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灿谷发布2025年财报：比特币挖矿收入达6.7亿美元，加速转型AI基础设施平台
美国德克萨斯州达拉斯，2026 年 3 月 16 日，灿谷公司（纽约证券交易所代码：CANG，以下简称「灿谷」或「公司」）今日公布其截至 2025 年 12 月 31 日的第四季度及全年未经审计财务业绩。作为一家依托全球运营布局、致力于打造一体化能源与 AI 算力平台的比特币矿企，灿谷正持续推进其业务转型与基础设施建设。
2025 年全年及第四季度财务与运营亮点
• 财务表现：
2025 年全年总收入为 6.881 亿美元，其中第四季度为 1.795 亿美元。
比特币挖矿业务全年收入为 6.755 亿美元，第四季度为 1.724 亿美元。
全年调整后 EBITDA 为 2,450 万美元，而第四季度为-1.563 亿美元。
• 挖矿运营及成本：
全年共挖出 6,594.6 枚比特币，日均 18.07 枚；其中第四季度挖出 1,718.3 枚，日均 18.68 枚。
全年平均挖矿成本（不含矿机折旧）为每枚 79,707 美元，第四季度为 84,552 美元；
全成本分别为每枚 97,272 美元和 106,251 美元。
截至 2025 年 12 月底，公司自进入比特币挖矿业务以来累计产出 7,528.4 枚比特币。
• 战略进展：
公司已完成 ADR（美国存托凭证）计划的终止，并转为在纽交所直接上市，以提升信息透明度并与战略方向保持一致，长期有望拓展投资者基础。
公司首席执行官 Paul Yu 表示：「2025 年是公司作为比特币矿企的首个完整年度，整体体现为快速执行与结构性重塑。我们完成了资产体系的全面调整，并建立起全球分布式挖矿网络。同时，公司引入新的管理团队，进一步强化在数字资产与能源基础设施领域的能力与竞争优势。完成纽交所直接上市及美元计价，也标志着我们正向全球 AI 基础设施公司转型。」
「进入 2026 年，公司将继续优化资产负债表结构，并通过矿机组合调整提升运营效率与成本韧性。同时，我们正在推进向 AI 基础设施提供商的战略转型。依托 EcoHash，我们将利用在可扩展算力与能源网络方面的能力，提供具备成本优势的 AI 推理解决方案。目前相关场地改造与产品开发已同步推进，公司已具备在新阶段持续执行的基础。」
公司首席财务官 Michael Zhang 表示：「2025 年，公司依托规模化挖矿业务实现收入显著增长。持续经营业务录得净亏损 4.528 亿美元，主要受到一次性转型成本以及市场驱动的公允价值调整影响。财务层面，公司将通过优化比特币储备策略与流动性管理，降低杠杆水平，并引入新的资本以增强资金实力，从而在应对市场波动的同时，把握 AI 基础设施等高潜力领域的投资机会。」
2025 年第四季度持续经营业务财务表现
收入
第四季度总收入为 1.795 亿美元。其中，比特币挖矿业务贡献收入 1.724 亿美元，当季产出 1,718.3 枚比特币。国际汽车贸易业务收入为 480 万美元。
运营成本及费用
第四季度总运营成本及费用为 4.560 亿美元，主要来自比特币挖矿业务相关支出，以及矿机减值和比特币抵押应收款公允价值变动损失。
具体包括：
·收入成本（不含折旧）：1.553 亿美元
·收入成本（折旧）：3,810 万美元
·管理费用：990 万美元（其中关联方费用 110 万美元）
·矿机减值损失：8,140 万美元
·比特币抵押应收款公允价值变动损失：1.714 亿美元
盈利情况
第四季度经营亏损为 2.766 亿美元，较 2024 年同期亏损 70 万美元显著扩大，主要受比特币价格下行影响。
持续经营净亏损为 2.850 亿美元，而上年同期为净利润 240 万美元。
调整后 EBITDA 为-1.563 亿美元，上年同期为 240 万美元。
