CanGu (NYSE:CANG), một "Chiến lược Vi mô Phương Đông" bị định giá thấp.

Làn sóng "Chiến lược Vi mô" này đã càn quét thị trường vốn: việc đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán và áp dụng triết lý "chủ nghĩa dài hạn + công cụ vốn" quả thực có thể mang lại mức giá cao hơn. Tuy nhiên, kịch bản này rất dễ sao chép, đến nỗi rất nhiều kẻ bắt chước đã xuất hiện trên thị trường với những kẻ "nói suông, không làm". Các thông báo thì đầy khẩu hiệu, nhưng số lượng nắm giữ thực tế lại mơ hồ, chưa kể đến việc công bố thông tin một cách có hệ thống và huy động vốn vòng kín. Không có cơ chế tái cấp vốn và kiểm soát rủi ro rõ ràng, và không có nhịp độ dữ liệu có thể xác minh.

Kết quả là "có nhiều công ty kể chuyện, nhưng ít công ty thực sự có thể xây dựng bảng cân đối kế toán vững mạnh và ổn định." Làm thế nào để phân biệt giữa "kể chuyện" và "thực chất"? Theo tôi, một công ty "chiến lược vi mô" đáng đầu tư phải sở hữu những phẩm chất sau: nắm giữ cổ phần dài hạn trong quản trị doanh nghiệp, mở rộng bảng cân đối kế toán một cách có kỷ luật thông qua các công cụ thị trường vốn (như phát hành thêm/trái phiếu chuyển đổi), báo cáo tài chính thường xuyên và có thể kiểm chứng, và dòng tiền ổn định. Chỉ khi ba yếu tố này cộng hưởng, lợi thế cạnh tranh mới có thể được hợp nhất thành một bảng cân đối kế toán có thể tồn tại qua các chu kỳ, thay vì một bong bóng vỡ tung khi thị trường suy thoái. Và Cangu đã đạt được những điểm này một cách hoàn hảo. Nhìn lại chặng đường "chuyển đổi" của Cangu, nếu bạn kéo dài dòng thời gian, bạn sẽ thấy rằng đây không phải là trường hợp "mua cổ phiếu khi giá tăng", mà là một ví dụ hoàn hảo về một sự chuyển đổi được lên kế hoạch từng bước. Đầu tiên là thoái vốn, sau đó là hợp nhất, đầu tiên là ổn định năng lực sản xuất, sau đó sử dụng các báo cáo hàng tháng để thiết lập nhịp độ nắm giữ nhất quán, và cuối cùng, tăng cường sức mạnh tổng hợp thông qua các thay đổi về quản trị. Vào ngày 6 tháng 11 năm 2024, Cangu đã công bố và sau đó hoàn tất việc mua lại bằng tiền mặt 32 máy đào EH/s đang hoạt động (bên bán là một đơn vị liên kết với Bitmain). Công ty cũng tiết lộ kế hoạch mua thêm 18 máy đào EH/s đang hoạt động thông qua phát hành cổ phiếu (đây là đợt thanh toán cổ phần sau đó được hoàn tất vào ngày 27 tháng 6 năm 2025). Điều này đánh dấu sự khởi đầu của công ty trong lĩnh vực khai thác tiền điện tử. Trong tháng đó, Cangu đã sản xuất 363,9 BTC, và vào tháng 12 là 569,9 BTC, nhưng không có BTC nào được bán ra. Đây là giai đoạn đầu tiên của "chiến lược tích trữ BTC vi mô" của Cangu. Đến năm 2025, quản trị đã trở thành một trọng tâm chính khác của Cangu. Một trong những động thái quan trọng nhất là việc bán toàn bộ hoạt động kinh doanh tại Trung Quốc đại lục cho Ursalpha Digital Limited vào ngày 27 tháng 5 với giá khoảng 351,94 triệu đô la tiền mặt. Cách tiếp cận chủ động này đã tách biệt doanh thu từ mô hình cũ khỏi rủi ro của chiến lược mới, bỏ lại những gánh nặng lịch sử. Kể từ đó, các chiến lược về vốn và công bố thông tin của công ty đã được điều chỉnh hoàn toàn dựa trên các nguyên tắc cốt lõi của "Khai thác Bitcoin + quản lý tài sản BTC".Việc mở rộng bảng cân đối kế toán không đạt được bằng cách "mua hàng hóa giao ngay và kể một câu chuyện", mà bằng cách trực tiếp hợp nhất các máy đào hiện có. Ngay sau đó, vào ngày 27 tháng 6, Canggu đã hoàn tất việc bàn giao tài sản máy đào tiền điện tử thông qua