原文標題：The State of Crypto Venture Capital in 2025

原文作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital 合夥人

原文編譯：Luffy，Foresight News

<今年年初至今，加密貨幣公司已融資超 160 億美元，併購交易超 100 筆。目前業界正朝著創紀錄的方向邁進，交易總額已超過 2024 年全年水準。

· 受美國監管更加透明化和全球成長動能推動，本輪週期的根基更為穩固。

· 策略性併購與 IPO 浪潮將延續至下一輪週期。

2025 年，創紀錄的併購與 IPO 活動正重塑並推動加密產業升級，吸引新資本、機構、開發者與用戶湧入，為區塊鏈創新與應用落地註入動力。這種模式在其他重大技術變革中也曾出現：數十年的基礎建設後，往往會迎來爆炸性成長。人工智慧的崛起得益於數十年的基礎設施投資，而加密產業走向成熟的速度要快得多，它依托更先進的技術棧，能藉助更優質的工具實現發展複利。正因如此，當前市場的內在動力與以往週期截然不同：不再以投機炒作為主導，而是更依賴策略性整合推動。

發展動能加速：本輪週期為何與眾不同

加密市場的走勢呈正弦曲線般起伏波動。儘管創投領域成長放緩，但受監管利好、政府對加密友好的態度、活躍的交易流、Robinhood 等企業加大對加密業務的投入，以及加密與相鄰領域交叉融合加深等因素影響，行業深層活動實則呈現看漲態勢。

自 2022 年達到高峰後，2023 年資本投入大幅下滑，2024 年開始復甦，2025 年則迎來顯著加速：僅 2025 年第二季度，就有 31 筆交易金額超 5,000 萬美元，IPO、併購成長、主力融資等。年初至今，加密市場吸引的資本已達 161 億美元，但加密創投正效仿傳統創投的模式：資本向少數基金集中。資本集中通常會帶來單筆投資額增加、但交易總數減少的現象，這不僅反映出許多加密公司正逐步邁向成長期，也意味著無論是創辦人還是投資者，當前的融資環境都比以往任何時候更具競爭性。

多重因素共同作用，讓本輪週期獨具特色：代幣價格回升、新產品不斷推出、創始人對行業更有信心、監管利好為穩定幣與數位資產明確了發展方向，這些都為行業解鎖了更多資本。過去多年，監管模糊性讓創新者與 Web3 領域之間產生摩擦，只因各方擔憂潛在的懲罰風險。而川普政府對加密產業持友善態度，透過《天才法案》與《清晰度法案》，為鏈上應用落地奠定了立法基礎。儘管我們無法確定這些法案對遙遠未來的影響，但可以肯定的是，這些討論與舉措將減少人們在認知與資金層面對加密投資的猶豫。此外，聯準會預計將於 11 月降息，這有望推動更多資本流入風險資產，而數位資產交易系統（DATS）也將把資本鎖定在長尾資產中。投資人的風險規避情緒正逐漸減弱，資本流入的積極性不斷提升。

投資配置出現轉向：三分之一的資本流向「由下而上」的機會，如永續合約、代幣發行平台、預測市場與新型 DeFi 基礎協議；其餘三分之二則聚焦「由上而下」的領域，包括 DATS、現實世界資產代幣化（RWAs）、交易所交易基金（籌備交易基金（籌備交易基金（籌備交易基金）。在本輪週期中，公開市場資產佔據主導地位，這讓更廣大的民眾能更便捷地接觸加密資產。對產業而言，這是一個非常健康的訊號。這種平衡態勢表明，市場正逐步成熟，既重視創新，也注重與傳統金融的整合。

加密立法藍圖的製定窗口期十分短暫，而當前政府對加密行業持支持態度，這一窗口期將持續至 2026 年中期選舉前。 DeFi 教育基金（DeFi Education Fund）正致力於保護軟體開發者：不僅針對參議院銀行委員會《數位資產市場結構資訊請求》提交了回饋意見，近期也發布了《2025 年負責任金融創新法案》討論草案。上週舉辦的 2025 年懷俄明州區塊鏈研討會聚焦於數位資產監管，強調美國建立清晰加密監管框架的迫切性，以及建立平衡市場結構的必要性。現任政府官員出席了此次研討會，議程包含推動前瞻性監管的內容。展望 2026 年第一季度，我們預期監管基礎將比以往任何週期都更為堅實，尤其是在時間緊迫的背景下。

代幣上市與 IPO 市場重啟

2025 年，代幣上市數量下降，且新代幣中能維持漲幅的更少，對下游交易流造成拖累。依賴代幣發行的項目若缺乏市場吸引力，將更難獲得融資。

與之形成對比的是，IPO 視窗已重新開啟。 2025 年已有 95 家公司在美國交易所上市，截至 6 月中旬融資額達 156 億美元，較 2024 年成長 30%。 Circle、BitGo 等加密相關企業的 IPO 引領潮流，催生了新趨勢，投資者開始將資金配置到加密股票而非代幣上。 2025 年 6 月 5 日，Circle 上市成為關鍵節點：其發行價為每股 31 美元，截至 7 月中旬漲至 233 美元，回報率超 5 倍，市值達 449.8 億美元。近期，Figure 與 Bullish 也完成 IPO，其中 Bullish 成為首家部分透過穩定幣融資 11.5 億美元的企業。 BitGo 計劃推進 IPO，且在 2023 年熊市期間就已融資 1 億美元，這一情況凸顯了投資者對其的興趣。如今，加密公司更注重優化營收與成長，而非追求投機代幣發行。

