Trong ba hoặc bốn năm qua, các chủ đề nóng hổi của thế giới tiền điện tử đã thay đổi như một cánh cửa xoay: vụ sáp nhập Ethereum đã châm ngòi cho thị trường LSD, các điểm airdrop đã thu hút mọi người vào cơn sốt "đứng đầu bảng xếp hạng", và giờ đây, lợi nhuận của stablecoin đã trở thành tâm điểm mới. Sự phấn khích luôn thường trực, nhưng sau mỗi lần hối hả, Pendle luôn là trung tâm - lặng lẽ nhưng vững chắc chịu trách nhiệm mở rộng và đào sâu đường ống phía sau hậu trường. Nếu cơn sốt LSD năm 2023 chủ yếu dựa vào Lido để tạo thanh khoản và Rocket Pool để phi tập trung hóa, thì chỉ riêng Pendle đã hỗ trợ việc chia tách và định giá lợi nhuận. Nếu những người tham gia airdrop năm 2024 dựa vào Excel để theo dõi điểm và Twitter để cạnh tranh về tốc độ gõ, thì chính Pendle đã sử dụng YT để định giá rõ ràng "lợi nhuận trong tương lai". Đến năm 2025, vốn hóa thị trường stablecoin sẽ tiếp tục tăng, đồng đô la dựa trên lợi suất sẽ thống trị câu chuyện, và Pendle sẽ vẫn là nền tảng giao dịch thứ cấp lớn nhất. Ba xu hướng thị trường, một chủ đề—bất kỳ ai thành thạo việc "tháo rời và lắp ráp" lãi suất trên chuỗi sẽ đảm bảo một vị thế trong vòng thảo luận tiếp theo. Từ USDT đến PT: Động cơ kép của Stablecoin và Thu nhập cố định Khi ngành công nghiệp thảo luận về stablecoin hiện nay, không chỉ những "đồng tiền cũ" như USDT và USDC hiện lên trong tâm trí, mà còn cả những cái tên mới, giúp tăng lợi suất như USDe và cUSD0. Dữ liệu rất đơn giản: Trong tháng qua, TVL của Pendle đã tăng tốc nhanh chóng, đạt mức cao kỷ lục 8,2 tỷ vào ngày 9 tháng 8 và tiến gần đến 9 tỷ vào ngày 13 tháng 8. Quan trọng hơn là động lực của dòng vốn đổ vào—Aave đã lặng lẽ tăng giới hạn vị thế PT-USDe (tháng 9 năm 2025) thêm 600 triệu đô la trong tuần này và đã được lấp đầy hoàn toàn trong vòng chưa đầy một giờ, chứng tỏ nhu cầu về PT từ các tổ chức và cá voi không bị chuyển hướng mà còn tăng lên. Nhiều người vẫn nhớ Pendle là "thiên đường điểm airdrop", nhưng thực ra họ đã thay đổi trọng tâm từ lâu. Bắt đầu từ tháng 6 năm nay, họ đã chuyển sang định dạng dễ tiếp cận hơn cho PT/YT. Giao diện người dùng nêu rõ: "1 PT hoàn trả gốc khi đáo hạn, 1 YT tích lũy toàn bộ lợi nhuận", giúp người mới dễ dàng hiểu mà không cần phải tham gia nhóm Telegram. Giao diện người dùng cũng bao gồm các thông báo hàng ngày, hiển thị biến động vị thế và lợi nhuận kiếm được, trong một cửa sổ bật lên khi mở trang web. Về Tradfi, Citadels đang hợp tác với Edge Capital. Quỹ đầu cơ trị giá 400 triệu đô la này đã đóng gói thư viện chiến lược mEDGE của mình vào PT và tải trực tiếp lên Pendle. Hiện tại, TVL của mEDGE đã vượt quá 10 triệu đô la Mỹ. Trong khi đó, stablecoin USDS của Spark đã chứng kiến dòng vốn chảy vào hơn 100 triệu đô la Mỹ trong 24 giờ. Chỉ riêng điểm Spark tăng 25 lần đã thu hút một lượng lớn nhà đầu tư, đẩy TVL USDS trên Pendle lên hơn 200 triệu đô la Mỹ. Thị trường cho vay hỗ trợ cũng đang bùng nổ, với tổng số PT lưu hành trên Aave vượt quá vài tỷ đô la Mỹ – thu nhập cố định thực sự đang mang lại lợi nhuận.Tại sao PT có khả năng phục hồi tốt hơn trước những biến động của thị trường: Lấy chiến dịch đòn bẩy thanh khoản làm ví dụ Vào ngày 29 tháng 7, Ethena đã ra mắt đòn bẩy thanh khoản trên Aave: Người dùng thế chấp 50% USDe và 50% sUSDe, kết hợp lãi suất cho vay với phần thưởng khuyến mại, mang đến một lộ trình lợi nhuận theo định hướng thị trường hơn. Vào ngày ra mắt, thị trường thực sự đã thảo luận liệu điều này có gây áp lực lên PT hay không. Thực tế là: Việc tăng giới hạn PT-USDe của Aave đã ngay lập tức được đón nhận. Cấu trúc lợi suất của đòn bẩy thanh khoản, bao gồm một phần thưởng từ hệ sinh thái ENA, nhạy cảm hơn với các điều kiện thị trường và mức độ hoạt động. Ngược lại, lợi nhuận của PT được khóa ở mức chiết khấu, dẫn đến ít bị ảnh hưởng bởi biến động hơn. Nói cách khác, LL giống như một loại đồ uống thể thao, trong khi PT giống như một sổ tiết kiệm có nước hơn - loại trước có lợi nhuận cao trong thời gian khuyến mại, trong khi loại sau ổn định hơn sau khi hoạt động lắng xuống. Citadels: Xây dựng Đế chế Thu nhập Cố định DeFi Nói một cách đơn giản, Citadels đại diện cho sáng kiến "vươn ra toàn cầu" của Pendle: thu hút vốn truyền thống đồng thời mở rộng sang các blockchain công khai mới. Tuân thủ, KYC, RWA, Solana, TON... nghe có vẻ khó hiểu, nhưng logic cốt lõi rất đơn giản: đưa bài toán lãi suất PT/YT vào phạm vi môi trường rộng hơn, cho phép bất kỳ tài sản sinh lời nào được định giá trên Pendle. Nếu Pendle từng là một ngục tối chứa đầy các nhiệm vụ phụ, thì Citadels đặt mục tiêu biến thành phố chính thành một đế chế tài chính. Bất kỳ ai muốn phát hành stablecoin, giao dịch RWA hoặc lãi suất quỹ đầu cơ đều phải đăng ký tại đây.

