Tiêu đề gốc: Cách thức stablecoin trở thành tiền: Thanh khoản, chủ quyền và tín dụng

Tác giả gốc: Sam Broner, đối tác tiền điện tử a16z

Bản dịch gốc: TechFlow

Tài chính truyền thống đang dần đưa stablecoin vào hệ thống của mình và khối lượng giao dịch của stablecoin cũng đang tăng lên. Stablecoin đã trở thành công cụ tốt nhất để xây dựng công nghệ tài chính toàn cầu vì đặc điểm nhanh chóng, gần như không tốn kém và dễ lập trình của chúng. Quá trình chuyển đổi từ công nghệ truyền thống sang công nghệ mới có nghĩa là chúng ta sẽ áp dụng một mô hình kinh doanh hoàn toàn khác - nhưng sự chuyển đổi này cũng sẽ mang lại những rủi ro mới. Xét cho cùng, mô hình tự lưu ký dựa trên tài sản kỹ thuật số là một sự thay đổi mang tính đột phá đối với hệ thống ngân hàng đã tồn tại trong hàng trăm năm, so với hệ thống ngân hàng dựa vào tiền gửi đã đăng ký.

Vậy, trong quá trình chuyển đổi này, các doanh nhân, cơ quan quản lý và các tổ chức tài chính truyền thống cần giải quyết những vấn đề nào về cấu trúc tiền tệ và chính sách rộng hơn?

Bài viết này đi sâu vào ba thách thức và giải pháp tiềm năng mà cả các công ty khởi nghiệp và nhà xây dựng trong lĩnh vực tài chính truyền thống đều có thể tìm thấy trọng tâm hiện tại: sự thống nhất của tiền tệ; ứng dụng của đồng tiền ổn định đô la Mỹ trong các nền kinh tế không phải đô la Mỹ; và tác động có thể có của các loại tiền tệ tốt hơn được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ.

1. "Tính duy nhất của tiền tệ" và việc xây dựng một hệ thống tiền tệ thống nhất

"Tính duy nhất của tiền tệ" có nghĩa là trong một nền kinh tế, mọi hình thức tiền tệ đều có thể được trao đổi theo tỷ lệ cố định (1:1) và được sử dụng để thanh toán, định giá và thực hiện hợp đồng, bất kể ai phát hành tiền hoặc lưu trữ ở đâu. Tính duy nhất của tiền tệ có nghĩa là ngay cả khi có nhiều tổ chức hoặc công nghệ phát hành các công cụ giống như tiền tệ, thì vẫn có một hệ thống tiền tệ thống nhất trong nền kinh tế. Trên thực tế, cho dù đó là đô la Mỹ trong tài khoản JPMorgan Chase của bạn, đô la Mỹ trong tài khoản Wells Fargo của bạn hay số dư của Venmo, chúng luôn phải tương đương với stablecoin - và luôn duy trì tỷ lệ 1:1. Nguyên tắc này vẫn đúng mặc dù các tổ chức này khác nhau về cách họ quản lý tài sản và có những khác biệt đáng kể nhưng thường bị bỏ qua về tình trạng quản lý của họ.

Lịch sử của ngành ngân hàng Hoa Kỳ, một phần, là lịch sử đảm bảo tính thay thế của đồng đô la và liên tục cải thiện hệ thống liên quan.

Các ngân hàng, ngân hàng trung ương, nhà kinh tế và cơ quan quản lý trên toàn thế giới tôn vinh "tính đồng nhất của tiền tệ" vì nó đơn giản hóa đáng kể các giao dịch, hợp đồng, quản trị, lập kế hoạch, định giá, kế toán, bảo mật và các giao dịch hàng ngày. Ngày nay, các doanh nghiệp và cá nhân coi tính đồng nhất của tiền tệ là điều hiển nhiên.

