Bitwise顾问：市场波动特征显示交易者认为将出现快速反弹，波动率或持续维持在高位

Jeff Park提到的“行权价粘性”现象确实揭示了当前市场抛售行为的一个关键特征。这不同于由做市商动态对冲主导的机械式波动，而是反映了交易者围绕特定期权行权价的集中博弈行为。这种模式通常意味着市场参与者对关键价格点位存在强烈共识，并主动通过期权头寸表达方向性观点。

从期权市场的角度理解，“行权价粘性”表明大量头寸集中在某些行权价附近，这会导致Gamma聚集，从而放大价格在这些关键点位附近的波动。而“Delta粘性”更多体现做市商为对冲风险而产生的被动交易。当前市场呈现前者特征，说明波动主要由主动投机或风险管理行为驱动，而非做市商的被动操作。

结合相关文章内容，可以看到市场正处于一个复杂阶段。Glassnode等机构的分析指出比特币已跌破短期持有者成本基础，需求疲软且ETF资金流入为负，表明市场动能减弱。同时，期权市场表现出强烈的避险情绪，看跌期权需求增加，波动率维持高位。这些现象与“行权价粘性”所暗示的两种信号——快速反弹预期和高波动率延续——形成了相互印证。

历史数据也提供了参考。2023年的黑天鹅事件推演框架曾指出，市场流动性问题和微观结构因素会加剧波动；而2024-2025年的多次盘整和抛售（如9月的史诗级换手）均显示长期持有者在价格反弹时获利了结，增加了市场供应压力。当前市场类似处于一个谨慎阶段，供需关系呈现“强供应弱需求”格局。

综合来看，市场波动率的持续高位反映了交易者对未来方向的分歧和风险管理需求的上升。行权价粘性现象则进一步表明，这种波动并非无序，而是围绕关键价位的集中博弈。若市场能够重新夺回短期持有者成本基础关键阻力区（如95,000-97,000美元），可能触发结构恢复；否则，高波动下的进一步回撤风险仍存。