PT của tổ chức và PT chuỗi chéo: Tiếp theo là gì?

Pendle’s Citadels không phải là “trang web chính thức được đổi tên”, mà là ba kênh phân phối thực sự:

(1) PT không EVM vươn ra toàn cầu: Mang PT đến các hệ sinh thái tốc độ cao như Solana/TON/HYPE chỉ bằng một cú nhấp chuột, mở rộng nhóm tài sản và người dùng có thể tiếp cận;

(2) PT tuân thủ KYC: Giao diện môi giới và ví của tổ chức, đóng gói thu nhập cố định trên chuỗi thành các tài sản “được nắm giữ theo quy định”;

(3) Kết nối trực tiếp với các bên chiến lược: Ví dụ: mEDGE của Edge Capital đã đúc trực tiếp thư viện chiến lược vào PT để phân phối trên Pendle, tạo cầu nối đến “chiến lược của tổ chức × Thu nhập cố định DeFi”. Nói một cách đơn giản: Một PT, hai chân (chuỗi chéo & tổ chức), đưa "bài toán lãi suất" đến nhiều thị trường hơn.

Tại sao lại là Pencosystem?

Pencosystem: Điều gì đã xảy ra sau khi tách lãi suất

Đối với các bên tham gia giao thức, Pendle chưa bao giờ là một công cụ chỉ đơn thuần mã hóa lợi nhuận; thay vào đó, nó là một công cụ khuếch đại đồng thời TVL, thanh khoản và tín hiệu thị trường. Sau khi nhóm được ra mắt, hoạt động tạo lập thị trường đơn phương kết hợp với IL bằng 0 (nếu nắm giữ đến ngày đáo hạn) sẽ trực tiếp giữ lại các LP. Mức chiết khấu trên PT và mức phí bảo hiểm trên YT hoạt động như một bảng điều khiển khám phá giá 24/7, cho phép các nhóm đọc nhiệt độ của nguồn vốn bên ngoài theo thời gian thực. EtherFi là một ví dụ điển hình—chưa đầy sáu tháng sau khi eETH ra mắt trên Pendle, TVL của giao thức đã tăng vọt gấp 15 lần. OpenEden trước đây trì trệ cũng chứng kiến tốc độ tăng trưởng 45% trong tháng sau khi ra mắt. Tóm lại: khi Pendle thắng, giao thức cơ bản cũng thắng.

