思科营收大涨 24%，这笔增量从哪来？

美东时间 11 月 12 日，思科发布新财年第一季度财报，季度营收创下纪录，公司也调高了全年预期。到了电话会的问答环节，有分析师追问，除了大型云厂商买设备，企业园区的网络更新是否也给这次上修出了力。财务长马克·帕特森把新增预期按客户拆成了两笔。

这笔账得从已经入账的收入看起。思科卖交换机、路由器，也卖安全和协作产品，还提供技术服务。几类业务都在增长，合在一起把季度营收推高了 24%。但把本季和上年同期的美元金额放在一起，增量几乎都来自网络业务。

新增收入，谁拿走了大头？

按两期财报的原始金额相减，思科每新增 100 美元收入，约有 93 美元来自网络业务。安全业务是第二大增量来源，协作、服务和可观测性也都有增长。网络这一项拿掉之后，其余几类合起来，只剩下个位数的增量份额。这里算的是新增收入的构成。网络业务在本季全部营收里的占比约为六成。

大型云厂商给 AI 集群加设备，企业也在更新办公室和园区里的网络。两种采购都会给思科的网络产品带来收入。帕特森在电话会上说，AI 基础设施营收实现三位数增长，数据中心交换和园区网络也都录得两位数增长。财报把这些产品归入更宽的网络类别，公开的分类金额只够算出网络业务贡献了多少增量。要把其中多少归到 AI 集群、多少归到园区换代，还需要更细的收入披露。

这个区别也影响怎么理解下一季的基数。网络设备卖得快，会立即放大本季产品营收。按思科的会计政策，硬件一般在控制权转移时确认收入，而订阅服务通常在合同期内逐步确认。园区更新和数据中心扩容可以在当季拉开收入差距，服务收入的变化则可能分布在多个季度。同一季签下的合同，也可能在不同季度体现在收入里。

每百美元少赚了毛利，为什么营业利润率还在升？

看一眼毛利率，这份财报会给人另一种印象。产品毛利率下滑，服务毛利率有所回升。增长更快的产品收入在总营收中的占比也更高，而产品的毛利率低于服务。合起来看，按美国通用会计准则计算，思科每卖出 100 美元，留下的毛利比一年前少约 1.8 美元。由于卖出去的金额更多，公司本季赚到的毛利总额仍然增加了。

差别出在下一行。扣完销售成本后，思科还要付研发、销售和管理等费用。本季研发费用小幅增加，销售与营销支出下降，重组及其他费用也明显减少。营收放大的同时，这些营业费用加在一起反而少花了约 3%。按同等营收规模比较，费用率下降给营业利润率腾出了 9.45 个百分点，足以抵掉毛利率的下滑。

重组费用减少只解释了部分变化。看剔除重组等项目的调整后口径，营业费用实际上略有上升，但涨幅远小于营收。调整后营业利润率也由 34.4% 升至 37.8%。多卖出的产品即使拉低了平均毛利率，增加的毛利仍能覆盖新增的调整后营业费用。

还可以把费用率的下降拆开看。假设本季营业费用仍停在上年同期的金额，单是收入增加，就会把费用率从约 43% 摊薄到约 34.5%。用本季实际的费用金额再算一遍，费用率还会再往下走。瀑布图中的大部分正向变化来自营收规模扩大，费用绝对额下降带来余下的改善。

全年多出来的 25 亿美元预期，由谁贡献？

上一轮财报发布时，思科给出的新财年营收指引中值是 728 亿美元。这次公司把中值提到 753 亿美元。这里比较的是同一财年的两次估计，反映的是管理层在又一个季度结束后，对全年能确认多少营收的新判断。

帕特森在问答环节给出了拆分。上修的 25 亿美元里，超大规模云厂商业务占六成，其余客户贡献余下部分。他把后者归于更广泛的需求，园区网络只是其中一项。第一张图按产品和服务拆已经入账的季度收入，这张图按客户拆全年预期。同样一台交换机，按前一种口径归入网络业务，按后一种口径则要看是谁下单。

财报还给出了另一笔账。思科预计，本财年来自超大规模云厂商的 AI 基础设施营收将达到 90 亿美元，上轮预期为 75 亿美元。这项指标同时限定了客户和产品，电话会拆分使用的则是客户口径。两处上修金额相同，第三张图的归因取自帕特森对整体指引的直接说明。

公司给出的区间也变了。新版指引的下限是 748 亿美元，已经高过上一版的上限 734 亿美元。帕特森在电话会上给出的客户拆分，用的是两个区间的中点差。

在思科新加进全年指引的每 10 美元里，有 4 美元来自超大规模云厂商之外的客户。

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