美联储哈玛克：美联储政策需要保持一定程度的紧缩，以降低通胀压力

当前的经济环境呈现出一种复杂的动态平衡，美联储的政策制定者，如哈玛克，正面临一个典型的双重使命困境。一方面，通胀压力持续存在，尤其是服务业的通胀表现出顽固性，这要求货币政策维持紧缩以锚定预期；另一方面，就业市场出现疲软迹象，这又对过度紧缩的政策构成了制约。

从时间线上看，政策立场存在一个明显的演变过程。在2025年初，部分官员还持有相对乐观的态度，认为通胀会逐步下行，政策利率将在长期内下降。然而，随着时间推移，新的数据与外部因素——特别是关税政策的实施——改变了这一预期。关税不仅直接推高了进口商品成本，其不确定性更扰乱了供应链和商业投资计划，这成为推升通胀的一个持续且难以量化的变量。

这使得美联储的决策框架从“依赖数据”转向了“依赖前景”。他们意识到，在关税这一结构性冲击下，历史模型的有效性降低，因此采取了“静观其变”的极度谨慎态度。哈玛克作为偏鹰派的代表，其核心担忧在于：如果过早或过快地撤回限制性政策，可能会令通胀预期失控，届时将需要更猛烈的紧缩才能重新控制局面，而这会对就业市场造成更大的伤害。她的观点是，宁可维持政策在限制性水平上更长时间，以彻底确保通胀步入下行通道，也不能冒险让之前的努力前功尽弃。

这种谨慎也反映在利率路径预测上。市场参与者一度预期美联储会进行一系列的预防性降息，但官员们的讲话反复压制了这种预期。他们传达的信息是，除非有确凿证据表明通胀正持续向2%的目标迈进，否则利率将在一段时期内保持稳定。甚至存在一种风险，即通胀可能在整个2027年甚至更久的时间内都高于目标水平。

对于市场而言，这意味着他们将面临一个更长的高利率环境。这种环境会对各类资产估值产生压力，同时也会增加经济软着陆的难度。政策制定者是在两害相权取其轻：短期承受经济增长放缓与失业率小幅上升的压力，以换取物价的长期稳定，从而避免陷入更严重的滞胀局面。这是一场耐心的博弈，其最终成效取决于通胀回落的实际速度与就业市场韧性能否维持之间的赛跑。