thanh toán cổ phần, hợp nhất 18 EH/giây sức mạnh tính toán chỉ trong một lần. Khoản đầu tư này bao gồm việc phát hành 146.670.925 triệu cổ phiếu phổ thông Loại A cho bên bán. Golden TechGen Limited (GT) đã trở thành cổ đông lớn, nắm giữ khoảng 19,85% cổ phần, trong khi các bên bán nắm giữ tổng cộng khoảng 41,38%. Giao dịch "cổ phần đổi năng lực" này đã tiết lộ hai tín hiệu quan trọng: Thứ nhất, các máy chủ yếu được đặt tại các trung tâm dữ liệu ở Hoa Kỳ và các quốc gia khác, và đã được đưa vào sản xuất ngay khi giao hàng, giúp giảm thời gian mất mát trong quá trình "mua, cấp nguồn và tăng tốc". Thứ hai, việc hợp nhất năng lực sản xuất ngay lập tức củng cố bảng cân đối kế toán, cung cấp một nguồn "Bitcoin nội sinh" bền vững cho các báo cáo hàng tháng và chiến lược tồn kho tiếp theo. Khi năng lực sản xuất đã đi vào hoạt động, nhịp độ vận hành ngay lập tức trở nên rõ ràng. Các báo cáo công bố vào tháng 7 cho thấy năng lực tính toán được triển khai của Canggu đã đạt 50 exahashes mỗi giây (EH/s), với công suất vận hành trung bình hàng tháng là 40,91 EH/s. Điều này dẫn đến sản lượng hàng tháng là 650,5 BTC, tăng 45% so với tháng trước; lượng tồn kho cuối kỳ tăng lên 4.529,7 BTC. Ý nghĩa của dữ liệu này không chỉ nằm ở tốc độ tăng trưởng nhanh chóng mà còn ở quy mô và tần suất công bố. Công ty đồng thời cập nhật dữ liệu dựa trên bốn chỉ số chính: sản lượng, triển khai, trung bình hàng tháng và lượng tồn kho. Điều này cho thấy vòng khép kín của "năng lực, sản lượng và lượng tồn kho", cung cấp cho các nhà đầu tư một bảng điều khiển vận hành toàn diện để so sánh hàng tháng. Ban quản lý cũng làm rõ rằng hiện tại họ không có kế hoạch bán lượng Bitcoin nắm giữ, trên thực tế đã kết hợp thái độ HODL và nhịp độ vào các tuyên bố công khai của họ. Sự thay đổi trong quản trị đang diễn ra song song với năng lực và việc công bố thông tin. Vào ngày 23 tháng 7, công ty đã công bố hoàn tất giao dịch cổ phần thứ cấp và tái cấu trúc hội đồng quản trị: Nhà sáng lập Antalpha, Moore Xin Jin, trở thành chủ tịch, Paul Yu trở thành CEO, Michael Zhang trở thành CFO và Simon Tang trở thành CIO. Sự đồng bộ giữa cơ cấu quản lý và đội ngũ quản lý này mang lại chiều sâu tổ chức dồi dào cho sự cộng hưởng về năng lực sản xuất, vốn và quyền lực. Hơn nữa, quan hệ đối tác chiến lược với các công ty chủ chốt trong ngành, bao gồm Bitmain và Antalpha, mang lại cho Cango tiềm năng hợp tác và sức mạnh thương lượng lớn hơn trong ngành về cung cấp máy đào, quản lý tài sản và thậm chí cả đầu tư năng lượng. Đối với một công ty hoạt động dựa trên tài sản, liên minh vốn công nghiệp này thực sự chuyển đổi những bất ổn bên ngoài thành các nguồn lực nội bộ có thể quản lý được.

Cangu công bố hoàn tất việc mua lại thứ cấp và bổ nhiệm đội ngũ quản lý mới

Giá không khớp: Tại sao Cangu bị định giá thấp?

Trước tiên, hãy cùng xem xét MicroStrategy, công ty tiên phong trong việc "tích trữ cổ phiếu Mỹ". Lợi thế cạnh tranh lớn nhất của MicroStrategy nằm ở nguồn vốn mạnh mẽ, cho phép công ty huy động vốn trên thị trường. Tuy nhiên, công ty này hầu như không có năng lực sản xuất nội bộ. Nếu bạn hỏi bất kỳ ai biết về MicroStrategy, hầu hết sẽ không biết hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty. Lợi thế của Cangu nằm ở năng lực sản xuất nội bộ và động cơ nội bộ: khai thác liên tục, giúp giảm độ nhạy cảm của việc chỉ dựa vào nguồn tài chính để mở rộng bảng cân đối kế toán.