2025 年全年持续经营业务财务表现
收入
全年总收入为 6.881 亿美元。其中，比特币挖矿业务收入为 6.755 亿美元，全年产出 6,594.6 枚比特币。国际汽车贸易业务收入为 980 万美元。
运营成本及费用
全年总运营成本及费用为 11 亿美元。
具体包括：
·收入成本（不含折旧）：5.433 亿美元
·收入成本（折旧）：1.166 亿美元
·管理费用：2,890 万美元（其中关联方费用 110 万美元）
·矿机减值损失：3.383 亿美元
·比特币抵押应收款公允价值变动损失：9,650 万美元
盈利情况
全年经营亏损为 4.371 亿美元。持续经营净亏损为 4.528 亿美元，而 2024 年为净利润 480 万美元。
2025 年非 GAAP 调整后净利润为 2,450 万美元（2024 年为 570 万美元）。该指标不包含股份支付费用，详见「非 GAAP 财务指标的使用」。
资产负债情况
截至 2025 年 12 月 31 日，公司主要资产与负债情况如下：
·现金及现金等价物：4,120 万美元
·比特币抵押应收款（非流动，关联方）：6.630 亿美元
·矿机净值：2.487 亿美元
·长期债务（关联方）：5.576 亿美元
公司已于 2026 年 2 月出售 4,451 枚比特币，并偿还部分关联方长期债务，以降低财务杠杆并优化资产负债结构。
股票回购
根据 2025 年 3 月 13 日披露的股票回购计划，截至 2025 年 12 月 31 日，公司已累计回购 890,155 股 A 类普通股，总金额约 120 万美元。
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但真正值得关注的是几个深层细节。第一是成本结构：全年平均挖矿成本不含折旧是每枚79,707美元，而全成本达到97,272美元，这意味着在比特币价格波动中，其利润空间非常脆弱，尤其是四季度单枚成本升至106,251美元，直接导致当季调整后EBITDA为负1.56亿美元。这反映出矿企在高难度、高电费环境下的运营压力。
第二是财务策略的调整。截至2025年底，公司账上有6.63亿美元的比特币抵押应收款（来自关联方），同时有5.57亿美元的关联方长期债务。这说明它可能通过抵押比特币获取了杠杆资金，但在2026年2月出售了4,451枚比特币用于还债，这是一种主动去杠杆的操作，以应对市场下行风险。这类操作在业内常见，但规模这么大，说明管理层在流动性管理上比较果断。
第三是战略方向的双重叙事。一方面强调全球化挖矿网络，比如收购佐治亚州矿场、采用轻资产模式快速扩张算力；另一方面高调转向AI基础设施，试图利用现有能源和机房资源切入AI推理服务。这种“挖矿+AI”的转型叙事目前在美国矿企中很流行，但成功的关键在于能否真正实现电力资源的复用和客户订单的落地，而非仅仅概念炒作。
值得注意的是，尽管财报显示全年净亏损4.5亿美元，但其中包含大额非现金支出，如矿机减值3.38亿美元和比特币应收款公允价值变动损失9,650万美元。这些会计处理虽然影响了账面利润，但不一定反映实际现金流问题，反而可能是周期底部的资产减计策略。
从市场反应看，分析师对灿谷的评价偏积极，比如HC Wainwright给出买入评级，目标价8美元，认为其转型有长期潜力。但二级市场投资者仍会关注其能否在AI领域拿到实质性订单，以及比特币价格能否重新支撑其挖矿利润率。
整体上，灿谷的案例反映了当前矿企的普遍困境：比特币挖矿逐渐变成低毛利、强周期的传统业务，而向AI转型则充满不确定性。它的优势在于已有规模化的算力和能源基础设施，但如果不能有效控制成本、管理杠杆，并真正打开AI业务收入，这种转型可能只是资本市场的一个故事。
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