Vào ngày 31 tháng 7, Paul Atkins, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), đã công bố một sáng kiến chính sách mới mang tính đột phá: "Dự án Crypto". Sáng kiến cải cách dựa trên blockchain này, do SEC dẫn đầu, có một mục tiêu rõ ràng: viết lại hoàn toàn hệ thống giám sát quy định của Hoa Kỳ trong kỷ nguyên tài sản tiền điện tử, cho phép thị trường tài chính chuyển sang blockchain và hiện thực hóa tầm nhìn của chính quyền Trump về việc biến Hoa Kỳ thành "thủ đô tiền điện tử của thế giới". Mô hình "thay thế quy định bằng thực thi pháp luật" trước đây không chỉ thúc đẩy các công ty tiền điện tử sáng tạo đến Singapore và Dubai mà còn bỏ lỡ cơ hội để Hoa Kỳ thống trị cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo. Việc ra mắt "Dự án Crypto" đã thoát khỏi sự kìm hãm về mặt quy định của vài năm qua và chắc chắn gửi đi một tín hiệu mạnh mẽ đến toàn bộ ngành công nghiệp: Kỷ nguyên blockchain của Hoa Kỳ đã bắt đầu ngay bây giờ.

Việc nới lỏng quy định đã mở ra một cơ hội vàng cho các giao thức DeFi như Uniswap và Aave

Thái độ của các chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) liên tiếp đối với tài sản tiền điện tử và các sản phẩm phái sinh của chúng—đặc biệt là DeFi (tài chính phi tập trung)—thường quyết định nhiệt độ và hoạt động của thị trường Hoa Kỳ. Trong nhiệm kỳ của Gary Gensler, chiến lược quản lý của SEC tập trung vào "định nghĩa chứng khoán trước tiên" và "thực thi là nguyên tắc chỉ đạo", nhấn mạnh việc tích hợp hoàn toàn giao dịch token vào khuôn khổ chứng khoán truyền thống. Trong nhiệm kỳ của mình, ông đã tạo điều kiện cho hơn 125 hành động thực thi liên quan đến tiền điện tử liên quan đến nhiều dự án DeFi, bao gồm lệnh triệu tập đối với Uniswap và vụ kiện chống lại Coinbase, đẩy ngưỡng tuân thủ đối với các sản phẩm trên chuỗi lên mức cao gần như lịch sử.

Sau khi Chủ tịch mới Paul Atkins nhậm chức vào tháng 4 năm 2025, phong cách quản lý của SEC đã có một sự thay đổi căn bản. Ông nhanh chóng khởi động một cuộc thảo luận bàn tròn với chủ đề "DeFi và Tinh thần Mỹ" nhằm nới lỏng các quy định về DeFi.

Trong Dự án Crypto, Atkins đã tuyên bố rõ ràng rằng mục đích ban đầu của luật chứng khoán liên bang Hoa Kỳ là bảo vệ các nhà đầu tư và tính toàn vẹn của thị trường, chứ không phải hạn chế các kiến trúc công nghệ loại bỏ nhu cầu về các trung gian. Ông tin rằng các hệ thống tài chính phi tập trung như các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) vốn có thể cho phép loại bỏ sự trung gian trong các hoạt động của thị trường tài chính và xứng đáng được công nhận một cách đúng đắn. Cần cung cấp các biện pháp bảo vệ và miễn trừ rõ ràng cho các nhà phát triển "chỉ viết mã", đồng thời cần thiết lập các lộ trình tuân thủ rõ ràng và có thể thực thi cho các trung gian muốn cung cấp dịch vụ dựa trên các giao thức này. Sự thay đổi trong tư duy chính sách này chắc chắn sẽ gửi một tín hiệu tích cực cho toàn bộ hệ sinh thái DeFi. Đặc biệt, các giao thức như Lido, Uniswap và Aave, vốn đã thiết lập hiệu ứng mạng lưới trên chuỗi và sở hữu thiết kế tự chủ cao, sẽ được các tổ chức công nhận và có không gian phát triển trong khuôn khổ pháp lý phi tập trung. Các token giao thức, vốn từ lâu bị ảnh hưởng bởi "bóng ma chứng khoán", cũng được kỳ vọng sẽ định hình lại logic định giá trong bối cảnh các chính sách nới lỏng và sự trở lại của thị trường, giành lại vị thế là "tài sản chủ đạo" trong mắt các nhà đầu tư.

