和三个月前公布点阵图时一致，依然预计明年会有一次 25 个基点的降息。这意味着，明年的降息动作将较今年明显放缓。

到本周二收盘，芝商所（CME）工具显示，期货市场预计本周降息 25 基点的概率接近 88%，而接下来再降息至少 25 基点的概率到明年 6 月才达到 71%，明年 1 月、3 月、4 月三次会议这类降幅的概率都未超过 50%。

上述 CME 工具体现的预测可以用近来被热议的「鹰派降息」一词概括。它是指，美联储此次会降息，但同时暗示之后可能暂停行动，近期不会再降息。

有「新美联储通讯社」之称的资深联储报道记者 Nick Timiraos 在联储会后发文直言，美联储「暗示可能暂时不会再降息」，因为内部就通胀和就业市场哪个更值得担忧存在「罕见」的分歧。

Timiraos 指出，本次会上有三位官员对降息 25 基点持异议，通胀下行停滞不前和就业市场降温导致此次会议成为近些年来分歧最大的一次。

鲍威尔在会后记者会上强调，并不认为「下次会加息」是任何人的基本假设。目前利率所处位置使美联储能够耐心等待，观察经济接下来将如何演变。他还表示，目前可获得的数据表明经济前景尚未改变，国债购买规模在未来几个月内可能会维持在较高水平。

01 美联储如期再降息 25 基点，仍预计明年降息一次，启动 RMP 买短债 400 亿

美东时间 12 月 10 日周三，美联储在货币政策委员会 FOMC 会后公布，联邦基金利率的目标区间从 3.75% 至 4.00% 下调至 3.50% 至 3.75%。至此，美联储连续第三次 FOMC 会议降息，每次均降 25 个基点，今年累计降 75 个基点，自去年 9 月以来，本轮宽松周期合计降息 175 个基点。

值得注意的是，美联储利率决议自 2019 年来首次遭三票反对。特朗普「钦点」的理事米兰继续主张降息 50 基点，两名地区联储主席以及四名非票委支持按兵不动，实际七人反对决议，据称分歧为 37 年来最大。

本次会议声明相比上次的另一个主要变动体现在利率指引。虽然本次决定降息，但声明不再笼统地说，在考虑进一步降息时，FOMC 将评估未来的数据、持续变化的前景和风险平衡，而是更明确考虑降息的「幅度和时机」。声明改称：

「在考虑对联邦基金利率目标区间进行进一步调整的幅度和时机时，（FOMC）委员会将仔细评估最新数据、不断变化的（经济）前景以及风险平衡。」

会议声明重申通胀仍略高企、近几个月就业下行风险已增加，删除失业率「保持低位」、称截至 9 月略升。

声明新增考虑进一步降息的「幅度和时机」，被视为暗示降息门槛更高。

本次会议声明相比上次的又一处重要变化是，这次新增了一个段落，特别指出要购买短债，保持银行体系内充足的准备金供应。声明写道：

「（FOMC）委员会认为，准备金余额已降至充足水平，并将根据需要开始购买短期国债，以此持续维持充足的准备金供应。」

这等于宣布启动所谓的准备金管理，为货币市场重建流动性缓冲。因为往往年底容易发生市场混乱，银行通常年底减少回购市场的活动，支持资产负债表应对监管和税务结算。

声明称准备金已降至充足水平，为维持充足准备金将本周五开始买短债。纽约联储计划未来 30 天买入 400 亿美元短债，预计明年一季度准备金管理购买（RMP）短债保持高位。

本周三会后公布的美联储官员利率预测中位值显示，联储官员本次的预期和 9 月公布的上次预测一模一样。

美联储官员目前也预计，在今年降息三次后，明年和后年大概各会有一次 25 个基点的降息。

之前不少人预计，点阵图反映的未来利率变动将显示联储官员更偏鹰派。本次的点阵图并没有这种倾向，反而相比上次偏鸽派。

在 19 名提供预测的联储官员中，本次有七人预计明年利率在 3.5% 至 4.0% 之间，上次这样预测的有八人。这意味着，预计明年不降息的人数比上次少一人。

会后公布的经济展望显示，美联储官员本次上调了今年以及此后三年的 GDP 增长预期，小幅下调了 2027 年、即后年的失业率预期 0.1 个百分点，其余年份失业率预期均保持不变。这种调整显示，美联储认为劳动力市场更具韧性。

