時隔 1384 天，以太幣終於迎來它在本輪週期的價格新高。

8 月 23 日，在美聯儲鮑威爾前一晚重磅“鴿派”講話後，9 月降息預期大幅提升，美元資產全線上漲，幾個小時後，以太坊以 14% 的漲幅觸及 4887 美元，創下其誕生 11 年來 5 億美元，市值全球位，高於萬事達、網飛等全球知名企業。

ETH 歷史價格走勢圖；圖源：TradingView

如果說比特幣在上個週期完成了從上主權資產的時刻從新創機構落實在此時成為新主權正國的主權正試圖在上個週期完成了主權資產的主權。華爾街的以太坊「喊單大師」Tom Lee 把這個策略佈局比喻為一張「主權買權」——當以太坊被全球金融和 AI 基礎設施廣泛採用時，那些手握大量籌碼的公司將處於獨一無二的位置。

數位資產大宗經紀公司 FalconX Ltd 的亞太區衍生性商品交易主管 Sean McNulty 表示，資金從比特幣流向以太坊，構成了一次「由強勁的現貨 ETF 資金流入、不斷增長的企業財務採用以及更廣泛的穩定幣順風所驅動的巨大積極風所驅動的巨大積極風所驅動的巨大積極性」。

這句話也很好的概括了為何以太坊在此時迎來新高。它的遲到，不是缺席，而是等待──等待情緒與資金、政策與技術在同一時間節點匯合。如今，這一刻終於到來。對以太坊來說，這不僅是一次價格的跨越，更是一次敘事的切換。

降息預期增強

宏觀環境的轉向成為以太坊此次突破新高的關鍵推力，隨著美國就業市場持續走弱、核心通膨逐步回落，市場對聯準會年內降息的押注顯著升溫。

這趨勢的背後，是聯準會官員在近期密集發聲中釋放出的訊號。鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上罕見地承認「風險平衡正在改變」——通膨風險仍然存在，但就業惡化的壓力正在快速抬頭。在這樣的雙重壓力下，貨幣政策的重心開始從「堅守高利率」轉向「適度寬鬆」。

市場對此的反應迅速，CME 的「聯準會觀察」工具顯示，9 月降息 25 個基點的機率已接近 90%。對風險資產而言，這不僅意味著資金成本下降與流動性改善，更代表政策轉折點的出現。疊加機構買盤與以太坊本身的敘事切換，ETH 的這輪新高因此被不少交易員視為一個週期性轉折，而不僅僅是技術層面的突破。

上市公司買買買！

如果說本輪以太坊基本面有何變化，最大的不同在於其擁有了和比特幣微策略相同的美股公司入局。

2025 年 5 月 27 日，納斯達克上市公司 SharpLink Gaming 宣布了一項重大戰略舉措，透過私募股權投資（PIPE）達成 4.25 億美元的融資協議，計劃將募集資金淨額將用於購買以太坊，並將 ETH 作為公司的主要資金資產。值得注意的是，此交易的領投方為以太坊基礎設施開發公司 Consensys Software Inc.。

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也是自那時開始，企業和小型上市公司上調以太坊配置，越來越多的以太坊財庫公司成為這輪上漲趨勢的弄潮兒。截至 2025 年 8 月，根據 CoinGecko 數據，目前共有 17 家公司/機構持有 1,749,490 枚 ETH，價值約為 75 億美元。而 Bitmine 在一個月內收購 83.3 萬枚 ETH，佔全球總供應量近 1%，直接奠定了其「全球最大公開上市 ETH 財庫公司」的地位。

背後的邏輯在於持有 ETH 不僅能享有潛在升值，還能透過 PoS 質押獲得 3% 以上的原生收益，形成長期可持續的財務回報。這與比特幣國庫策略的單純價格押注不同，更接近基礎設施型資產運營，既有資本增值，也有現金流。 8 月 10 日，以太坊聯合創始人兼 Consensys 首席執行官 Joe Lubin 表示，“財庫公司或將在一年內推動 ETH 市值超越 BTC。”

對投資者更具吸引力。以太坊財庫公司的淨資產價值（NAV）倍數——即市值除以所持 ETH 價值——目前已“開始正常化”，並預計將保持在 1 以上，使其成為比美國現貨 ETH ETF 更優的投資標的。

Kendrick 指出，自 6 月以來，以太坊資金管理公司已購買了所有流通 ETH 的 1.6%，與同期 ETH ETF 的購買速度相當。到了 8 月 15 日，根據 strategicethreserve 數據，以太坊財庫公司及 ETF 的 ETH 持有總量突破 1,000 萬枚，約佔目前總供應量的 8.3%。

以太坊 ETF 資金流入超過比特幣

以太坊 ETF 現貨透過一年以來也終於迎來了它的淨流入高潮。根據 Farside 數據，自 7 月 4 日以來累計超過 20 億美元，而在首個完整運行年度內悄然吸引了 87 億美元的資金流入，AUM 達 156 億美元，這股持續的機構買盤為市場築起了穩定的買牆。

近期更重要的一個訊號是，ETF 買入 ETH 的數量超過了比特幣。

8 月 8 日，ETH ETF 的總資金流入為 4.61 億美元，而 BTC 只有 4.04 億美元。貝萊德買入 2.5 億美元 ETH，富達（Fidelity）買入 1.3 億美元 ETH，灰階（Grayscale）買入 6,000 萬美元 ETH。

空前絕後的政策利多

在敘事層面上，以太坊的政策順風並非只停留在口頭承諾，而是逐步轉化為制度支撐。

最直接的變化來自於 ETH 質押的合規化路徑逐漸明朗——美國部分州監管機構已開始在許可型框架下認可質押收益的會計處理方式，這意味著機構可以在財報中更透明地披露質押相關收入。

同時，一系列穩定幣法案的成功推進也為基於 ETH 發行的大型穩定幣（如 USDC、USDT）提供了成長預期，其核心條款要求儲備透明化、鏈上可驗證以及跨州支付互通，這將直接強化以太坊在穩定幣發行和結算網絡中的中心地位。

更具戰略意味的是，SEC 與財政部聯合牽頭的「Project Crypto」計畫正在調整監管框架，從以往的防禦性態度轉向鼓勵 DeFi 與區塊鏈金融產品創新。在這項政策傾斜下，以太坊憑藉在 DeFi TVL（約佔全網 59.5%）與穩定幣交易量（佔比約 50%）的絕對優勢，天然成為紅利的第一順位接收者。

政策的溫和轉向，不僅讓機構投資者的顧慮減少，也為退休金、保險基金等長線資金入場打開了大門。

2025 年 8 月 7 日，一項注定在美國金融史上留下濃墨重彩的一筆悄悄落下。川普簽署了一份行政命令，允許美國退休儲蓄帳戶 401(k) 正式投資包括加密貨幣、私募股權和房地產在內的「另類資產」。從此，一個曾被主流金融體系排斥的邊緣資產類別，被正式寫入了美國近 9 兆美元規模的退休金計畫中。

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