近期，美股與加密市場雙雙迎來劇烈回檔。在 ETH 突破歷史新高、市場情緒一度陷入 FOMO 的亢奮之際，價格卻突然急轉直下。短短數日內，ETH 從高點跌破 4,100 美元，最大回檔幅度接近 20%，情緒的冰火兩重天讓投資人措手不及。樂觀預期瞬間被悲觀籠罩，市場也開始追問：這一輪下跌的真正原因是什麼？它意味著牛市告一段落，還是一次健康的調整？

估值高位，自然回調疊加避險情緒

近期的回調並非偶然投資者，而是高估值下投資者的反應。自今年 4 月以來，那斯達克指數一路狂飆，累計漲幅超過 40%，其中 AI 和科技股貢獻了大部分漲幅，多數股票漲幅超 80%。如此凌厲的上漲，使市場情緒高度敏感，任何不確定性都可能成為觸發敏感資金離場的導火線。

在這個背景下，企業財報與聯準會主席鮑威爾週五的傑克遜霍爾「全球央行年會」的不確定性使得資金開始避險。投資人迫切希望透過零售業表現，來判斷美國消費韌性是否足以抵禦通膨與貿易摩擦的衝擊。而鮑威爾在貨幣政策上的任何措辭微調，都可能左右資本對未來利率路徑的預期。這種「高處不勝寒」的市場狀態，使得投資人在高位下格外謹慎。

於是資金出現了明顯的輪動：部分獲利了結的資本流出科技股，轉而進入防禦性板塊。消費必需品、公用事業和房地產等產業逆勢走強，凸顯避險特徵。換句話說，本輪調整更像是市場的「深呼吸」——在巨大的上漲之後，資金尋找新的平衡。

然而，如果說這一輪下跌只是估值與情緒的自然反應，那麼圍繞 AI 泡沫的質疑，則讓市場真正「心頭一緊」。

OpenAI CEO Sam Altman 公開將目前的 AI 狂熱比喻為當年的科網泡棉。他指出：「當泡沫發生時，聰明人會為一個真相的核心而過度興奮。」儘管 Altman 依然看好 AI 的長期價值，但他直言「有的投資者將面臨巨額虧損」，無疑為亢奮的市場潑下冷水。同時，麻省理工學院發布的一份研究報告指出：儘管企業在生成式 AI 上的投入高達 300–400 億美元，但 95% 的公司尚未獲得任何商業回報。這項結論直擊 AI 投資的核心邏輯——距離大規模獲利轉化仍遙遙無期。長期來看，Altman 則表示 AI 會經歷與網路發展相似的路徑「在幾次引人注目的泡沫破裂之後，最終實現持久的轉型」。

Altman 的警訊疊加 MIT 的研究，讓市場情緒迅速從「熱情」轉向「審慎」。這也是科技股與加密資產在短時間內同步大幅調整的重要原因。

降息「必然論」遭遇挑戰：聯準會放鷹，市場緊盯鮑威爾

8 月 20 日公佈的聯準會會議紀要也釋放了鷹派的訊號。在 7 月的會議上，幾乎所有決策者都支持「暫不降息」，僅有兩人提出異議。這份紀要整體反映出聯準會內部對通膨與就業風險的分歧：多數官員認為，通膨上升的風險更大，而少數官員則強調就業疲軟的威脅更突出。同時，多位官員提到，關稅對物價的衝擊尚未完全顯現，其影響需要更多時間才能在消費品和服務價格中充分體現。目前尚無足夠證據顯示通膨已經見頂。數據顯示核心 PCE 物價指數在本月可能升至 2.9%，並將在未來幾個月進一步走高，持續偏離聯準會 2% 的目標

在經濟展望方面，一部分官員預計美國經濟活動將保持穩健，但也有人預期下半年仍將延續上半年的低成長態勢。整體來看，聯準會官員對前景有分歧，但一致同意現在貿然降息為時過早。

市場的焦點逐漸轉向本週五，聯準會主席鮑威爾將在傑克遜霍爾「全球央行年會」發表演說。 Evercore 分析師朱利安·伊曼紐爾指出，鮑威爾或將「間接釋放 9 月降息 25 個基點」的信號，並且態度將保持「中立」而非一味的寬鬆，這種態度短期內或引發 7% 至 15% 的市場回調。最新數據顯示，9 月降息 25 個基點的機率已從一周前的 94.3% 降至 81.9%，儘管仍是主流預期，但信心已動搖。

摩根士丹利則認為，鮑威爾講話的核心任務，是打破市場對「降息必然論」的依賴，重奪政策主動權。大摩預計，鮑威爾將繼續強調通膨風險，明確排除 50 個基點大幅降息的可能性，同時為 25 個基點的溫和降息保留餘地。野村則預計，鮑威爾不會在周五給予「明確承諾」；美國銀行甚至預期他會秉持強硬的鷹派立場，逆向對抗市場的寬鬆預期。這一不確定性也是資金撤退、市場下跌的一個原因，投資者們都在等待一個明確的「訊號」。

總結

儘管這次下跌來勢洶洶，但更大程度上仍是高位市場的一次短期回調，而非牛市終結的信號。巴菲特旗下波克夏·哈撒韋的最新持倉似乎也在傳遞一個耐人尋味的訊號：在利率見頂回落的預期下，波克夏正加碼對利率敏感的房屋產業。根據最新披露的 13F 文件，該公司在第二季度新建倉了美國最大的住宅建築商之一 D.R. Horton，並增持了另一家龍頭建築商 Lennar 的股份。在聯準會降息預期的背景下，住房及其上下游產業鏈已逐漸顯現走強跡象，市場正在重新定價這一長期受高利率壓制的板塊。

同樣地，在加密市場，寬鬆週期的到來疊加財庫策略持續買入 ETH 等山寨幣，美聯儲會議紀要中多次提及穩定幣，構成了前所未有的利好組合。此次調整，與其說是多頭市場的轉捩點，不如看作是估值高企下，市場對短期不確定性的避險反應。一旦情緒消化，資金極有可能再次轉守為攻，推動新一輪上行。換句話說，這更像是風口上的「深呼吸」，而不是多頭市場的「最終章」。

歡迎加入律動 BlockBeats 官方社群：

Telegram 訂閱群：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流群：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 官方帳號：https://twitter.com/BlockBeatsAsia