Tuy nhiên, "tính đồng nhất về tiền tệ" không phải là cách thức hoạt động của stablecoin ngày nay, vì chúng vẫn chưa được tích hợp đầy đủ với cơ sở hạ tầng hiện có. Ví dụ: nếu Microsoft, một ngân hàng, một công ty xây dựng hoặc một người mua nhà cố gắng đổi 5 triệu đô la tiền stablecoin trên một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), người dùng sẽ không thể đạt được tỷ lệ trao đổi 1:1 do trượt giá do độ sâu thanh khoản không đủ và cuối cùng sẽ nhận được ít hơn 5 triệu đô la. Rõ ràng là điều này không thể chấp nhận được nếu stablecoin muốn cách mạng hóa hệ thống tài chính.

Một hệ thống trao đổi ngang giá chung sẽ giúp stablecoin trở thành một phần của hệ thống tiền tệ thống nhất. Nếu stablecoin không thể trở thành một phần của hệ thống tiền tệ thống nhất, chức năng và giá trị tiềm năng của chúng sẽ giảm đáng kể.

Hiện tại, các đồng tiền ổn định hoạt động thông qua các đơn vị phát hành (như Circle và Tether) cung cấp dịch vụ đổi trực tiếp cho các đồng tiền ổn định của họ (tương ứng là USDC và USDT), chủ yếu dành cho các khách hàng tổ chức hoặc người dùng đã vượt qua quy trình xác minh và thường đi kèm với số tiền giao dịch tối thiểu.

Ví dụ: Circle cung cấp Circle Mint (trước đây là Circle Account) cho người dùng doanh nghiệp để đúc và đổi USDC; Tether cho phép người dùng đã xác minh thực hiện đổi trực tiếp, thường là sau khi đạt đến một ngưỡng nhất định (chẳng hạn như 100.000 đô la).

MakerDAO phi tập trung, thông qua Mô-đun ổn định neo (PSM), cho phép người dùng đổi DAI lấy các đồng tiền ổn định khác (chẳng hạn như USDC) theo tỷ giá hối đoái cố định, về cơ bản hoạt động như một cơ chế đổi/đổi có thể xác minh được.

Mặc dù các giải pháp này hiệu quả, nhưng chúng không khả dụng ở mọi nơi và yêu cầu các đơn vị tích hợp phải kết nối với từng đơn vị phát hành một. Nếu không tích hợp trực tiếp, người dùng chỉ có thể trao đổi hoặc "thoát" giữa các stablecoin thông qua thực hiện thị trường và không thể thanh toán theo giá trị thực.

Nếu không có tích hợp trực tiếp, một số doanh nghiệp hoặc ứng dụng có thể tuyên bố có thể duy trì phạm vi trao đổi cực kỳ hẹp - chẳng hạn như luôn chuyển đổi 1 USDC sang 1 DAI với mức chênh lệch là 1 điểm cơ bản - nhưng lời hứa này vẫn phụ thuộc vào tính thanh khoản, không gian bảng cân đối kế toán và khả năng hoạt động.

Về lý thuyết, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) có thể thống nhất hệ thống tiền tệ, nhưng chúng đi kèm với rất nhiều vấn đề - lo ngại về quyền riêng tư, giám sát tài chính, nguồn cung tiền bị hạn chế, đổi mới chậm lại, v.v. - mà các mô hình tốt hơn mô phỏng hệ thống tài chính hiện tại gần như chắc chắn sẽ giành chiến thắng.

Đối với những người xây dựng và những người áp dụng theo tổ chức, thách thức là xây dựng các hệ thống cho phép stablecoin trở thành "tiền thuần túy" như tiền gửi ngân hàng, số dư công nghệ tài chính và tiền mặt, bất chấp sự khác biệt về tài sản thế chấp, quy định và trải nghiệm của người dùng. Việc kết hợp stablecoin vào mục tiêu thống nhất tiền tệ mang đến cho các doanh nhân những cơ hội sau để xây dựng:

1. Cơ chế đúc và đổi tiền có sẵn rộng rãi

Các đơn vị phát hành Stablecoin cần hợp tác chặt chẽ với các ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và các cơ sở hạ tầng hiện có khác để tạo ra các đường dốc lên/xuống liền mạch. Việc biến các stablecoin có thể hoán đổi ngang giá thông qua các hệ thống hiện có sẽ khiến chúng trở nên không thể phân biệt được với các loại tiền tệ truyền thống, đẩy nhanh quá trình áp dụng chúng trên toàn thế giới.

