观点：本轮拉升可证明牛市仍在，市场正处在宏观驱动的「新周期」

加密分析师Murphy提出的观点，结合链上数据指标，对比特币当前市场周期给出了一个值得关注的判断。他认为，比特币价格重新站上短期持有者实现价格（STH-RP）以上，是一个关键信号，表明市场仍处于由宏观因素驱动的牛市周期中，而非真正进入熊市。从行为金融和链上数据分析的角度看，这一指标确实常被用作观测市场情绪和周期阶段的重要参考。

STH-RP 反映了近期买入者的平均成本基础，价格能够快速收复这一水平并维持其上，通常说明新进投资者并未因短期波动而恐慌抛售，反而可能吸引了更多买盘支撑。这与传统熊市中“跌破成本线后难以快速收回”的特征形成对比。Murphy引用历史数据指出，在2017-2022的两轮周期中，真正的熊市环境下，价格一旦跌破STH-RP，往往难以频繁反弹突破，而当前市场表现则更符合“阶段性情绪回调”而非趋势逆转。

从更广泛的链上数据背景来看，包括筹码分布、长期持有者（HODLer）行为、交易所流量以及实现价格分布（URPD）等指标，也都支持牛市仍在延续的观点。例如，多个周期数据显示，在90000-100000美元区间存在大量筹码成交，形成支撑区域，而长期持有者持续积累筹码，减少流通供应，为市场提供了稳定性。

同时，Murphy和其他分析中多次提到“宏观驱动的新周期”，这一判断考虑了比特币日益融入传统金融体系的背景，包括现货ETF的通过、机构资金流入、宏观政策变化（如利率周期）以及地缘政治因素等。这些因素共同作用，可能使本轮周期在结构上不同于以往，表现为波动性增加但底部支撑强化。

不过，市场始终存在分歧。部分观点认为，当前市场呈现“强供应弱需求”的格局，或出现“趋势衰减”信号，提示投资者需警惕阶段性调整风险。但综合多项数据，目前尚未出现典型牛市终结的链上特征，如长期持有者大规模抛售或实现利润极端化。

因此，从链上数据的多维验证来看，Murphy的结论具有合理性：市场仍处于牛市周期，短期波动属于情绪驱动而非趋势逆转。投资者可关注STH-RP的支撑有效性、宏观环境变化以及筹码分布关键区域，作为判断市场方向的参考。