聯準會眼中的RWA：代幣化與金融穩定

23-10-03 15:00

閱讀本文需 38 分鐘

AI 總結

看總結

原文標題：《Fed眼中的RWA：代幣化與金融穩定》

原文作者：Web3 小律

< /p>

在聯準會的9 月8 日的一篇關於代幣化的工作論文中，表示代幣化是加密市場中一種全新的且快速增長的金融創新，從規模、優勢與風險三個角度來進行分析。首先介紹了代幣化（Tokenization）的概念，即是指為非加密資產（底層資產）建構數位表示（加密代幣）的過程。在這個過程中，代幣化在加密資產生態系統和傳統金融系統之間建立了連結。在足夠規模的情況下，代幣化資產可能將劇烈波動的風險從加密市場傳遞到傳統金融的底層資產市場。

以下將這篇 29 頁的論文進行了編譯，以便大家進一步理解 RWA 與代幣化，底層資產與加密資產，監管與金融穩定。借用於校長的一句話：「任何金融科技都伴隨著背後的風險，監管技術以及RWA 與DeFi 的深度融合，將會是未來加密技術開發迭代的重要發力場景。」

這是繼此前編譯Binance（現實世界資產代幣化RWA，嫁接TradFi 與DeFi 的橋樑），花旗（區塊鏈的下一個十億用戶和十萬億價值，金錢、代幣與遊戲），以及我們自己撰寫RWA 研報：深度解析當下RWA 的實現路徑及未來RWA-Fi 的展望，之後的另一篇RWA 研報。以下，enjoy：

聯準會工作論文地址請見此處。

< h3>一、什麼是代幣化

「代幣化」是指將底層資產（Reference Assets）的價值與加密代幣的價值連結起來的過程。 嚴格意義上來講，代幣化將允許代幣持有者在法律層面上，擁有對底層資產合法處置的權利。到目前為止，市場上大部分代幣化項目都是由小型VC 支持的加密公司發起，而如Santander 銀行，Franklin Templeton 基金和摩根大通這些傳統金融機構也宣布了它們的與加密資產有關的代幣化試點計畫。

與穩定幣一樣，代幣化也會因為設計方案的不同而具有不同的特性。一般情況下，代幣化通常包含以下5 種特徵：（1）基於區塊鏈；（2）擁有底層資產；（3）一種捕捉底層資產價值的機制；（4）一種儲存/託管資產的方式；（5）一種對於代幣/底層資產的贖回機制。總的來講，代幣化將加密市場與底層資產所在的市場進行連接，代幣化方案的設計將使各種代幣區分開來，並在不同程度影響到傳統金融市場。

代幣化方案設計需要考慮的第一個因素是底層的區塊鏈，區塊鏈用於代幣的發行、存儲和交易。 有些項目的代幣發行在需要許可的私有許可區塊鏈上，而有些項目則發行在無許可的公共區塊鏈上。許可區塊鏈通常由一個集中的實體控制，該實體批准選定的參與者進入一個私有的生態系統。而在無許可的區塊鏈（比特幣、以太坊、Solana 等）上發行代幣可以讓大眾參與，且限制較少，但是發行方對代幣的控制也較弱。無許可區塊鏈上的代幣也可以接入去中心化金融（DeFi）協議中，例如去中心化交易平台。在許可和無許可區塊鏈上發行的專案代幣案例請參考圖 1。

另外一個考慮因素是代幣的底層因素是代幣的底層因素資產。 底層資產有多種分類，如鏈上資產和鏈下資產，無形資產和有形資產等。鏈下的底層資產獨立於加密市場，可以是有形的（如房產和商品）或無形的（智慧財產權和傳統金融證券）。鏈下/底層資產的代幣化通常涉及一個鏈下代理機構，如銀行，用以評估底層資產的價值並提供託管服務。鏈上/加密資產的代幣化則需要包含智能合約，以提供加密資產的託管和資產評估。