2. Các trung tâm thanh toán Stablecoin

Thành lập các hợp tác xã phi tập trung—tương tự như ACH hoặc Visa dành cho stablecoin—để đảm bảo trải nghiệm trao đổi dựa trên phí tức thời, không ma sát và minh bạch. Mô-đun ổn định neo giá (PSM) của MakerDAO cung cấp một mô hình đầy hứa hẹn, nhưng một giải pháp thậm chí còn mang tính cách mạng hơn sẽ là mở rộng giao thức để đảm bảo thanh toán ngang giá giữa các đơn vị phát hành tham gia và với đô la fiat.

3. Phát triển một lớp thế chấp trung lập đáng tin cậy

Chuyển khả năng hoán đổi của stablecoin sang một lớp thế chấp được chấp nhận rộng rãi (như tiền gửi ngân hàng được mã hóa hoặc kho bạc được gói), cho phép các đơn vị phát hành stablecoin đổi mới về thương hiệu, tiếp thị và ưu đãi, trong khi người dùng có thể dễ dàng giải nén và chuyển đổi khi cần.

4. Sàn giao dịch, ý định giao dịch, cầu nối chuỗi chéo và trừu tượng hóa tài khoản tốt hơn

Sử dụng các phiên bản tốt hơn của các công nghệ hiện có hoặc đã biết để tự động tìm và thực hiện các kênh hoặc phương thức trao đổi tốt nhất cho các quỹ để đạt được tỷ giá tốt nhất. Xây dựng các sàn giao dịch đa tiền tệ để giảm thiểu trượt giá. Đồng thời, ẩn những phức tạp này và cung cấp cho người dùng stablecoin trải nghiệm về phí có thể dự đoán được ngay cả khi sử dụng trên quy mô lớn.

2. Nhu cầu toàn cầu đối với stablecoin đô la Mỹ: một phao cứu sinh trong bối cảnh lạm phát cao và kiểm soát vốn

Ở nhiều quốc gia, có nhu cầu mạnh mẽ về đồng đô la Mỹ. Đối với những công dân sống trong môi trường lạm phát cao hoặc kiểm soát vốn chặt chẽ, đồng đô la Mỹ ổn định là một phao cứu sinh - nó không chỉ bảo vệ tiền tiết kiệm mà còn kết nối trực tiếp với mạng lưới kinh doanh toàn cầu.

Đối với các doanh nghiệp, đô la Mỹ là đơn vị tài khoản quốc tế, giúp các giao dịch quốc tế thuận tiện và minh bạch hơn. Mọi người cần một loại tiền tệ nhanh chóng, được chấp nhận rộng rãi và ổn định để tiêu dùng và tiết kiệm.

Tuy nhiên, phí chuyển tiền xuyên biên giới hiện tại lên tới 13%, 900 triệu người trên thế giới sống trong các nền kinh tế lạm phát cao nhưng không thể tiếp cận các loại tiền tệ ổn định và 1,4 tỷ người không được tiếp cận dịch vụ ngân hàng. Sự thành công của đồng đô la Mỹ ổn định không chỉ phản ánh nhu cầu về đô la Mỹ mà còn làm nổi bật mong muốn của mọi người về "tiền tốt hơn".

Ngoài các lý do như chính trị và chủ nghĩa dân tộc, một lý do quan trọng khiến các quốc gia duy trì tiền tệ địa phương là nó mang lại cho các nhà hoạch định chính sách khả năng điều chỉnh nền kinh tế của họ theo thực tế kinh tế địa phương. Khi thảm họa ảnh hưởng đến sản xuất, xuất khẩu chính giảm hoặc niềm tin của người tiêu dùng bị lung lay, các ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh lãi suất hoặc phát hành tiền tệ để giảm bớt cú sốc, cải thiện khả năng cạnh tranh hoặc kích thích tiêu dùng.

