原文標題：《複盤聯準會降息週期，比特幣、股市、黃金將何去何從？ 》

原文作者：David，深潮 TechFlow

「先休息，等聯準會決議後再操作」，這幾天，投資社群中不乏觀望的情緒。

北京時間 9 月 18 日凌晨 2 點，聯準會將公佈最新利率決議。自去年 9 月降息以來，這已經是第 5 次議息會議了。市場預期會再降 25 個基點，從目前的 4.5% 降到 4.25%。

一年前的這個時候，所有人都在等待降息週期的開始。現在，我們已經走在降息的半路上。

為什麼大家都在等這隻靴子落地？ 因為歷史告訴我們，聯準會走進降息通道後，各類資產往往會迎來一輪起飛行情。

那麼這次降息，比特幣會走向何方？股市、黃金又會如何表現？

複盤聯準會過去 30 年的降息週期，或許我們可以從歷史資料中找到答案。

我們正站在哪一種降息週期的起點？

歷史上，Fed降息從來不是一個簡單的動作。

有時候，降息是經濟的強心針，市場應聲大漲；但有時候降息反而是暴風雨的前奏，意味著更大的危機即將到來，資產價格不一定應聲上漲。

1995 年，預防式降息。

當時的聯準會主席葛林斯潘面臨一個「幸福的煩惱」：經濟成長穩健，但有過熱跡象。於是他選擇「預防性降息」，從 6% 降到 5.25%，總共只降了 75 個基點。

結果呢？美股開啟了網路時代最輝煌的 5 年牛市，那斯達克指數在接下來的 5 年漲了 5 倍。堪稱教科書般的軟著陸。

2007 年，紓困式降息。

正如電影《大空頭》中所描繪的那樣，當時次貸危機的趨勢已出現，但很少有人意識到風暴的規模。當年 9 月，聯準會從 5.25% 開始降息時，市場仍在狂歡，標普 500 指數剛創下歷史新高。

但隨後的劇本大家都知道了：雷曼兄弟倒閉，全球金融海嘯，美聯儲不得不在 15 個月內把利率從 5.25% 降到 0.25%，降幅達 500 個基點，這場來得太晚的救援，還是沒能阻止經濟陷入大衰退以來最嚴重的蕭條。

2020 年，恐慌式降息。

沒人能預料的「黑天鵝」新冠來襲，3 月 3 日和 3 月 15 日聯準會兩次緊急降息，10 天內從 1.75% 直接降到 0.25%。同時開啟「無限量化寬鬆」，資產負債表從 4 兆美元膨脹到 9 兆美元。

這種前所未有的放水力度，造就了金融史上最魔幻的一幕：實體經濟停擺，金融資產卻在狂歡。比特幣從 2020 年 3 月的 3,800 美元，漲到 2021 年 11 月的 69,000 美元，漲幅超過 17 倍。

回顧這三種降息模式，你也能看到三種結果類似、但過程不相同的資產變化：

· 預防式降息：小幅降息，經濟軟著陸，資產穩定上漲

· 恐慌式降息：緊急降息，極端波動，資產 V 型反轉

那麼 2025 年，那麼我們站在哪個劇本的開頭？

從資料上看，現在更像 1995 年的預防式降息。失業率 4.1%，不算高；GDP 還在成長，沒有衰退；通膨從 2022 年 9% 的高峰迴落到 3% 左右。

但也有幾個讓人不安的細節值得注意：

首先，這次降息時股市已經在歷史高位，標普 500 今年已漲超過 20%。

歷史上看，1995 年降息時股市剛從低谷恢復；而 2007 年降息時股市在高位，隨後就崩了。其次，美國政府債務佔 GDP 比例達 123%，遠超過 2007 年的 64%，也限制了政府財政刺激的空間。