Xây dựng Cổng Tài chính Thế hệ Tiếp theo: Siêu Ứng dụng Sẽ Định hình lại Bối cảnh Cạnh tranh cho Nền tảng Giao dịch

Trong bài phát biểu của mình, Paul Atkins đã đề xuất khái niệm "Siêu Ứng dụng", một tầm nhìn mang tính thực tế và mang tính chuyển đổi cao. Atkins tin rằng các trung gian chứng khoán hiện đang phải đối mặt với các cấu trúc tuân thủ phức tạp và các rào cản cấp phép trùng lặp khi cung cấp chứng khoán truyền thống, tài sản tiền điện tử và dịch vụ trên chuỗi, điều này trực tiếp cản trở sự đổi mới sản phẩm và nâng cao trải nghiệm người dùng. Ông đề xuất rằng các nền tảng giao dịch trong tương lai nên có khả năng tích hợp nhiều dịch vụ khác nhau theo một giấy phép duy nhất, bao gồm tài sản tiền điện tử phi chứng khoán (như $DOGE), tài sản tiền điện tử chứng khoán (như cổ phiếu được mã hóa), chứng khoán truyền thống (như cổ phiếu Mỹ), cũng như staking, cho vay và các dịch vụ khác. Đây không chỉ là một cải tiến về tuân thủ giúp đơn giản hóa quy trình mà còn là cốt lõi của khả năng cạnh tranh trong tương lai cho các công ty nền tảng giao dịch.

Các cơ quan quản lý sẽ thúc đẩy việc triển khai kiến trúc siêu ứng dụng này. Atkins đã chỉ đạo rõ ràng cho SEC soạn thảo một khuôn khổ pháp lý cho phép tài sản tiền điện tử, bất kể chúng có cấu thành chứng khoán hay không, cùng tồn tại và giao dịch trên các nền tảng đã đăng ký với SEC. Đồng thời, SEC đang đánh giá cách tận dụng thẩm quyền hiện có để nới lỏng các yêu cầu niêm yết đối với một số tài sản nhất định trên các sàn giao dịch chưa đăng ký (chẳng hạn như các sàn chỉ có giấy phép của tiểu bang). Ngay cả các nền tảng phái sinh do CFTC quản lý cũng được kỳ vọng sẽ tích hợp một số chức năng đòn bẩy để mở khóa thanh khoản giao dịch lớn hơn. Cải cách quy định tổng thể nhằm mục đích phá vỡ sự phân biệt nhị phân giữa chứng khoán và phi chứng khoán, cho phép các nền tảng phân bổ tài sản một cách linh hoạt dựa trên bản chất sản phẩm và nhu cầu của người dùng, thay vì bị ràng buộc bởi các cấu trúc tuân thủ. Những bên hưởng lợi trực tiếp nhất từ sự thay đổi này chắc chắn là Coinbase và Robinhood. Hai công ty này đã thiết lập các cấu trúc giao dịch đa dạng, bao gồm các tài sản tiền điện tử chính thống, vận hành giao dịch chứng khoán truyền thống và cung cấp dịch vụ cho vay và ví. Với sự khuyến khích của Dự án Crypto, họ được kỳ vọng sẽ là những nền tảng đầu tiên được hưởng lợi từ chính sách này, cung cấp dịch vụ một cửa và kết nối các sản phẩm trên chuỗi với cơ sở người dùng truyền thống của họ. Đáng chú ý, Robinhood đã hoàn tất việc mua lại Bitstamp trong năm nay và chính thức ra mắt giao dịch cổ phiếu được mã hóa, niêm yết các cổ phiếu Mỹ như Apple, Nvidia và Tesla theo định dạng ERC-20. Động thái này là bản xem trước của mô hình Siêu ứng dụng: sử dụng các giao thức trên chuỗi để cung cấp trải nghiệm giao dịch cổ phiếu truyền thống mà không làm gián đoạn trải nghiệm người dùng quen thuộc. Về phần mình, Coinbase đang thúc đẩy một hệ sinh thái nhà phát triển thông qua Chuỗi cơ sở, nỗ lực tích hợp các dịch vụ sàn giao dịch, ví, mạng xã hội và lớp ứng dụng. Nếu Coinbase có thể tích hợp chứng khoán truyền thống và tài sản trên chuỗi ở cấp độ tuân thủ, nó có khả năng phát triển thành một "Charles Schwab trên chuỗi" hoặc một "Morgan Stanley thế hệ tiếp theo" — không chỉ là một cổng tài sản, mà là một nền tảng phân phối và vận hành công cụ tài chính hoàn chỉnh.

Có thể thấy trước rằng một khi kiến trúc Siêu ứng dụng được triển khai đầy đủ, nó sẽ trở thành một chiến trường cốt lõi cho các nền tảng giao dịch. Bất kỳ ai có thể đạt được "giao dịch tổng hợp đa tài sản" tuân thủ đầu tiên sẽ đi đầu trong vòng nâng cấp cơ sở hạ tầng tài chính tiếp theo. Lập trường của các cơ quan quản lý ngày càng rõ ràng và các nền tảng đang đẩy nhanh quá trình gia nhập thị trường. Đối với người dùng, điều này đồng nghĩa với trải nghiệm giao dịch mượt mà hơn, lựa chọn sản phẩm phong phú hơn và một thế giới tài chính gần gũi hơn với tương lai.