Việc áp dụng rộng rãi đồng đô la ổn định có thể làm suy yếu khả năng điều chỉnh nền kinh tế của các nhà hoạch định chính sách địa phương. Gốc rễ của vấn đề này nằm ở nguyên tắc "Bộ ba bất khả thi" trong kinh tế học, theo đó một quốc gia chỉ có thể chọn hai trong ba chính sách kinh tế sau tại bất kỳ thời điểm nào:

1. Dòng vốn tự do;

2. Tỷ giá hối đoái cố định hoặc được quản lý chặt chẽ;

3. Chính sách tiền tệ độc lập (tự do thiết lập lãi suất trong nước).

Chuyển tiền ngang hàng phi tập trung ảnh hưởng đến tất cả các chính sách trong "Bộ ba bất khả thi". Những khoản chuyển tiền như vậy bỏ qua các biện pháp kiểm soát vốn và buộc dòng vốn phải hoàn toàn mở. Đô la hóa sẽ làm suy yếu ảnh hưởng của các chính sách quản lý tỷ giá hối đoái hoặc lãi suất trong nước bằng cách neo giữ công dân vào các đơn vị tài khoản quốc tế. Các quốc gia thực hiện các chính sách này bằng cách chuyển hướng công dân sang các loại tiền tệ địa phương thông qua các kênh hẹp của hệ thống ngân hàng đối tác.

Tuy nhiên, đồng đô la ổn định vẫn hấp dẫn đối với các quốc gia nước ngoài vì đồng đô la rẻ hơn, có thể lập trình được có thể thu hút thương mại, đầu tư và kiều hối. Hầu hết các hoạt động kinh doanh quốc tế đều được tính bằng đô la, vì vậy việc tiếp cận đô la dễ dàng hơn giúp thương mại quốc tế nhanh hơn, đơn giản hơn và phổ biến hơn. Ngoài ra, chính phủ vẫn có thể đánh thuế vào các đường dẫn vào/ra của quỹ và giám sát các đơn vị lưu ký địa phương.

Ở cấp độ ngân hàng đối tác và thanh toán quốc tế, một loạt các quy định, hệ thống và công cụ đã tồn tại để ngăn chặn rửa tiền, trốn thuế và gian lận. Mặc dù đồng đô la ổn định chạy trên sổ cái công khai và có thể lập trình được, giúp xây dựng các công cụ bảo mật dễ dàng hơn, nhưng những công cụ này vẫn cần được phát triển. Điều này tạo cơ hội cho các doanh nhân kết nối stablecoin với cơ sở hạ tầng tuân thủ thanh toán quốc tế hiện có để hỗ trợ và thực thi các chính sách có liên quan.

Trừ khi chúng ta cho rằng các quốc gia có chủ quyền sẽ từ bỏ các công cụ chính sách có giá trị để đạt được hiệu quả (rất khó xảy ra) và nhắm mắt làm ngơ trước gian lận và các tội phạm tài chính khác (cũng khó xảy ra), các doanh nhân sẽ có cơ hội xây dựng các hệ thống có thể giúp stablecoin tích hợp tốt hơn vào nền kinh tế địa phương.

Trong khi áp dụng công nghệ tốt hơn, các biện pháp bảo vệ hiện có như thanh khoản ngoại hối, giám sát chống rửa tiền (AML) và các biện pháp đệm thận trọng vĩ mô khác phải được cải thiện để stablecoin có thể được tích hợp suôn sẻ vào các hệ thống tài chính địa phương. Các giải pháp kỹ thuật này có thể đạt được các mục tiêu sau:

1. Sự chấp nhận tại địa phương đối với stablecoin đô la Mỹ

Tích hợp stablecoin USD vào các ngân hàng địa phương, công ty công nghệ tài chính và hệ thống thanh toán để hỗ trợ các giao dịch chuyển đổi nhỏ, tùy chọn và có khả năng chịu thuế. Cách tiếp cận này có thể tăng cường thanh khoản tại địa phương và không làm suy yếu hoàn toàn vị thế của đồng tiền địa phương.

