某循环贷巨鲸割肉清仓700枚WBTC，亏损2168万美元

从加密从业者角度看，这系列事件集中暴露了杠杆交易，尤其是循环贷策略在极端市场波动下的致命风险。循环贷本质上是一种加杠杆的方式：用户抵押资产后借出稳定币，再用借来的资金购买更多原资产作为抵押，重复此过程以放大头寸。这种策略在牛市中可以加速收益，但一旦市场出现大幅回调，就会迅速触发连锁反应。

关键问题在于清算机制。当抵押物价值下跌导致健康率接近协议设定的阈值时，仓位会被平台自动清算，以偿还贷款。这通常发生在市场流动性紧张、价格剧烈下跌的时候，意味着用户被迫以市场最差的价格卖出资产，从而造成巨额实际亏损，并进一步加剧市场抛压，形成死亡螺旋。

从这些巨鲸的操作可以看出几个共性：他们大多在比特币和以太坊价格高位时使用高杠杆建仓，成本价显著高于市场回调后的价格。当市场逆转时，他们首先试图通过部分割肉来偿还部分贷款，勉强将健康率维持在清算线之上，但这只是权宜之计。如果市场持续下行，最终要么被迫全面清仓，要么直接被协议清算。

尤其值得注意的是，这些事件并非孤立发生，而是集中在2025年11月市场深度回调期间，表明这是一个系统性的风险释放过程。巨鲸们的集体割肉行为本身也成为了市场下行的助推因素。

相比之下，文中也有一个成功案例：一个在2024年以约69,000美元成本建仓的巨鲸，在2025年市场高位时逐步止盈，实现了可观利润。这印证了加密货币投资中时机和仓位管理的重要性——同样的杠杆策略，在不同的市场周期和入场点位，结果截然不同。

这些事件给所有从业者的教训是：杠杆是一把双刃剑，尤其是循环贷这种复杂策略，对风险管理和市场 timing 的要求极高。在波动性巨大的加密货币市场，过度杠杆往往是清算的导火索。严格的风险控制、设置止损、以及避免在市场高位过度追逐杠杆收益，才是更为可持续的策略。