但無論是哪種降息模式，有一點是確定的：流動性的閘門即將打開。

加密市場的降息劇本

這次，當聯準會再次打開水龍頭，加密市場會發生什麼事？

要回答這個問題，我們需要先理解上一輪降息週期中，加密市場到底經歷了什麼。

2019 年到 2020 年，當市值只有 2000 億美元的市場，突然迎來萬億流動性時，整個資產上漲的過程並不是一蹴而就的。

· 2019 年降息週期：雷聲大雨點小

當年 7 月 31 日，聯準會十年來首次降息。對於當時的加密市場來說，這本該是個重大利好。

有趣的是，比特幣似乎提前得到了訊息。 6 月底，比特幣從 9,000 美元開始上漲，到 7 月中旬已經觸及 13,000 美元。市場都在賭降息會帶來新一輪牛市。

但降息真的來了之後，走勢讓人意外。 7 月 31 日降息當天，比特幣在 12,000 美元附近震盪，隨後不漲反跌。 8 月跌破 1 萬美元，到 12 月已經回落到 7,000 美元附近。

為什麼會這樣？回頭看，可能有幾個原因。

首先，75 個基點的降息幅度相對溫和，流動性釋放有限。其次，當時加密市場剛從 2018 年熊市走出來，投資人信心不足。

最重要的是，傳統機構仍在觀望，這輪降息的資金主要流向了股市，標普 500 在同期漲了近 10%。

· 2020 年降息週期：312 慘案後的超級過山車

3 月的第一周，市場已經嗅到了危機的味道。 3 月 3 日聯準會緊急降息 50 個基點，比特幣不但沒漲，反而從 8,800 美元跌到 8,400 美元。市場的邏輯是：緊急降息=經濟有大問題=先跑為敬。

接下來的一週是加密市場最黑暗的時刻。 3 月 12 日，比特幣從 8,000 美元直接崩到 3,800 美元，24 小時跌幅超過 50%。以太坊更慘，從 240 美元跌到 90 美元。

經典的「312」慘案，成了加密市場的集體創傷記憶。

這天的暴跌其實是全球流動性危機的一部分。疫情恐慌下，所有資產都在拋售──股市熔斷、黃金下跌、美債都在跌。投資人瘋狂賣出一切換取現金，即使是「數位黃金」比特幣也不能倖免。

更要命的是，加密市場的高槓桿放大了跌幅。 BitMEX 等衍生性商品交易所上，大量 100 倍槓桿的多單被爆倉，連環清算像雪崩一樣。幾個小時內，全網爆倉金額超過 30 億美元。

但就在所有人都覺得要歸零的時候，轉折來了。

3 月 15 日，聯準會宣布降息至 0-0.25%，同時啟動 7,000 億美元量化寬鬆（QE）。 3 月 23 日，聯準會更是祭出「無限 QE」大招。比特幣在 3,800 美元築底後，開始了史詩級反彈：

· 2020 年 3 月 13 日：3,800 美元（低點）

· 2020 年 5 月：10,000 美元 (2020 160%> 16020p.月：13,000 美元 (7 個月漲 240%）

· 2020 年 12 月：29,000 美元 (9 個月漲 660%）

· 2021 年 4 月：64,000 美元 (13 個月漲 1501%）

1.在經濟體位相對強勁、聯準會重啟等股本板僅實施一節規模和低經濟週期中。

2.但在經濟相對疲軟、需要進行四次或更多次大幅降息的周期中，投資者更傾向防禦性板塊，醫療保健和必需消費品板塊的中位數回報率最高，分別達到 20.3% 和 19.9%。而大家期待的科技股，只有可憐的 1.6%。

此外，根據野村證券的研究 ，降息 50 個基點後的三個月，標普 500 基本沒變化，但小盤股羅素 2000 指數平均上漲 5.6%。

這也符合邏輯。小公司對利率更敏感，它們貸款成本高，降息的邊際改善更大。而小型股往往代表「風險偏好」當它們開始跑贏大盤時，說明市場情緒正在轉向樂觀。

回到現在，2024 年 9 月降息以來：

·+標準納斯達克：從 17,000 點漲到 22,000 點（+30%）

對比歷史數據，目前 16% 的年化漲幅已經超過了歷次美聯儲降息後 11% 的平均值。而更重要的訊號是納斯達克的漲幅幾乎是標普 500 的兩倍。標普 500 在降息前已經處於歷史高位，這在以往降息週期中比較少見。

