融资信息
专题
链上生态
词条
播客
活动
Wintermute：四年周期已死，2026加密破局，路在何方？
原文标题：The four-year cycle is dead. What will drive crypto in 2026?
原文来源：Wintermute
原文编译：深潮 TechFlow
导读：
曾经被视为加密市场「铁律」的四年减半周期正面临前所未有的挑战。顶级做市商 Wintermute 在最新发布的 2025 年度报告中指出，传统的周期叙事已然失效，市场逻辑已从「季节性轮动」转变为「流动性锁死」。
2025 年并未如期出现大范围狂欢，反而展现出极端的情绪撕裂：一方面是 BTC 和 ETH 在 ETF 的加持下步入制度化殿堂，另一方面则是山寨币爆发力骤减、生命周期缩短。
面对 2026 年，加密市场是否能打破当前的存量困局？Wintermute 为我们梳理了打破现状的三大核心变量。
正文如下：
2025 年并未带来预期的普涨行情，但这或许会被后世视为加密货币从投机工具向成熟资产类别过渡的开端。
传统的四年周期正走向过时。市场表现不再由那些自我实现的定时叙事所主导，而是取决于流动性的流向以及投资者关注度的集中度。
2025 年什么变了？
从历史上看，加密原生财富表现为一个可替代的资金池。比特币（Bitcoin）的收益会溢出到以太坊（ETH），随后流向蓝筹股，最后触达山寨币（Altcoins）。
Wintermute 的场外交易（OTC）流量数据表明，这种传导机制在 2025 年显著减弱。
现货交易平台交易基金（ETFs）和数字资产信托公司（DATs）演变成了「围城」。它们为大市值资产提供了持续的需求，但并不会自然地将资金轮动到更广泛的市场中。
由于散户的兴趣被吸引到了股市，2025 年成为了极端两极分化的一年。
2025 年山寨币的反弹平均持续时间为 20 天，远低于 2024 年的 60 天。
少数几项主流资产吸收了绝大部分新增资金，而更广泛的市场则陷入苦战。
2026 年的三条道路
若要市场参与面超越主流资产并进一步扩大，至少需要发生以下三件事之一：
1. 机构投资范围的扩张（Expanding Institutional Mandates）
目前大部分新增流动性仍局限于机构渠道。市场的全面复苏需要机构投资者扩大其可投资的资产范围。
通过 Solana（SOL）和 XRP 的 ETF 申请，早期迹象已经显现。
2. 主流资产带来的财富效应（The Wealth Effect）
比特币或以太坊的强劲反弹可能会产生财富效应，从而溢出到更广泛的市场，类似于 2024 年的情况。
最终会有多少资金回流到数字资产中仍存在不确定性。
3. 关注度从股市回归（Rotation from Equities）
散户投资者的关注度可能会从股市（如人工智能 AI、稀土、量子计算等领域）重新轮动回加密货币，从而带来新鲜的资金流入和稳定币的铸造。
虽然这是可能性最低的情景，但它将显著扩大市场的参与度。
未来的结果将取决于上述催化剂是否能有效地将流动性扩散到少数大市值资产之外，或者这种集中化趋势是否会持续下去。
理解资金的流向以及需要哪些结构性变化，将决定 2026 年哪些策略能够奏效。
欢迎加入律动 BlockBeats 官方社群：
Telegram 订阅群：https://t.me/theblockbeats
Telegram 交流群：https://t.me/BlockBeats_App
Twitter 官方账号：https://twitter.com/BlockBeatsAsia
核心的变化在于流动性的“围城效应”。比特币和以太坊现货ETF的通过是一把双刃剑。它们为这些核心资产带来了前所未有的、持续性的机构需求，将其推入了主流金融的殿堂。但与此同时，这类受监管产品像一座围城，将巨量新增流动性锁定在内部，阻断了其向更广阔的加密原生生态自然溢出的传统路径。Wintermute的场外交易数据清晰地印证了这种传导机制的断裂。
其结果是市场的极端分化。2025年的行情表现为少数巨鲸资产与大量失血山寨币之间的巨大鸿沟。山寨币行情变得短促而脆弱，平均生命周期大幅缩短，这反映出市场缺乏广泛的、可持续的买盘支撑，整个生态的活力正在减弱。
面对这种存量博弈的困局，破局的关键在于能否打破当前的流动性僵局。Wintermute提出的三条路径切中了要害。最现实的催化剂是机构投资范围的扩张，即更多主流资产（如SOL、XRP）获批ETF，逐步拓宽机构资金的准入边界，这是对现有结构性问题的直接修复。其次是依赖于比特币或以太坊自身出现巨大涨幅，产生强大的财富效应，以足够大的动能迫使资金溢出围城，但这具有较高不确定性。可能性最小但影响最深远的情景，是散户注意力从传统股市（如AI板块）重新轮动回加密货币，带来全新的增量资金。
这场讨论的本质，是关于加密货币市场从一個由内部叙事驱动的封闭系统，向一个与全球宏观流动性、机构资产配置偏好深度绑定的开放系统演变的过程。曾经的周期是内生的，而未来的动能将是外生的。对于从业者而言，理解资金驻留在何处、以及何种结构性的变化能引导其流动，比猜测下一个热点叙事更为重要。市场的游戏规则已经改变，策略必须随之进化。
0