2. Stablecoin địa phương như một kênh cho tiền vào và ra

Phát hành một stablecoin được neo theo đồng tiền địa phương và tích hợp sâu vào cơ sở hạ tầng tài chính địa phương. Stablecoin này không chỉ có thể đóng vai trò là một công cụ hiệu quả cho giao dịch ngoại hối mà còn trở thành kênh thanh toán hiệu suất cao mặc định. Để đạt được sự tích hợp rộng rãi, có thể cần một trung tâm thanh toán bù trừ hoặc lớp thế chấp trung lập.

3. Thị trường ngoại hối trên chuỗi

Phát triển các hệ thống khớp lệnh và tổng hợp giá trên các stablecoin và tiền tệ fiat. Những người tham gia thị trường có thể cần hỗ trợ các chiến lược giao dịch ngoại hối hiện có bằng cách nắm giữ tài sản dự trữ có lợi nhuận và sử dụng đòn bẩy cao.

4. Thách thức các đối thủ cạnh tranh của MoneyGram

Xây dựng mạng lưới gửi và rút tiền mặt bán lẻ tuân thủ, thưởng cho các đại lý khi thanh toán bằng stablecoin. Mặc dù MoneyGram gần đây đã công bố một sản phẩm tương tự, nhưng vẫn còn rất nhiều cơ hội cho các công ty khác có mạng lưới phân phối trưởng thành để cạnh tranh.

5. Cải thiện tính tuân thủ

Nâng cấp các giải pháp tuân thủ hiện có để hỗ trợ các mạng lưới thanh toán stablecoin. Tận dụng khả năng lập trình lớn hơn của stablecoin để cung cấp thông tin chi tiết phong phú và nhanh hơn về dòng tiền, cải thiện thêm tính minh bạch và bảo mật.

3. Xem xét tác động của việc sử dụng trái phiếu chính phủ làm tài sản thế chấp cho stablecoin

Sự phổ biến của stablecoin không phải do chúng được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ, mà là do đặc điểm giao dịch gần như tức thời, gần như miễn phí và khả năng lập trình không giới hạn của chúng. Lý do tại sao các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định được áp dụng rộng rãi đầu tiên là vì chúng dễ hiểu, dễ quản lý và dễ điều chỉnh. Tuy nhiên, các động lực cốt lõi của nhu cầu của người dùng là tiện ích và sự tin cậy (chẳng hạn như thanh toán 24/7, khả năng kết hợp và nhu cầu toàn cầu), thay vì hình thức cụ thể của tài sản thế chấp của nó.

Các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định có thể phải đối mặt với những thách thức do thành công của chúng: Điều gì sẽ xảy ra nếu việc phát hành các đồng tiền ổn định tăng từ 262 tỷ đô la hiện tại lên 2 nghìn tỷ đô la trong một vài năm và các cơ quan quản lý yêu cầu các đồng tiền ổn định phải được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn (T-bills)? Kịch bản này không phải là không thể và tác động của nó đối với thị trường tài sản thế chấp và việc tạo ra tín dụng có thể rất lớn.

Tác động tiềm tàng của việc nắm giữ trái phiếu kho bạc

Nếu cần 2 nghìn tỷ đô la tiền ổn định để đầu tư vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn (một trong số ít tài sản hiện được các cơ quan quản lý chấp thuận), thì những người phát hành tiền ổn định sẽ nắm giữ khoảng một phần ba trong số 7,6 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc đang lưu hành. Sự thay đổi này tương tự như vai trò mà các quỹ thị trường tiền tệ đang đóng hiện nay—tập trung vào các tài sản thanh khoản, rủi ro thấp—nhưng tác động lên thị trường trái phiếu kho bạc có thể sâu sắc hơn.

Trái phiếu kho bạc được coi là tài sản thế chấp lý tưởng vì chúng được coi rộng rãi là một trong những tài sản có rủi ro thấp nhất và thanh khoản nhất trên thế giới và được tính bằng đô la Mỹ, giúp đơn giản hóa việc quản lý rủi ro tiền tệ.

