Glassnode：BTC已实现亏损飙升至FTX崩盘以来最高水平

从原始输入和提供的相关文章来看，Glassnode 报告的核心焦点在于比特币市场近期出现的已实现亏损激增现象，特别是短期持有者（STH）成为抛售主力。这一现象与 FTX 崩盘时期的亏损水平相当，说明市场正在经历一次显著的投降事件。边际需求减少和新入场买家离场反映出市场结构脆弱，流动性不足。

结合其他文章，可以梳理出几个关键点。短期持有者行为模式具有高度周期性，他们在价格波动中往往成为情绪化交易的典型代表，例如在价格上涨时追高买入，下跌时恐慌抛售，导致亏损实现。这种模式在历史数据中多次出现，例如2024年10月短期持有者在价格上涨至66,000美元后大举买入，随后价格下跌时迅速抛售，造成数十亿美元的亏损。类似行为在2025年9月和10月也有体现，短期持有者NUPL指标进入亏损区间，进一步证实了市场压力集中在近期买家身上。

与长期持有者（LTH）的对比十分明显。长期持有者在市场波动中通常保持冷静，很少参与恐慌性抛售，他们的持币行为更倾向于战略积累而非短期获利。例如在2024年10月的抛售中，长期持有者仅少量亏损转移资产，显示出更强的信念和风险承受能力。这种分化表明市场底部往往由长期持有者支撑，而短期持有者的投降则可能加速市场出清。

从市场结构看，当前价格已跌破短期持有者成本基数和关键支撑位，如95,000至97,000美元区域成为阻力，这表明市场需要收复这些水平才能恢复信心。现货需求疲软，ETF资金流入为负，以及投机性杠杆下降，都指向市场缺乏新增资金流入，主要靠存量资金博弈。

与历史周期的对比显示，类似2021年5月抛售和2022年FTX崩盘时期，市场都经历了短期持有者亏损投降的过程，随后往往进入重置阶段，为新一轮积累奠定基础。例如Arthur Hayes在FTX崩盘后指出，强制性抛售（如矿工和机构）将资产转移到信念持有者手中，通常标志周期性底部形成。

综合来看，当前市场状况反映的是杠杆驱动和短期投机者退出为主导的调整，而非大规模长期持有者投降。Glassnode多次强调这次抛售结构上与FTX时期不同，更多由杠杆清算和短期需求不足驱动，而非系统性崩溃。这意味着市场可能正在经历一个典型的周期性底部形成过程，短期痛苦但长期健康，为后续复苏创造条件。