債券市場：最穩健但也最無聊

債券是降息週期中最「老實」的資產。聯準會降息，債券殖利率下降，債券價格就上漲，幾乎沒有意外。

根據 Bondsavvy 的分析 ，不同降息週期中 10 年期美債收益率的降幅相當穩定：

· 2001-2003 年：降 129 個基點

· 2001-2003 年：降 129 個基點

·2007680 8086p. 2019-2020 年：降 261 個基點（疫情特殊時期）

為什麼 2019-2020 年降幅特別大？因為聯準會不僅降息到零，還搞了「無限 QE」，等於直接下場買債券，人為壓低收益率。這種非常規操作，正常降息週期不會有。

目前週期的進展

依照 2001 年和 2007 年的經驗，10 年美債總降幅現在已經降了 94 個基點，可能還有 35-75 個基點的空間。

換算成價格，如果 10 年期美債殖利率再降 50 個基點到 3.5% 左右，持有 10 年期公債的投資人還能獲得約 5% 的資本利得。對債券投資人來說不錯，但對習慣了動輒翻倍的加密玩家，可能會覺得收益較低。

不過，對於風險資產的投資玩家來說，債券更多的起到資金成本的「錨」的作用。如果看到公債殖利率暴跌，而公司債殖利率不降反升，表示市場在尋找安全資產。這時候，比特幣等風險資產會被拋售的可能性更大。

黃金：降息週期中的穩定贏家

黃金可能是最「懂」聯準會的資產。過去幾十年，幾乎每次降息週期，黃金都沒有讓人失望。

根據 Auronum 的研究 ，最近三次降息週期中黃金的表現：

· 2001 年降息週期：24 個月內上漲 31%

· 2007 年降息週期：24 個月內上漲 31%

· 2007 年降息週期個月內上漲 26%

平均下來，降息後兩年黃金漲幅約 32%。這個回報率不如比特幣刺激，但勝在穩定。三次都是正回報，沒有例外。

· 本輪週期：超預期的表現

一年漲 41%，已經超過了歷史上任何一次降息週期的同期表現。為什麼這麼強？

第一，央行搶購。 2024 年全球央行購買了超過 1,000 噸黃金，創歷史紀錄。中國、俄羅斯、印度等國都在增持。因為大家不想把外匯存底都放在美元上，也也就是所謂的「去美元化」。

第二，地緣政治風險。烏克蘭危機和中東衝突也讓世界的局部地區越來越不那麼平，黃金的上漲也越來越多的包含了「戰爭溢價」。

第三，抵銷通膨的預期。當前美國政府債務佔 GDP 比例超過 120%，財政赤字每年 2 兆美元。這些錢從哪裡來？只能印製。黃金是對沖貨幣貶值的傳統工具。當投資者擔心美元的購買力時，黃金就會上漲。這個邏輯比特幣也有，但市場還是比較信任黃金。

過去一年的表現比較：

·黃金：+41%（$2,580→$3,640）

· 比特幣：+92%（$60,000,000,000）

表面看比特幣完勝。但考慮到市值差異，黃金 15 兆而比特幣為 2.3 兆，黃金 41% 的漲幅實際吸收的資金量更大。但在歷史上，當黃金在降息週期中漲幅超過 35% 後，通常會進入盤整期。原因很簡單——獲利盤需要消化。

寫在最後

2025 年 9 月，我們站在一個有趣的時間點上。

降息週期進行了一年，不快不慢。比特幣 11.5 萬美元，不高不低。市場情緒貪婪但不瘋狂，謹慎但不恐慌。這種中間狀態最難判斷，也最考驗耐心。

歷史經驗告訴我們，降息週期的後半段往往更精彩。 1995 年最後兩次降息後，美股開啟了網路牛市。 2020 年降息半年後，比特幣才真正起飛。

如果歷史押韻，未來 6-12 個月可能是關鍵窗口。

但歷史也告訴我們，每次都有意外。也許這次的意外是 AI 帶來生產力爆發，通膨完全消失，Fed可以無限降息。也許意外是地緣衝突升級，或是新的金融危機。

我們唯一確定的變化本身。

美元主導的貨幣體系在變化，價值儲存的方式在變化，財富轉移的速度在變化。

加密代表的不只是一種投資品類，而是這個變化時代的一個微小縮影。所以，與其糾結比特幣會漲到 15 萬還是 20 萬，不如問自己：

在這個變化的背景下，我準備好了嗎？

如果你的答案是 yes，那麼恭喜你。降息週期只是開始，真正的大戲還在後頭。

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