Tuy nhiên, nếu việc phát hành tiền ổn định đạt 2 nghìn tỷ đô la, điều này có thể dẫn đến lợi suất trái phiếu kho bạc thấp hơn và làm giảm tính thanh khoản tích cực trên thị trường repo. Mỗi đồng tiền ổn định bổ sung tương đương với nhu cầu bổ sung đối với trái phiếu kho bạc, điều này sẽ cho phép Bộ Tài chính Hoa Kỳ tái cấp vốn rẻ hơn trong khi cũng làm cho trái phiếu kho bạc trở nên khan hiếm và đắt đỏ hơn đối với phần còn lại của hệ thống tài chính.

Tình hình này có thể cắt giảm doanh thu của các đơn vị phát hành đồng tiền ổn định trong khi khiến các tổ chức tài chính khác khó có được tài sản thế chấp cần thiết để duy trì thanh khoản.

Một giải pháp tiềm năng là Bộ Tài chính Hoa Kỳ phát hành thêm nợ ngắn hạn, chẳng hạn như mở rộng lưu thông trái phiếu kho bạc ngắn hạn từ 7 nghìn tỷ đô la lên 14 nghìn tỷ đô la. Nhưng ngay cả như vậy, sự tăng trưởng nhanh chóng của ngành công nghiệp đồng tiền ổn định sẽ định hình lại động lực cung và cầu, mang đến những thách thức và thay đổi mới cho thị trường.

Mô hình ngân hàng hẹp

Về bản chất, đồng tiền ổn định dự trữ fiat rất giống với các ngân hàng hẹp: chúng nắm giữ 100% dự trữ (tiền mặt hoặc tương đương) và không cho vay. Mô hình này ít rủi ro hơn, đây là một trong những lý do tại sao các đồng tiền ổn định dự trữ fiat có thể được công nhận sớm về mặt quản lý.

Ngân hàng hẹp là một hệ thống đáng tin cậy và dễ xác minh, cung cấp các đảm bảo giá trị rõ ràng cho những người nắm giữ token trong khi tránh được toàn bộ gánh nặng quản lý mà Ngân hàng dự trữ một phần phải đối mặt.

Tuy nhiên, nếu các đồng tiền ổn định tăng trưởng gấp 10 lần lên 2 nghìn tỷ đô la, thì toàn bộ dự trữ và sự hỗ trợ của Kho bạc sẽ có tác động lan tỏa đến việc tạo ra tín dụng.

Mối quan ngại của các nhà kinh tế về mô hình ngân hàng hẹp là nó hạn chế khả năng sử dụng vốn để cung cấp tín dụng cho nền kinh tế. Các ngân hàng truyền thống (tức là các ngân hàng dự trữ một phần) chỉ giữ một phần nhỏ tiền gửi của khách hàng dưới dạng tiền mặt hoặc các khoản tương đương tiền mặt, trong khi cho vay phần lớn tiền gửi cho các doanh nghiệp, người mua nhà và doanh nhân. Dưới sự giám sát của các cơ quan quản lý, các ngân hàng đảm bảo rằng những người gửi tiền có thể tiếp cận tiền của họ khi cần bằng cách quản lý rủi ro tín dụng và các điều khoản cho vay.

Đây là lý do tại sao các cơ quan quản lý không muốn các ngân hàng hẹp hấp thụ tiền gửi — nguồn vốn theo mô hình ngân hàng hẹp có hệ số nhân tiền thấp hơn (tức là một đô la duy nhất hỗ trợ số lượng mở rộng tín dụng thấp hơn). Về cơ bản, nền kinh tế phụ thuộc vào dòng tín dụng: các cơ quan quản lý, doanh nghiệp và người tiêu dùng thông thường đều được hưởng lợi từ nền kinh tế năng động và phụ thuộc lẫn nhau hơn. Ngay cả khi một phần nhỏ trong số 17 nghìn tỷ đô la tiền gửi của Hoa Kỳ chuyển sang các đồng tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định, các ngân hàng có thể mất nguồn vốn rẻ nhất của mình.

Đối mặt với việc mất tiền gửi, các ngân hàng sẽ phải đối mặt với hai lựa chọn không lý tưởng: hoặc giảm tạo tín dụng (ví dụ: giảm thế chấp, cho vay mua ô tô và hạn mức tín dụng cho doanh nghiệp nhỏ); hoặc thay thế tiền gửi bị mất bằng nguồn vốn bán buôn (ví dụ: ứng trước từ Ngân hàng cho vay mua nhà liên bang), tốn kém hơn và có thời hạn ngắn hơn.

Tuy nhiên, đồng tiền ổn định, với tư cách là "tiền tốt hơn", hỗ trợ tốc độ lưu thông tiền cao hơn. Một stablecoin duy nhất có thể được gửi, chi tiêu, cho vay hoặc vay trong vòng chưa đầy một phút — nghĩa là, nó có thể được sử dụng thường xuyên! Tất cả những điều này có thể được kiểm soát bởi con người hoặc phần mềm, 24/7.

Stablecoin không nhất thiết phải được bảo đảm bằng kho bạc. Tiền gửi được mã hóa là một giải pháp khác cho phép đề xuất giá trị của stablecoin vẫn nằm trong bảng cân đối kế toán của ngân hàng trong khi lưu thông qua nền kinh tế với tốc độ của các chuỗi khối hiện đại.

Theo mô hình này, tiền gửi sẽ vẫn nằm trong hệ thống ngân hàng dự trữ một phần và mỗi token giá trị ổn định thực sự vẫn sẽ hỗ trợ cho hoạt động cho vay của tổ chức phát hành.

Hiệu ứng nhân tiền được khôi phục — không chỉ thông qua tốc độ mà còn thông qua việc tạo tín dụng theo truyền thống — trong khi người dùng vẫn được hưởng khả năng thanh toán 24/7, khả năng hợp nhất và khả năng lập trình trên chuỗi.

Khi thiết kế stablecoin, sự cân bằng giữa nền kinh tế và sự đổi mới có thể đạt được theo những cách sau:

1. Mô hình tiền gửi được mã hóa:Giữ tiền gửi trong hệ thống dự trữ một phần;

2. Tài sản thế chấp đa dạng:Ngoài trái phiếu chính phủ ngắn hạn, hãy mở rộng sang các tài sản thanh khoản và chất lượng cao khác;

3. Nhúng các đường ống thanh khoản tự động:Sử dụng các cơ chế như repo trên chuỗi, cơ sở ba bên, nhóm CDP (vị thế nợ thế chấp), v.v. để đưa dự trữ nhàn rỗi trở lại thị trường tín dụng.

Những thiết kế này không phải là sự thỏa hiệp với các ngân hàng truyền thống, mà cung cấp nhiều lựa chọn hơn để duy trì sức sống kinh tế.

Mục tiêu cuối cùng là duy trì một nền kinh tế phụ thuộc lẫn nhau và đang phát triển, nơi cho vay thương mại hợp lý có thể dễ dàng tiếp cận. Các thiết kế stablecoin sáng tạo có thể đạt được mục tiêu này bằng cách hỗ trợ việc tạo tín dụng truyền thống trong khi tăng tốc độ lưu thông tiền tệ, cho vay thế chấp phi tập trung và cho vay tư nhân trực tiếp.

Mặc dù môi trường quản lý hiện tại khiến tiền gửi được mã hóa trở nên không khả thi, nhưng sự rõ ràng về mặt quản lý xung quanh stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định mở ra cánh cửa cho các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi ngân hàng.

Stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi cho phép các ngân hàng cung cấp dịch vụ tín dụng trong khi cải thiện hiệu quả vốn, đồng thời mang lại khả năng lập trình, lợi thế về chi phí và đặc điểm giao dịch nhanh của stablecoin. Khi người dùng chọn đúc một stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi, ngân hàng sẽ khấu trừ số tiền tương ứng từ số dư tiền gửi của người dùng và chuyển nghĩa vụ gửi tiền vào một tài khoản stablecoin tích hợp. Các stablecoin này sẽ đại diện cho các khoản nắm giữ được tính bằng đô la Mỹ của các tài sản này và người dùng có thể gửi chúng đến một địa chỉ công khai mà họ lựa chọn.

Ngoài các đồng tiền ổn định được bảo đảm bằng tiền gửi, các biện pháp cải tiến sau đây cũng sẽ giúp cải thiện hiệu quả vốn, giảm ma sát trên thị trường Kho bạc và đẩy nhanh lưu thông tiền tệ:

1. Giúp các ngân hàng áp dụng đồng tiền ổn định

Bằng cách áp dụng hoặc thậm chí phát hành đồng tiền ổn định, các ngân hàng có thể cho phép người dùng rút tiền từ tiền gửi trong khi vẫn giữ được lợi suất của tài sản cơ sở và duy trì mối quan hệ với khách hàng. Đồng tiền ổn định cũng cung cấp cho các ngân hàng cơ hội thanh toán mà không cần sự tham gia của bên trung gian.

2. Giúp các cá nhân và doanh nghiệp áp dụng tài chính phi tập trung (DeFi)

Vì ngày càng có nhiều người dùng trực tiếp quản lý tiền và tài sản của riêng họ thông qua đồng tiền ổn định và tài sản được mã hóa, các doanh nhân nên giúp những người dùng này tiếp cận tiền một cách nhanh chóng và an toàn.

3. Mở rộng các loại tài sản thế chấp và mã hóa chúng

Mở rộng phạm vi tài sản thế chấp được chấp nhận ngoài trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bill), chẳng hạn như trái phiếu thành phố, trái phiếu doanh nghiệp được xếp hạng cao, chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp (MBS) hoặc tài sản thế chấp trong thế giới thực (RWA). Điều này sẽ không chỉ làm giảm sự phụ thuộc vào một thị trường duy nhất mà còn cung cấp tín dụng cho những người đi vay bên ngoài chính phủ Hoa Kỳ, đồng thời đảm bảo chất lượng cao và tính thanh khoản của tài sản thế chấp để duy trì tính ổn định của stablecoin và sự tin tưởng của người dùng.

4. Đưa tài sản thế chấp vào chuỗi để cải thiện tính thanh khoản

Mã hóa các tài sản thế chấp này (chẳng hạn như bất động sản, hàng hóa, cổ phiếu và trái phiếu kho bạc) để tạo ra một hệ sinh thái tài sản thế chấp phong phú hơn.

5. Áp dụng Mô hình Vị thế Nợ được Thế chấp (CDP)

Tham khảo các đồng tiền ổn định dựa trên CDP như DAI của MakerDAO, sử dụng các tài sản đa dạng trên chuỗi làm tài sản thế chấp để đa dạng hóa rủi ro trong khi tái tạo chức năng mở rộng tiền tệ do các ngân hàng trên chuỗi cung cấp. Ngoài ra, các đồng tiền ổn định này cần phải trải qua các cuộc kiểm toán của bên thứ ba nghiêm ngặt và các tiết lộ minh bạch để xác minh tính ổn định của các mô hình thế chấp của chúng.

Không gian tiền ổn định phải đối mặt với những thách thức to lớn, nhưng mọi thách thức cũng mang lại những cơ hội to lớn. Các doanh nhân và nhà hoạch định chính sách có thể hiểu sâu sắc về sự phức tạp của tiền ổn định có cơ hội định hình một tương lai tài chính thông minh hơn, an toàn hơn và vượt trội hơn.

Lời cảm ơn

Xin gửi lời cảm ơn đặc biệt đến Tim Sullivan vì sự hỗ trợ liên tục của anh ấy. Xin cảm ơn Aiden Slavin, Miles Jennings, Scott Kominers, Christian Catalini và Luca Prosperi vì những phản hồi và gợi ý sâu sắc giúp bài đăng này trở nên khả thi.

Liên kết gốc