Sử dụng dữ liệu phí bảo hiểm trực quan hơn, công ty hiện đang nắm giữ 628.791 BTC, tương ứng với mNAV khoảng ≈1,68 lần. Nói cách khác, thị trường sẵn sàng trả cho Canggu mức phí bảo hiểm 68% so với giá trị tài sản ròng của Bitcoin để định giá khả năng tài chính và tính bền vững của chiến lược "tích trữ dài hạn". Canggu cũng áp dụng tiêu chuẩn tương tự. Tính đến tháng 7 năm 2025, báo cáo hàng tháng của Canggu cho thấy: 4.529,7 BTC trong kho, 650,5 BTC được sản xuất trong tháng đó, 50 EH/giây công suất tính toán được triển khai và công suất tính toán vận hành trung bình hàng tháng là 40,91 EH/giây. Công ty đã tuyên bố rõ ràng rằng họ "hiện không có ý định bán". Dựa trên giá Bitcoin khoảng 114.165 đô la vào ngày 6 tháng 8, số cổ phiếu Canggu nắm giữ có giá trị khoảng 517 triệu đô la. Trang web chính thức của công ty liệt kê vốn hóa thị trường khoảng 833 triệu đô la và giá cổ phiếu khoảng 4,70–4,73 đô la. Điều này có nghĩa là "phí bảo hiểm BTC" của Canggu chỉ khoảng 1,61 lần (8,33 tỷ đô la/5,17 tỷ đô la), gần bằng mức ~1,68 lần của MSTR. Chưa kể hầu hết các công ty "kiểu MicroStrategy" hiện có mức phí bảo hiểm từ 3 đến 10 lần. Không giống như MSTR, Canggu còn tự hào với công cụ hashrate 50 EH/giây. Mặc dù cung cấp cùng mức "phí bảo hiểm coin", Canggu cũng được hưởng lợi từ dòng tiền vốn có của năng lực sản xuất hiện có. Đây là bằng chứng đầu tiên cho thấy giá trị bị định giá thấp của nó. Hãy so sánh điều này với Metaplanet của Nhật Bản. Mặc dù được hưởng lợi từ hệ thống thuế và cơ cấu nhà đầu tư của Nhật Bản, nhưng Canggu lại thiếu tính thanh khoản sâu hơn của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, khiến nó dễ bị bán khống bởi các tổ chức. Canggu đi theo con đường của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, cung cấp các công bố thông tin thường xuyên hơn, tính thanh khoản sâu hơn và báo cáo hashrate hợp nhất, giúp ngưỡng tham gia vốn và quản lý kỳ vọng minh bạch hơn. So với các "công ty khai thác thuần túy" truyền thống, Canggu mang lại những lợi thế thậm chí còn lớn hơn. Như chúng ta đều biết, các công ty khai thác vốn dĩ có lợi nhuận, đó là lý do tại sao làn sóng IPO tiền điện tử gần đây nhất là sự gia tăng tập thể của các công ty khai thác.

Tuy nhiên, sau một vài chu kỳ, hầu hết các công ty khai thác truyền thống vẫn dựa vào mô hình "khai thác-bán-và-mở rộng", dẫn đến việc tiếp xúc thụ động với giá coin tăng lên. Mặt khác, Canggu đã áp dụng chính sách HODL công khai, kết hợp với các hoạt động vốn như "thanh toán cổ phần và mở rộng sản xuất", để chuyển đổi từ mô hình "bán dòng tiền khai thác" sang một nhà điều hành tài sản "củng cố bảng cân đối kế toán bằng BTC". Vòng xoáy tích cực này được dự đoán sẽ lành mạnh hơn.