Nguồn

Phép thuật của Pendle thực ra khá đơn giản: nó chia một tài sản sinh lãi thành hai nửa thu nhập cố định và thu nhập thả nổi. PT giống như trái phiếu đô la Mỹ kỳ hạn một năm, cung cấp lãi suất hàng năm (APY) được đảm bảo từ 3-12% khi đáo hạn; YT giống như một hợp đồng hoán đổi lãi suất cộng với các quyền chọn, đặt cược vào các đợt airdrop, Cục Dự trữ Liên bang và lãi suất cấp vốn—tất cả đều phụ thuộc vào nó. Sau khi chia tách, thị trường tự nhiên san phẳng khoảng cách giá—chiết khấu PT càng cao, lợi nhuận cố định càng hấp dẫn; phí bảo hiểm YT càng cao, mọi người càng tin rằng sẽ có nhiều bao lì xì hơn trong tương lai. Đừng đánh giá thấp sự phân tách này. Nó cho phép các LP kiếm phí chỉ bằng cách đặt một cược duy nhất, với tổn thất tạm thời gần như không đáng kể. Họ cũng có thể tận dụng PT không được đóng gói trên Aave. Các nhà đầu tư lớn thường sử dụng đòn bẩy từ 3x đến 5x để tăng APY ổn định của họ lên 25-30%. Quá trình này được công khai đầy đủ trên sổ cái trên chuỗi, minh bạch đến mức ngay cả các nhà phân tích ngân hàng đầu tư cũng có thể sao chép mẫu Excel. Từ cuối năm 2023 đến nay, Pendle đã trải qua 27 lần đáo hạn lớn, bảy trong số đó vượt quá 1 tỷ đô la. Lần chuộc lại lớn nhất, 3,8 tỷ đô la, diễn ra vào tháng 6 năm ngoái và việc chuộc lại trên chuỗi đã được thanh toán ngay lập tức. Gần đây hơn, 1,6 tỷ đô la khác đã đáo hạn vào ngày 29 tháng 5, đưa TVL đỉnh điểm giảm từ 4,79 tỷ xuống 4,23 tỷ, trước khi phục hồi lên 4,45 tỷ chỉ trong một tuần. Tỷ lệ duy trì vẫn ổn định ở mức 93%. Tiền không chỉ quay trở lại miễn phí - 35% số tiền đáo hạn được chuyển thẳng vào quỹ Pendle mới, đây là kỷ lục giữ chân trong bảy ngày tốt nhất trong lịch sử.

Stablecoin là nhân vật chính trực tiếp và sinh lời nhất trong câu chuyện Pendle. PT kết hợp lợi nhuận cố định hàng năm từ 3–12% vào các hợp đồng trên chuỗi, trong khi YT kết hợp sự không chắc chắn về lãi suất trong tương lai, điểm airdrop và tỷ lệ tài trợ cho các nhà đầu cơ. Kết quả là, đồng đô la mới ra mắt với hai dòng sản phẩm: phiếu giảm giá ổn định và cá cược biến động cao. Dữ liệu nói lên tất cả: một nửa USDe đã bị khóa trong Pendle trước khi đạt 1 tỷ đô la trong TVL và vẫn duy trì thị phần 40% ngay cả khi ở mức gần 6 tỷ đô la. cUSD0 trì trệ trong ba tuần trước khi tăng 45% so với tháng trước trên Pendle. USDS mới nhất đã thu hút 100 triệu đô la chỉ trong 24 giờ. Khả năng duy trì thanh khoản cũng rất ấn tượng: Trong đợt tăng giá đáo hạn 1,6 tỷ đô la vào ngày 29 tháng 5, TVL của USDe chỉ giảm 6%, phục hồi mức lỗ bốn ngày sau đó. Đối với bất kỳ stablecoin nào, không gì quyến rũ các ví tổ chức hơn sự đảm bảo rằng tiền tiếp tục chảy trở lại sau đợt tăng giá.