ERC-3643: Từ giao thức kỹ thuật đến mẫu chính sách, cầu nối tuân thủ cho lộ trình RWA

Về RWA, Paul Atkins đã tuyên bố rõ ràng trong bài phát biểu của mình rằng ông sẽ thúc đẩy việc mã hóa tài sản truyền thống và coi ERC-3643 là một tiêu chuẩn mã hóa đáng tham khảo trong khuôn khổ quản lý. Đây cũng là tiêu chuẩn token duy nhất được công khai nhắc đến trong toàn bộ bài phát biểu, cho thấy ERC-3643 đã phát triển từ một giao thức kỹ thuật thành một mô hình tham chiếu cấp chính sách, tầm quan trọng của nó là không thể phủ nhận. Paul nhấn mạnh rằng khi thiết kế khuôn khổ miễn trừ sáng tạo này, SEC sẽ ưu tiên các hệ thống token có khả năng tuân thủ tích hợp. Các hợp đồng thông minh của ERC-3643 tích hợp các cơ chế như kiểm soát quyền, xác minh danh tính và hạn chế giao dịch, đáp ứng trực tiếp các quy định chứng khoán hiện hành liên quan đến Hiểu biết Khách hàng (KYC), Chống Rửa tiền (AML) và các yêu cầu của nhà đầu tư được công nhận. Tính năng quan trọng nhất của ERC-3643 là thiết kế "Tuân thủ theo Quy tắc". Nó kết hợp một khuôn khổ nhận dạng phi tập trung có tên là ONCHAINID, yêu cầu tất cả người nắm giữ token phải trải qua quá trình xác minh danh tính và đáp ứng các quy tắc được xác định trước khi họ có thể nắm giữ hoặc chuyển giao token. Bất kể token được triển khai trên chuỗi công khai nào, chỉ những người dùng đáp ứng các tiêu chuẩn KYC hoặc nhà đầu tư được công nhận mới có thể thực sự sở hữu những tài sản này. Việc xác định tính tuân thủ được thực hiện ở cấp độ hợp đồng thông minh, loại bỏ nhu cầu kiểm toán tập trung, lưu trữ hồ sơ thủ công hoặc các giao thức ngoài chuỗi.

Sự khác biệt lớn nhất giữa ERC-20 và ERC-20 nằm ở việc giới thiệu khía cạnh "quyền". ERC-20 ra đời trong một bối cảnh hoàn toàn mở, không cần quyền, hoạt động trên chuỗi gốc. Bất kỳ địa chỉ ví nào cũng có thể tự do nhận và chuyển tiền, khiến nó trở thành một "công cụ hoàn toàn có thể thay thế". Mặt khác, ERC-3643 nhắm đến các loại tài sản có giá trị cao, được quản lý chặt chẽ như chứng khoán, quỹ và trái phiếu. Nó nhấn mạnh vào "ai có thể nắm giữ" và "sự tuân thủ", biến nó thành một "tiêu chuẩn token được cấp phép". Nói cách khác, ERC-20 là đồng tiền tự do của thế giới tiền điện tử, trong khi ERC-3643 là nền tảng tuân thủ cho tài chính trên chuỗi.

