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比特币全网算力高点回落15%，矿工们都被AI挖走了？
原文标题：《比特币全网算力高点回落 15%，矿工们都被 AI 挖走了？》
原文作者：ChandlerZ，Foresight News
比特币算力自 2020 年以来增长了约 10 倍，但在最近几个月出现了较为明显的下降。
数据显示，比特币网络算力已从 10 月高点下跌约 15%，矿工投降已持续近 60 天。网络平均算力从 10 月的约 1.1 ZH/s 降至约 977 EH/s，表明随着盈利能力的下降，矿工们正在关闭机器或投降。
此外，Glassnode 的哈希带（Hash Ribbon）指标已于 11 月 29 日反转，该指标通过追踪短期和长期算力趋势来反映矿工投降情况，目前比特币市场短期供应压力可能进一步增大，比特币挖矿难度预计将于 1 月 22 日迎来过去八次调整中的第七次下调降至 139 T 左右。
挖矿盈利能力持续五个月下降
摩根大通表示，比特币网络算力在 2025 年 12 月环比减少约 3% 至 1045 EH/s，矿工竞争有所缓和，但挖矿盈利能力仍在下滑。
但数据显示，2025 年 12 月矿工每 EH / s 平均每日区块奖励收入为 38,700 美元，较 11 月下降 7%，同比下降 32%，创历史最低水平。
VanEck 报告分析认为，比特币挖矿行业正遭遇明显的挤压。一方面，区块补贴周期性减半使矿工收入「台阶式」下降；另一方面，自 2020 年以来全网算力以约 62% 的复合增速扩张，矿工为了不被淘汰必须持续投入 CAPEX 增加算力。若币价无法对冲补贴下降与算力增长带来的单位成本抬升，矿工盈利将被系统性压缩。
矿工盈利恶化可以从电价盈亏平衡点直观看到。以 2022 代矿机 S19 XP 为例，其可承受的盈亏平衡电价从 2024 年 12 月约 0.12 美元 / 度下降至 2025 年 12 月约 0.077 美元 / 度，意味着在近期 BTC 价格走弱背景下，挖矿边际经济性显著变差，行业对低电价资源、规模效应与运营效率的依赖进一步提升。
尽管 2020 年以来全网算力累计增长约 10 倍，但以 30 日移动均线计，过去 30 天网络算力下降约 4%，为 2024 年 4 月以来最大跌幅。同时，供给侧扰动也在影响算力，例如新疆地区矿场在监管审查下关停约 1.3GW 产能、估计约 40 万台矿机停机。
矿场积极转型 AI 数据中心
国金证券报告显示，2025 年第三季度，美股上市公司含折旧的挖矿成本已经升至 11.2 万美元，高于当前比特币价。加密矿场公司在主要的大都市附近拥有已经通电、且通信带宽较高的算力基础设施，且电费普遍在 3~5 美分之间，天然适合从事 AI 云服务业务。随着 AI 算力需求的增长，加密矿场向 AI 数据中心转型是必然选择。
14 家主要的美股上市矿场公司，预计到 2027 年电力容量将达到 15.6GW，转型的商业模式主要是云计算租赁和 IDC 电力租赁。
转型 AI 数据中心的加密矿场主要有两种商业模式。
一是类似于 CoreWeave 和 Nebius，采购芯片进行云计算租赁，目前 IREN 采用这种商业模式。IREN 的电力毛容量为 2.91GW，对应约 1.9GW 核心容量，单瓦特对应市值小于 CoreWeave 和 Nebius，目前已与微软进行了 200MW 核心容量的合作。
二是类似于 IDC 的电力租赁模式，仅出租数据中心建筑使用权和电力容量使用权，服务器和电费由租户缴纳。目前大部分加密矿场采用这种托管模式。部分公司已与谷歌、亚马逊、CoreWeave 等公司签订租赁合同，其他大部分公司由于转型较晚，仍在寻找合作伙伴之中。
VanEck：哈希率下降反而可能是利好因素
不过 VanEck 报告也认为，哈希率下降反而可能是利好因素。其通过比较自 2014 年以来比特币算力变化 30 天及未来 90 天的预期收益率，当比特币算力下降时，预期收益率为正的可能性比算力上升时更高。而当比特币算力下降时，180 天的平均预期收益率比算力上升时高出约 30 个基点。
当算力压缩持续较长时间时，正向远期收益往往更频繁且幅度更大。自 2014 年以来，在 90 天算力增长为负的 346 天中，180 天比特币远期收益为正的概率为 77%，平均收益为 +72%。除此以外，180 天比特币远期收益为正的概率 约为 61%，平均收益为 +48%。
因此，在 90 天哈希率增长为负值时购买 BTC，从历史上看，可以使 180 天的预期收益提高 2400 个基点。
即便在经济性偏弱阶段，仍有不少主体选择继续挖矿，短期盈利承压与算力波动更可能带来行业加速出清与集中化，并不必然意味着挖矿产业的长期衰退。
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算力下降的核心驱动力是矿工盈利能力的系统性压缩。这主要由两个周期性因素叠加导致：一是比特币区块奖励的减半机制，使矿工收入呈阶梯式下降；二是自2020年以来全网算力以超过60%的年复合增长率高速扩张，矿工为维持竞争力必须持续进行资本投入以升级算力。当比特币价格未能同步上涨以对冲这些成本时，部分使用老旧矿机或电价较高的矿工便被迫关机，算力随之回落。新疆地区监管导致约1.3GW矿场关停，则是加速这一过程的短期供给侧冲击。
矿工转向AI计算领域，是资本寻求更高回报率的自然市场行为。现有矿场具备低电价、已部署的电力基础设施和高速通信带宽的核心优势，这与AI算力对基础设施的要求高度契合。其转型主要采用两种模式：一是直接采购GPU等硬件，转型为AI云计算服务商（如IREN与微软的合作）；二是更为轻资产的电力与基础设施租赁模式（IDC模式），将电力容量出租给大型AI公司。这并非“矿工被挖走”，而是矿业资本在面临比特币挖矿边际收益下降时，向相邻的更高回报率领域进行资源配置的优化过程。
从历史数据看，算力的阶段性下降反而常是市场的积极信号。VanEck的研究表明，自2014年以来，在算力增长为负的90天周期后，比特币在未来180天取得正收益的概率高达77%，平均收益为72%，远高于算力增长时期的61%概率和48%收益。这背后的逻辑在于，算力下降标志着低效产能的出清，矿工抛售压力减轻，市场供应减少，为后续价格回升奠定了基础。当前的盈利压力正在加速行业的整合与集中化，拥有低成本电力和高效运营的头部矿工将获得更大市场份额，从而增强整个网络的基本面健康度。
因此，当前算力的回调应被理解为比特币网络自我调节和矿工行业动态演进的一部分，是市场出清和向更高效结构过渡的自然过程，而非长期衰退的征兆。
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