Nguồn

Trong năm qua, bất kỳ stablecoin nào tạo ra lợi nhuận nhằm mục đích tăng TVL đều bao gồm "Pendle Pool" trong phần ra mắt. Đồng cUSD0 của OpenEden, vốn trước đó đã trì trệ, đã tăng vọt 45% trong vòng chưa đầy một tháng sau khi niêm yết trên Pendle. Điều này đã trở thành kịch bản mặc định cho bất kỳ ai muốn phát hành đô la mới để trao quyền khám phá giá và thanh khoản sớm cho Pendle. Nhìn xa hơn, bản thân các stablecoin cũng là một phần của xu hướng mở rộng cấu trúc rộng lớn hơn. Theo báo cáo "Pendle: Kỷ nguyên Mở rộng Stablecoin" của Modular Capital, nguồn cung stablecoin toàn cầu đã vượt mốc 250 tỷ đô la, trong khi các stablecoin tạo ra lợi nhuận đã tăng vọt từ dưới 1,5 tỷ đô la lên 11 tỷ đô la chỉ trong mười tám tháng, nâng thị phần từ 1% lên 4,5%. Báo cáo cũng đưa ra một kịch bản: với việc Đạo luật GENIUS được thông qua và Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất tương đối cao, thị trường stablecoin dự kiến sẽ tăng gấp đôi lên 500 tỷ đô la trong 18-24 tháng tới; 15%, tương đương 75 tỷ đô la, trong số này sẽ chảy vào các sản phẩm tạo ra lợi nhuận.Nếu Pendle có thể duy trì thị phần khoảng 30% hiện tại ở mức "ổn định", TVL của công ty có thể đạt 20 tỷ đô la. Dựa trên mức phí 100 điểm cơ bản, doanh thu hàng năm có thể đạt 200 triệu đô la. Như Modular Capital kết luận: Trong lĩnh vực thu nhập cố định DeFi, Pendle có khả năng được hưởng mức định giá kép là "Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ + cổ phiếu tăng trưởng Nasdaq". PT đang phát triển thành một vành đai kinh tế. Hiện nay, hơn 80% TVL của Pendle được nắm giữ bằng đô la Mỹ, khiến nó phù hợp cho cả thị trường tăng giá và giảm giá. Nguồn cung lưu hành của PT trên ba thị trường tiền tệ lớn là Aave, Morpho và Euler đã tăng gấp đôi trong sáu tháng, vượt quá 2 tỷ đô la. Đồng thời, ngày càng nhiều LP đang chuyển đổi các LP sắp đáo hạn sang đợt tiếp theo, thúc đẩy tăng trưởng TVL mới.

Xem xét diễn biến thị trường kể từ ngày 29 tháng 7, lợi suất hàng năm của PT đã vượt trội đáng kể so với các danh mục đầu tư thế chấp chỉ dựa vào cho vay để thu hẹp chênh lệch lãi suất trong hầu hết các kỳ. Điều này là do hai lý do: Thứ nhất, lãi suất coupon của PT được khóa bằng chiết khấu, không bị ảnh hưởng bởi thanh khoản cho vay và hoạt động khuyến mãi; thứ hai, PT có thể được tái sử dụng làm tài sản thế chấp trên các thị trường tiền tệ như Aave, tạo ra lợi nhuận kép của "lãi suất coupon cố định x đòn bẩy", mang lại hiệu quả vốn tương đương với tài sản thế chấp truyền thống. Báo cáo quản lý rủi ro cộng đồng của Aave cũng cho thấy nguồn cung PT làm tài sản thế chấp đã tăng vọt lên hàng tỷ đô la chỉ sau hơn một tháng, chứng minh khả năng phục hồi của nhu cầu.

Kỷ nguyên lãi suất chỉ mới bắt đầu

Các điểm airdrop có thể tạo ra một sự bùng nổ thị trường ngắn hạn, nhưng điều thực sự thu hút dòng vốn lớn là "lợi nhuận được đảm bảo, thanh khoản dồi dào và một loạt các sản phẩm phái sinh toàn diện". Tài chính truyền thống tự hào với 600 nghìn tỷ đô la trong các sản phẩm phái sinh lãi suất, một con số mà DeFi còn kém xa, chưa kể đến việc lợi nhuận thực tế được giao dịch trong ngành chỉ dưới ba điểm phần trăm. Công việc của Pendle trong ba năm qua là dần dần lấp đầy khoảng cách 97% đó.

Sự trỗi dậy của Pendle chứng minh hai điều: hoàn toàn có thể thanh toán an toàn hàng tỷ khoản gốc đáo hạn trên chuỗi, và nó cũng có thể duy trì thanh khoản vốn trong thời kỳ thị trường suy thoái. Quan trọng hơn, nó đã chuyển chuỗi giá trị lãi suất từ "định giá đóng cửa bởi chủ sở hữu dự án" sang đấu thầu công khai trên chuỗi, nơi thị trường quyết định sự sống còn của những người mạnh nhất. Trong tương lai, miễn là còn lợi suất, mọi người sẽ giao dịch PT/YT, và miễn là mọi người kiếm được lợi nhuận từ nó, sẽ khó có thể rời bỏ Pendle. Mùa airdrop và altcoin có thể đã kết thúc, nhưng thị trường lãi suất chỉ mới bắt đầu, và một khi nó đã được thiết lập vững chắc, bộ phim mới chỉ đi được một nửa chặng đường.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia