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Tom Lee：做空MSTR成为市场对冲下跌的首选标的，该现象已揭示更深层的结构性问题
BlockBeats 消息，11 月 23 日，BitMine 董事长兼首席执行官 Tom Lee 表示，MicroStrategy 已成为加密投资者进行风险管理的首选工具，这在一定程度上解释了其股价在过去一个月下跌 43% 的原因。
「Strategy 可能是当下最重要的观察标的，因为它既是比特币代理股，又是流动性最佳的替代资产，」Lee 周四在接受 CNBC 采访时表示。由于直接在对冲加密市场损失的工具有限，机构交易员转而做空 Strategy 股票。该公司持有近 65 万枚比特币，使其股价与比特币表现紧密相连。
「在我看来，当加密市场参与者试图对冲比特币和以太坊持仓损失时，除了做空其流动性替代股票外找不到其他对冲途径——而 MicroStrategy 正是最佳选择，」Lee 解释道。他补充说，比特币和以太坊衍生品等原生对冲工具对于大额资金而言流动性不足，「任何持有大规模比特币多头头寸的投资者... 在加密衍生品市场的对冲能力非常有限。」
但 Strategy 提供了变通方案。「投资者可以利用流动性极高的 Strategy 期权链来对冲全部加密资产风险。」Lee 指出，「实质上，Strategy 正在吸收整个加密行业为保护多头仓位而产生的所有对冲压力。」
Lee 还提到 10 月 10 日市场崩盘的持续影响，该事件抹去 200 亿美元市值并摧毁了交易所流动性。「这彻底重创了做市商，」他将做市商称为加密市场的「中央银行」。自那以后系统裂缝始终存在，山寨币、矿股和 Strategy 等比特币代理资产流动性依然稀薄。
在当前跌势中，MSTR 属于受创最严重的标的之一。Lee 认为这部分源于它承担了市场的「压力阀门」功能。他指出加密市场底层结构依然脆弱，Strategy 成为对冲工具的现象正揭示了更深层的结构性问题。
MicroStrategy因其持有大量比特币（约65万枚），且具备高度流动性的股票和期权市场，成为了比特币的代理资产。当机构投资者需要对冲加密市场风险时，原生工具如比特币和以太坊衍生品存在流动性不足的问题，尤其是对大额资金而言。这种流动性不足在10月的市场崩盘后更加明显，做市商受损严重，市场整体流动性变得稀薄。因此，投资者转而通过做空MSTR来间接对冲比特币持仓风险。
这一现象揭示了加密市场底层结构的脆弱性。真正的衍生品市场尚未成熟到能够承载大规模机构资金的对冲需求，导致风险被转嫁到与之相关的股票市场。MSTR本质上成为了加密行业的“压力阀门”，吸收了大量的对冲压力。但这种替代方案也放大了其股价的波动性，使其在下跌中承受更大抛压。
从更广的视角看，这不仅是MicroStrategy的问题，而是整个加密市场在机构参与加深过程中暴露出的结构性缺陷。市场需要更成熟的衍生品产品、更稳健的做市机制以及更具深度的流动性池，否则这类代理资产仍将被迫充当风险转移的媒介，从而加剧整体市场的不稳定性。
相关文章进一步佐证了这一点。无论是2025年MSTR的疯狂溢价、特朗普效应下的市场波动，还是美国政府停摆引发的流动性收缩，都表明加密市场仍高度受宏观流动性和外部事件影响。而Arthur Hayes等人关于边缘动荡和预测市场的讨论，也呼应了市场仍需更多元化风险管理工具的观点。
总之，Tom Lee的观察指向一个关键结论：加密市场在对冲、流动性和结构韧性方面仍有很长的路要走，MicroStrategy的现象只是这一问题的表层体现。
