原文標題:《進擊的 Pump.fun 40 億估值發幣,枯竭的市場卻在等待救星》
原文來源:深潮 TechFlow
Meme 還在繼續,但市場的熱情似乎已到強弩之末。雖然每天也有 Meme 在發射,但與去年相比,你有多久沒有看到一隻新的現象級金狗了?
Meme 不行,但這似乎不會影響 Meme 發射平台的一路進擊。 6 月 4 日,根據 Blockworks 報道,Pump.fun 計劃發幣,以 40 億美元的完全稀釋估值(FDV)籌集 10 億美元,出售約 25% 的代幣。這次發幣,面向公眾和私人投資者,傳聞可能伴隨空投,代幣或名為“$PUMP”,但具體細節仍未浮出水面。
雖然目前 Pump.fun 官方並沒有回應確認這個發幣計畫的真實性,但作為對比,穩定幣 USDC 背後的發行商 Circle 在美股上市尋求 IPO,公開的估值也不過 72 億美元。
目前,市場對這則消息的反應開始分化。消息一出,Pump.fun 上的 ALON(與 Pump 創始人 @a1lon_9 同名) 代幣一度拉漲 102%,純賭的邏輯還在繼續。
一部分人看好 Pump.fun 的吸金能力,期待代幣帶來分紅或治理紅利;另一部分人卻嗤之以鼻,認為 40 億美元估值離譜,難掩「割韭菜」的意圖。狂熱與疲憊並存,機會與風險交織。這個離交易最近、離賭性最近、離波動最近的 Meme 發射台如果真的發幣,究竟是枯竭市場的救星,還是頭也不回的最後一割?
答案或許藏在它的估價邏輯和市場脈動中。
如果真按照 Blockworks 披露的發幣計劃,PUMP 的 FDV 在 40 億美元左右,值這個價嗎?我們或許可以用一些數據去探究一下估值邏輯。公開數據顯示,截止今年 5 月,Pump.fun 的年收入總計 2.96 億。若以相同條件估算,折合年化所得約 7.1 億左右(2.961 億 ÷ 5 × 12)。
以這個收入狀況,從傳統估值方法來看,市銷率(P/S,估值 40 億除以年收入)為 5.63,意味著市場為每美元收入付出 5.63 美元,傳統市場常以此衡量成長性,Uniswap 等 DeFi 項目的數值也相近。如果 PUMP 代幣具有收入分紅權,假設代幣能分走一半收入(3.5 億),市盈率(P/E,估值除以利潤)約 11.4,低於美國科技股平均。
但問題在於,Meme 相關的業務其實不太吃傳統估值這套,Meme 發射台的估值固然跟收入有關,但 FOMO 和市場情緒變化更是大頭。
Circle 有穩定且走向合規的 USDC 業務,IPO 估值 72 億美元;但 Pump.fun 40 億估值對應圈內第一的 Meme 發射台,估值超過了 Cicle 的一半,這麼看確實有點不太合理。而且,Pump.fun 的收入並不太穩定。最差的時候,單日收入只有 11 萬美元左右。
從 2024 年 11 日月收入破億,到 2025 年 1 月 2 日日收入 1400 萬的高光時刻,再到今年 3 月 9 日收入 100 萬美元的近100 萬個市場上凸出近百倍。
2025 年 3 月的收入低點,實際上是 Meme 市場市值蒸發和熱情退去的縮影,情緒驅動的業務,收入是脆弱的。不過即便如此,平台永遠不缺供應。 Pump.fun 日均 3 萬個新代幣噴湧,交易量佔 Solana DEX 半壁江山。這種代幣發射的源源不絕和市場情緒的時好時壞對比強烈,你很難為它的估值找到一個穩定的錨。
Pump.fun 還在進擊,無論是傳聞發幣,還是之前嘗試做自己的 AMM 和革新直播功能等,都看得出平臺本身並沒有停滯不前。 (詳見:Meme 退潮,Pump.fun 自救: PumpSwap 能否撐起未來業務?)
但整個市場,尤其 Meme 市場,似乎已經有點力不從心了。市場「枯竭」已顯端倪。 2024 年 12 月,Meme 整體市值從 1,370 億跌至 960 億,400 億蒸發。 2025 年,Solana DEX 交易量較去年萎縮 20%,大部分新代幣快速歸零,生命週期進一步縮短,PVP 已是地獄難度。
偶有金狗撐場,卻難復當年盛況。散戶從狂熱追漲轉向觀望,社區討論充滿疲態。市場都在渴求新敘事——AI 下一波、穩定幣、上市公司加密資產儲備... 而非舊平台的高估值豪賭。
同時,Pump.fun 的過往也讓人皺眉。 2024 年,平台多次拋售賺來的 SOL 換 USDC; 而 1 月的數據也顯示,Pump.fun 自今年 1 月以來已經拋售了約 1.82 億美元的 SOL 代幣。賺 SOL,吸走流動性;賣 SOL,多少影響價格和信心。
社群目前對 Pump 發幣普遍持懷疑態度,例如研究員 Haotian 認為:「很難想像,一個 MEME 發射平台,估值竟然超越了大部分 DeFi 藍籌協議。這或許既是 MEME經濟走向成熟的標誌,也可能是行業價值觀淪陷的信號彈。從目前的資訊綜合來看,答案似乎是否定的;更不用說上個月其實已經湧現了多種發射台,都在用自己的方式去挑戰這個曾經的發射台一哥的地位。
最後的一哥,還是最後的一割?在答案揭曉之前,謹慎一點準沒錯。
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