Hiện nay, ERC-3643 đã được nhiều quốc gia và tổ chức tài chính trên toàn thế giới áp dụng. Trong những năm gần đây, nền tảng chứng khoán kỹ thuật số Châu Âu Tokeny đã mở rộng tiêu chuẩn ERC-3643 sang chứng khoán hóa thị trường tư nhân. Vào tháng 6 năm nay, Tokeny đã công bố hợp tác với nền tảng chứng khoán kỹ thuật số Kerdo để xây dựng cơ sở hạ tầng đầu tư tư nhân dựa trên blockchain sử dụng ERC-3643, bao gồm các loại tài sản như bất động sản, vốn cổ phần tư nhân, quỹ đầu cơ và nợ tư nhân. Từ bất động sản đến bộ sưu tập nghệ thuật, từ vốn cổ phần tư nhân đến các công cụ chuỗi cung ứng, ERC-3643 cung cấp cơ sở hạ tầng cơ bản cho việc phân mảnh, số hóa và lưu thông toàn cầu của nhiều loại tài sản khác nhau. Hiện tại, đây là tiêu chuẩn mã thông báo blockchain công khai duy nhất kết hợp tính tuân thủ có thể lập trình, xác minh danh tính trên chuỗi, khả năng tương thích pháp lý xuyên biên giới và tích hợp với cơ sở hạ tầng tài chính hiện có. Như Paul Atkins đã phát biểu trong bài phát biểu của mình, thị trường chứng khoán trong tương lai không chỉ phải hoạt động trên chuỗi mà còn phải tuân thủ các quy định. Trong kỷ nguyên mới này, ERC-3643 có thể trở thành cầu nối quan trọng kết nối SEC và Ethereum, và giữa TradFi và DeFi. Với việc các doanh nhân quay trở lại Hoa Kỳ, thị trường sơ cấp sẽ lại sôi động trên nền tảng chuỗi khối. "Bài kiểm tra Howey" từ lâu đã là cơ sở chính để Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) xác định liệu một tài sản có cấu thành chứng khoán hay không. Cụ thể, bài kiểm tra này bao gồm bốn yếu tố: có khoản đầu tư tiền tệ hay không, khoản đầu tư đó có nằm trong một doanh nghiệp chung hay không, thu nhập có được tạo ra bởi nỗ lực của người khác hay không, và có kỳ vọng lợi nhuận hay không. Nếu một dự án đáp ứng bốn tiêu chí này, nó được coi là chứng khoán và phải tuân thủ một loạt các quy định của luật chứng khoán, bao gồm các bản cáo bạch trước khi phát hành, công bố thông tin và hồ sơ pháp lý.

Trước tiêu chuẩn kiểm tra mơ hồ này và việc thực thi không nhất quán, nhiều dự án trong vài năm qua đã chọn cách hy sinh thị trường Hoa Kỳ để tránh các rủi ro pháp lý tiềm ẩn, thậm chí cố tình chặn người dùng Hoa Kỳ và tránh các đợt airdrop và ưu đãi.

Trong chính sách Dự án Tiền điện tử được công bố gần đây, Chủ tịch SEC Paul Atkins đã lần đầu tiên đề xuất rõ ràng việc phát triển một tiêu chuẩn phân loại lại cho tài sản tiền điện tử, cung cấp các yêu cầu công bố thông tin rõ ràng, các miễn trừ và cơ chế bảo vệ an toàn cho các hoạt động kinh tế phổ biến trên chuỗi như airdrop, ICO và staking. SEC sẽ không còn mặc định rằng "phát hành tiền điện tử = chứng khoán". Thay vào đó, SEC sẽ phân loại tài sản một cách hợp lý dựa trên các thuộc tính kinh tế của chúng thành các loại khác nhau, chẳng hạn như hàng hóa kỹ thuật số (như Bitcoin), đồ sưu tầm kỹ thuật số (như NFT), stablecoin hoặc token chứng khoán, và cung cấp các con đường pháp lý phù hợp.

Điều này đánh dấu một bước ngoặt quan trọng: Các dự án không còn cần phải "giả vờ không phát hành token", cũng không cần phải che giấu các cơ chế khuyến khích thông qua các cấu trúc vòng vo như quỹ và DAO, hay cần phải đăng ký dự án tại Quần đảo Cayman. Thay vào đó, các nhóm thực sự tập trung vào mã nguồn và được thúc đẩy bởi công nghệ sẽ nhận được sự công nhận tích cực từ các tổ chức. Với các lĩnh vực mới nổi như AI, DeFi và SocialFi đang phát triển nhanh chóng và nhu cầu tài trợ giai đoạn đầu tăng cao, khuôn khổ pháp lý này, dựa trên phân loại thực chất và khuyến khích đổi mới, dự kiến sẽ khơi mào một làn sóng các dự án quay trở lại Hoa Kỳ. Hoa Kỳ không còn là thị trường mà các doanh nhân tiền điện tử né tránh, mà có thể một lần nữa trở thành lựa chọn hàng đầu của họ để phát hành token và huy động vốn. "Dự án Tiền điện tử" không chỉ là một dự luật đơn lẻ, mà là một tập hợp toàn diện các cải cách hệ thống. Dự án hình dung một tương lai nơi phần mềm phi tập trung, nền kinh tế token và sự tuân thủ thị trường vốn hội tụ. Quan điểm của Paul Atkins cũng rất rõ ràng: "Quy định không còn nên kìm hãm sự đổi mới nữa; nó nên mở đường cho sự đổi mới."

Đối với thị trường, đây cũng là một tín hiệu rõ ràng về sự thay đổi chính sách. Từ DeFi đến RWA, từ Siêu ứng dụng đến các dịch vụ phát hành tiền xu, ai sẽ cất cánh trong vòng chia cổ tức chính sách này phụ thuộc vào ai có thể phản ứng đầu tiên với "cuộc cách mạng thị trường vốn trên chuỗi" do Hoa Kỳ dẫn đầu này.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia