原文作者：Mike Cagney，Figure 創辦人
原文來源：Pantera Capital

原文編譯：Zhou，ChainCatcher

區塊鏈借貸公司 Figure 於 9 月 11 日上漲股票上漲億美元；收盤時總市值為 65 億美元。

本文是 Figure 創辦人 Mike Cagney 針對 IPO 上市發出的公開信：

2017 年底，我在區塊鏈上迎來了自己的「aha」時刻。在 SoFi 任 CEO 時，我總是會對比特幣、甚至更廣義的區塊鏈說一些場面話——「它會改變金融服務！」——但我並不知道它到底會怎麼改變。這一次，不一樣了。

你去問任何一位全端工程師，他們大多都會說寧可不在區塊鏈上開發：它慢、笨重，而且因為不可篡改的特性，容錯極低。但區塊鏈有一個超能力——用真相取代信任。

金融服務過去如此、至今仍是基於信任的市場。這樣的市場需要大量中介環節：在一筆公開股票的買賣之間，最多會夾著七個中間方；一筆金融卡交易，中間也可能有五個參與者。很多超大市值的公司，都是圍繞著這種尋租建立起來的。區塊鏈有能力把這些多方市場濃縮成僅僅兩方：買方和賣方。所有的尋租空間都將消失。

區塊鏈能做的不只是顛覆現有市場。如果把那些歷史上缺乏流動性的資產（例如貸款）及其歷史表現上鏈，區塊鏈就能把從未具備過的流動性帶給這些市場。這種流動性再加上對資產實現真正數位化完備性與可控性的能力——會打開以前無法觸及的融資機會。區塊鏈帶來的顛覆式機會不小，但它創造的待開發機會更大。

這就是我的「aha」時刻。你可以創造原生數位資產，人人無需依賴信任就能知道真實的所有權、組成與歷史。資產可以即時、雙邊成交，沒有對手方風險或結算風險。出借人能夠即時、真正實現抵押品的數位化完備控制。區塊鏈徹底重塑了資產如何發起、交易與融資。這不是給舊事物「塗口紅的豬」式的金融科技改造，而是全新的資本市場生態。我希望站在最前線推動這項改變。

Figure：用區塊鏈重塑資本市場

2018 年初，我與妻子 June Ou 及幾位志同道合者共同創立了 Figure。 Figure 的目標很簡單：用區塊鏈改變資本市場。要做到這一點，我們必須把一個真實、可度量的用例帶到市場上。

2018 年是 ICO（首次代幣發行）的年份，加密公司似乎可以透過賣代幣源源不斷地拿到資金。我們選擇了一條不同的路。我們認為可以在區塊鏈上發起、聚合並證券化貸款，從而節省最高 85 個基點（bps）的交易成本。我們把這個設想拿去和銀行溝通，他們一致表示：「太棒了！我們喜歡！我們願意做第 10 家這樣做的銀行……」很明顯，這並不是「你建了，他們就會來」的情況——光把系統做出來，不會有人自己走進來。

在 SoFi 做過市場領先的放貸業務後，我們並不興奮於再造一家放貸機構，但也意識到必須向市場證明，在區塊鏈上會更好。 2018 年，我們成為最早在鏈上發起消費貸款的團隊之一。 Figure 先是以直達 C 端的貸款發起方身分起步，只不過把底座換成了區塊鏈。我們選擇房屋淨值循環信貸（HELOC）作為首款產品，因為我們覺得沒有人把它高效發起（綠地），而且不想馬上就去和大型消費貸或按揭發起巨頭硬碰硬，我們需要時間去說服買賣兩端採納這項新技術。

很快我們把模式擴展到 B2B2C。如今有 168+ 家第三方使用我們的技術在鏈上發起貸款，其中包括前 20 大零售抵押貸款機構的一半。最近，我們又為這些發起者開啟了區塊鏈原生的資本市場：借助我們的技術，他們可以把資產以雙邊方式直接賣給（很快也能融資）區塊鏈資本市場，而無需 Figure 再做中介。

2020 年，我們完成了業界首單區塊鏈原生消費貸款證券化；2023 年，又完成了業界首單 AAA 評級的證券化。自上線以來，我們已在鏈上發起超過 150 億美元貸款，並完成逾 500 億美元的鏈上交易。我們是公有鏈上 RWA 領域體量最大的參與者，至今無人能追上。

2018 年，主流區塊鏈大多基於 PoW（工作量證明）。 PoW 在金融服務的落地上確有挑戰：成本、速度，以及最重要的可預測性。 PoS（權益證明）當時開始崛起，能更好回應這些問題。在一次準許可鏈的誤判實驗之後，June 和她的團隊建立並發布了 Provenance Blockchain。 Provenance 是一條公有、PoS 的去中心化區塊鏈。 Figure 不控制 Provenance，儘管我們持有 20% 的實用型代幣 $HASH，並持續支持該協議的研發。 Provenance 為金融服務而建，對我們推動機構採用至關重要。

區塊鏈與資本市場

我們認為，區塊鏈為資本市場帶來的核心價值有三點。第一是交易層面──降低審計、品管、第三方復核等各種成本；這部分我們已經顯著受益。第二是流動性——支援 7×24 小時、即時的雙邊市場。我們與合作夥伴正是在搭建這樣的 greenfield 貸款交易市場。最後是融資，我們認為這是最大的價值。

把原生數位資產（例如貸款）上鍊，能讓出借人完善擔保權（例如透過 Figure 的數位資產登記技術，DART）並取得控制權。出借人可以直接評估抵押品的流動性、波動性與可預支率來判斷風險，而不是只給借款人做授信。當我們把資金供給端與使用端直接連接，就能建構帕累托式的市場：出借人和借款人都能受益，因為他們不再承擔資本配置方及其他中介的低效成本。我們先把這種去中心化（DeFi）的方法用於我們的加密交易所以提供保證金融資，最近又把 Figure 的貸款引入我們的 DeFi 借貸市場——Democratized Prime。就像我們在交易 / 流動性層面所做的那樣，我們正在用自有資產示範 DeFi 在融資上的力量。

我們一直認為 DeFi 終會成為資產融資的主流方式，而近期立法正在讓這件事加速發生。美國財政部在 GENIUS 法案通過後，曾指出有數兆美元可能透過穩定幣流入美國國債票據。這些資金將主要來自銀行存款。 2022–2023 年，1 兆美元銀行存款外流幾乎讓金融體系失靈。如果財政部對規模與路徑的判斷正確，就必須有新事物來填補空缺。我們相信那就是 DeFi，而我們正在 RWA 領域引領這條道路。

區塊鏈的「最終局」

我們認為，區塊鏈的價值主張可以擴展到所有資產類別。以公開股票為例，除了交易效率與流動性，區塊鏈在融資上的改善可能是當下最顯著的。想像一個場景，你可以把股票與其他非股權資產無縫地交叉抵押來獲得槓桿；或者由投資者本人直接控制並賺取把你股票出借所帶來的經濟收益。區塊鏈是金融競技場的平衡器。我們率先在鏈上做了借出業務，下一步我們希望引領把新的資產類別（例如股票）也搬上鍊。

就像 Web 2.0 今天有七巨頭股票，我相信 Web 3.0 也會有一組代表區塊鏈技術的同級公司。我們的 IPO 讓我們更接近成為這個同儕集合中的領導者。儘管我們在極其嚴苛的監管環境下，已經建立出一家盈利且高速增長、基於區塊鏈的公司，但我們仍非常樂觀：監管變化與公開市場對區塊鏈的接受度將會在未來幾年推動整個行業以及其中的機會。 IPO 只是把區塊鏈帶入資本市場各個環節的漫長進程中的一步。

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