最後一個需要考慮的因素是贖回機制。 和一些穩定幣一樣，發行方允許代幣持有者將其代幣兌換為底層資產。這種贖回機制，能夠將加密市場和底層資產市場進行連結。此外，代幣化的資產也可以在二級市場進行交易，例如中心化加密交易平台和 DeFi 交易平台。雖然一些涉及其他鏈上債權或股份的證券型代幣不包含贖回機制，但它們仍會授予代幣持有人一些其他權利，如與其底層資產相關的現金流處置權等。

二、目前代幣化市場規模，以及代幣化資產的類別

根據公開管道信息，我們估計，截至2023 年5 月，無許可區塊鏈上的代幣化市場規模為21.5 億美元。這些資產通常由如 Centrifuge 這樣的 DeFi 協議，和如 Paxos 這樣的傳統金融公司進行發行。由於代幣化方案的不同，沒有一個統一的標準，難以獲得一套全面的數據資訊。因此，我們將以 DeFiLlam 平台的公開數據來展示代幣化在 DeFi 中的蓬勃發展。如表1 顯示，自2022 年6 月以來，整個DeFi 市場的鎖定價值（TVL）基本上保持穩定，而表2 顯示，自2021 年7 月以來，現實世界資產（RWA）這一資產類別的TVL 相比於同類資產或相比於整個DeFi 市場都在持續成長。 許多新的代幣化項目都在近期官宣，包含了多種類別的底層資產，如農產品、黃金、貴金屬、房產和其他金融資產。

br>

最近典型的一個代幣化項目涉及農產品種類SOYA、CORA 和WHEA，它們分別參考了大豆、玉米和小麥。該計畫是 Santander 銀行和加密公司 Agrotoken 於 2022 年 3 月在阿根廷發起的試點計畫。透過在代幣中嵌入底層資產的追償權，以及建立驗證和處理交易和贖回的基礎設施，使得 Santander 銀行能夠接受這些代幣作為貸款的抵押品。 Santander 銀行和 Agrotoken 表示，他們希望未來在更大的市場，如巴西和美國，推廣大宗商品的代幣化方案。

代幣化的另一類底層資產是黃金和房產。 截至 2023 年 5 月，代幣化黃金的市場規模約為 10 億美金。兩種代幣化黃金占到了 99% 的市場份額，分別是由 Paxos Trust Company 發行的 Pax Gold（PAXG）以及由 TG Commodities Limited 發行的 Tether Gold（XAUt）。兩家發行方都設定一個代幣單位等同於一盎司的黃金，並依照符合倫敦黃金市場協會（LBMA）設定的標準，由發行者自行保管。 PAXG 可由等價美金贖回，而 XAUt 則透過發行人透過瑞士黃金市場賣出贖回。整體來講，兩種模式基本一致，價值與黃金期貨相同。

相較於農產品、黃金這類大宗商品，房產作為底層資產則面臨難以標準化、流通弱、價值難以評估，且會面臨更複雜的法律和稅收的問題。 這些都對房產代幣化提出了較大的挑戰。 Real Token Inc.（RealT）是一個透過收集住宅性質的房產，並將其權益代幣化的房產代幣化專案。每個房產都是由一個有限責任公司（LLC）來獨立持有，房產本身並不進行代幣化，而是LLC 公司的股份進行代幣化，這樣每個房產可以由不同的投資者共同持有。此計畫主要是為國際投資者提供投資美國房產的途徑，以房產租金作為回報。截至 2022 年 9 月，RealT 已經將 970 處房產進行了代幣化，總價值達到 5,200 萬美元。

金融資產的代幣化涉及證券、債券以及 ETF 這樣的底層資產。 與直接持有證券不同，代幣化證券的價格和證券本身的價格可能不同，一方面是因為代幣是24/7 時限交易的，一方面是基於代幣的可編程性和與DeFi 的可組合性，能夠為代幣帶來不一樣的流動性。我們透過表 345 來展示 META 證券以及 MEAT 對應的證券代幣價格的不同，以及交易量的不同（基於 Bittrex FB）。