加密 IPO 及其他「自上而下」領域的熱潮，正透過穩健、以營收為導向的商業模式（而非波動劇烈的加密貨幣）吸引傳統投資者。目前 IPO 浪潮才剛開始，未來幾個月還會有更多企業加入。

併購活動與產業成熟

2024 年是併購創紀錄的一年，併購交易超 100 筆，

2024 年是併購創紀錄的一年，併購交易超 100 筆，總金額達 17.35 年有 2025 年的交易金額有 20202 億美元有望超越 2025 年。光是今年 1 月至 7 月，就已完成 76 筆交易，總額達 62.3 億美元，是 2024 年全年交易額的 3.6 倍。若以目前速度，2025 年全年併購交易可望達 130 筆。

2025 年的併購動能更反映的是產業自然成熟的訊號，而非釋放積壓需求。例如 Robinhood 收購 Bitstamp 這類策略性併購，顯示成熟企業正著力打造一體化平台。 Robinhood 對加密未來投入數十億美元的賭注，為生態系統增添了更多可信度。 2025 年第二季度，Robinhood 加密業務營收年增 98%，達 1.6 億美元；公司總營收成長 45%，達 9.89 億美元，獲利達 3.86 億美元。作為以零售用戶為核心的股票交易平台，Robinhood 對區塊鏈基礎設施的接納，凸顯了產業轉型為主流化、合規基礎設施的趨勢。

同樣，後期融資交易也反映出對「以營收為導向、合規化模式」的關注，例如 2025 年第二季度，Securitize 從 Mantle 融資 4 億美元用於 RWA 代幣化；預測市場平台 Kalshi 融資 1.85 億美元，估值達 20 億美元。這些舉措表明，加密產業的重心已轉向與傳統金融機構合作共建，而非單純追逐投機機會。

加密產業與其他領域的交叉融合

加密產業不再處於孤立狀態，而是正與當今前沿技術及全球金融體系深度融合。

在人工智慧領域，OpenMind 的 OM1 + FABRIC 技術堆疊填補了機器人行業的「缺失層」，透過去中心化方式實現不同機器人的協同工作；Worldcoin 的虹膜掃描身份驗證系統依托區塊鏈識別體，有望讓 AI 代理實現自主化交易，解決了安全區塊裝置的安全區塊； AI）、Sentient（去中心化版 Hugging Face）等去中心化 AI 平台，正顛覆傳統 AI 基礎架構。目前加密 AI 的應用層仍處於萌芽階段，但它蘊含的潛力可能透過鏈上代理與交易系統催生全新的市場結構。

在支付領域，穩定幣（尤其是 Circle 的 USDC）已成為全球支付系統的重要組成部分，而《天才法案》進一步加速了 USDC 的應用。 2025 年第一季度，Circle 營收成長 58.6%，達 5.79 億美元。分析師預測，未來三年內穩定幣日交易量可望達 2,500 億美元；若成長動能持續，未來十年甚至可能超越 Visa 等傳統支付系統。 PayPal、Visa 等企業正探索穩定幣整合，將穩定幣融入主流支付管道。 Robinhood 與 Arbitrum 的合作，讓 Robinhood 用戶可在 Arbitrum 上直接進行 USDC 交易，降低了零售用戶使用穩定幣的門檻。這項合作只是開端，Arbitrum 在擴大穩定幣應用方面發揮關鍵作用，也印證了 Layer 2 解決方案在連接加密貨幣與傳統金融中的價值。

這些關鍵產業的交叉融合，匯聚了人工智慧、金融科技、消費科技領域的專家，模糊了產業邊界。加密產業作為去中心化系統的基礎設施，正逐步成為全球技術堆疊中的關鍵一層。

展望未來

我們預期 2025 年第四季至 2026 年第一季度，市場週期將在結構上更加強勁。史無前例的監管清晰度、預期中的降息，以及策略性併購與 IPO 帶來的大量資本流入，正共同建構堅實的產業基礎。目前這種以「現實應用價值」為核心的新勢頭，為產業加速成長奠定了基礎。我們的策略是抓住這一機遇，集中資源對有望定義自身領域的 A 輪公司進行高確定性投資。

2025 年初至今，美國 IPO 市場已迎來 224 筆 IPO。 2024 年上半年 IPO 數量為 94 筆，而 2025 年上半年達 165 筆，增幅 76%。光是 2025 年上半年，加密相關併購交易就有 185 筆，預計將超過 2024 年全年 248 筆的水平。 Circle 等知名企業的成功 IPO，以及傳統金融巨頭對加密公司的收購，都彰顯了即將到來的周期強度。

加密與人工智慧、支付、基礎設施的交叉融合，疊加監管利好與投資者的濃厚興趣，將推動產業進入加速成長時代。藉此契機，我們將持續鞏固加密產業作為全球金融與科技支柱的地位。

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