同时，美联储官员小幅下调了今明两年的 PCE 通胀以及核心 PCE 通胀预期各 0.1 个百分点。这体现出，美联储对未来一段时间内通胀放缓的信心略有增强。

02 鲍威尔：目前利率下能耐心等待，并不认为「下次会加息」是任何人的基本假设

随着今天的降息，在过去三次会议中，美联储已累计下调政策利率 75 个基点。鲍威尔表示，这将有助于在关税影响消退后，推动通胀逐步回落至 2%。

他说，自 9 月以来对政策立场所做的调整，已使政策利率进入多种「中性利率」估计区间之内，联邦公开市场委员会成员的中位数预测显示，2026 年底联邦基金利率的合适水平为 3.4%，2027 年底为 3.1%，这一预测与 9 月保持不变。

鲍威尔表示，当前，通胀风险偏向上行，而就业风险偏向下行，这是一个充满挑战的局面。

一个合理的基本判断是，关税对通胀的影响将是相对短暂的，本质上是一种一次性的价格水平上移。我们的职责，是确保这种一次性的价格上升不会演变成持续性的通胀问题。但与此同时，近几个月就业下行风险有所上升，整体风险平衡已经发生变化。我们的政策框架要求在双重使命的两个方面之间保持平衡。因此，我们认为在本次会议上下调政策利率 25 个基点是合适的。

由于通胀回落进展陷入停滞，美联储官员在本周决议前已暗示，进一步降息可能需要看到劳动力市场走弱的证据。鲍威尔在新闻发布会上表示：

「我们目前所处的位置，使我们能够耐心等待，观察经济接下来将如何演变。」

在问答环节，对于「当前政策利率已更接近中性水平，下一步调整是否必然向下，还是说政策风险已转为真正意义上的双向」这一问题，鲍威尔回应称，目前没有人将加息作为基本假设，自己也未曾听闻此类观点。目前委员会内部存在不同看法：部分成员认为当前政策立场适宜，主张保持现状并进一步观察；也有部分成员认为今年或明年可能需要再度降息，甚至不止一次。

当委员们各自写下对政策路径及合适利率水平的判断时，预期主要集中于几种情形：要么维持在现有水平，要么进行小幅降息，要么降息幅度稍大一些。鲍威尔强调，当前主流预期中并未包含加息的情景。

鲍威尔表示，作为一项独立决定，美联储还决定启动对短期美国国债的购买，其唯一目的，是在较长时间内维持充足的储备金供应，从而确保美联储能够有效控制政策利率。他强调，这些问题与货币政策立场本身是分开的，并不代表政策取向的变化。

他表示短期美债购买的相关购买规模在未来几个月可能维持在较高水平，美联储并非严格意义上「担忧」货币市场的紧张状况，只是这种情况比预期来得稍快一点。

鲍威尔还表示，根据纽约联储发布的说明，初期的资产购买规模将在第一个月达到 400 亿美元，并可能在接下来几个月保持较高水平，以缓解预计中的短期货币市场压力。之后，购买规模预计将下降，具体节奏将取决于市场状况。

在劳动力市场方面，鲍威尔表示，尽管 10 月和 11 月的官方就业数据尚未公布，但现有证据表明，裁员和招聘活动都仍然处于较低水平。同时，家庭对就业机会的看法，以及企业对招聘难度的感受，都在持续下降。失业率继续小幅上升，达到 4.4%，而就业增长较今年早些时候明显放缓。同时，美联储在声明中也不再使用「失业率仍然处于低位」这一表述。

鲍威尔在随后的问答环节中表示，在对就业数据中存在的高估进行调整后，自 4 月以来就业增长可能已经略微转为负值。

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