Tương tự, bằng cách so sánh vốn hóa thị trường của Canggu với tỷ lệ băm của nó, chúng ta có thể đưa ra ước tính sơ bộ về "vốn hóa thị trường/EH/s": 833 triệu đô la cho 50 EH/s, tương đương khoảng 16,65 triệu đô la/EH/s. Sử dụng tốc độ băm trung bình hàng tháng là 40,91 EH/giây, điều này chỉ tương đương với 20,35 triệu đô la/EH/giây. So sánh hai con số này với hai công ty khai thác hàng đầu Bắc Mỹ: Riot đã triển khai 35,5 EH/giây vào cuối tháng 7, với vốn hóa thị trường khoảng 4,1–4,2 tỷ đô la, tương ứng với 106–116 triệu đô la/EH/giây; Marathon, với vốn hóa thị trường khoảng 5,7–5,9 tỷ đô la, đã chứng kiến tốc độ băm được kích hoạt dao động quanh mức ~54 EH/giây trong các quý gần đây, tương ứng với 106–109 triệu đô la/EH/giây. Trong cùng một thị trường và với cùng tầm cỡ, giá tốc độ băm đơn vị của Canggu chỉ bằng khoảng 1/5–1/7 so với các công ty khai thác hàng đầu, đưa nó vào phạm vi bị định giá thấp. Hơn nữa, hãy xem xét hàng đợi máy khai thác và hiệu quả. Các chỉ số hiệu quả của Canggu được cung cấp trong báo cáo thường niên và thông cáo báo chí: hiệu suất năng lượng trung bình của đội tàu là khoảng 21,6 J/TH và sản lượng hashrate đơn vị trong quý 4 năm 2024 đạt 17,81 BTC/EH/giây. Khoảng 90% đội tàu của họ là Bitmain làm mát bằng nước. Điều này có nghĩa là ở cùng một mức giá điện, hiệu suất điện sang tiền điện tử của họ không bị bất lợi. Kết hợp hiệu quả này với sự đa dạng hóa về mặt địa lý (bao gồm các địa điểm ở Hoa Kỳ, Đông Phi, Oman và Paraguay), Canggu có nhiều dư địa để giảm thêm toàn bộ chi phí cho mỗi BTC, điều này có thể nới rộng khoảng cách với các đối thủ cạnh tranh trong thị trường giá xuống.

Bước tiếp theo của Canggu

Động lực thực sự đằng sau việc định giá không nằm ở việc thay đổi các thuật ngữ thông dụng mà nằm ở việc củng cố và ổn định bảng cân đối kế toán của họ. Nhìn lại Canggu từ góc độ "nguyên tắc đầu tiên" này, công ty quản lý Bitcoin như một khoản dự trữ chiến lược ở cấp độ công ty: ban quản lý đã công khai tuyên bố rằng công ty "không có ý định bán" và công bố năng lực sản xuất, sản lượng và hàng tồn kho hàng tháng, biến HODL từ một thái độ thành một hệ thống có thể được thị trường xác minh nhiều lần.Chìa khóa cho chủ nghĩa dài hạn không nằm ở việc nó tồn tại bao lâu, mà là việc đảm bảo thị trường có thể theo dõi nó hàng tháng. Mỗi khi các nhà đầu tư mở các bản công bố, họ không chỉ thấy biến động giá mà còn thấy hàng tồn kho tăng lên, năng lực sản xuất vận hành ổn định và một cơ cấu quản trị hỗ trợ tất cả. Cách tiếp cận "để lại sự không chắc chắn cho các quy trình và đưa sự chắc chắn vào báo cáo tài chính" này chính là chìa khóa để điều hướng các chu kỳ. Có một quy tắc đơn giản nhưng chắc chắn trong ngành khai thác: giá điện là biến số chính. Bất kỳ ai có thể khóa giá điện và năng lượng tái tạo thấp trên một khu vực rộng lớn hơn, với một cách tiếp cận ổn định và dài hạn hơn, sẽ có thể giảm "tổng chi phí" cho mỗi BTC xuống mức thấp hơn trong thị trường giá xuống. Hội đồng quản trị và đội ngũ quản lý mới của Canggu có nền tảng kết hợp về thiết bị khai thác, tài chính và đầu tư năng lượng, nghĩa là họ có khả năng khép kín vòng lặp "giá điện - năng lực sản xuất - nắm giữ - tài chính". Bước tiếp theo của Canggu có thể là tiếp tục điều chỉnh "phía điện" - yếu tố quyết định giới hạn trên. Tại Bắc Mỹ, chúng tôi đang điều chỉnh các hợp đồng điện dài hạn theo hướng đáp ứng nhu cầu, hấp thụ năng lượng dư thừa và hạn ngạch điện xanh ở Trung Đông, đồng thời xác định các cơ hội cắt giảm chi phí và cơ cấu nguồn điện linh hoạt tại Nam Mỹ và Đông Phi. Tận dụng chuyên môn về năng lượng điện toán và vận hành năng lượng, chúng tôi đang dần mở rộng sang cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng điện toán HPC cho các công ty AI, tạo ra đường cong tăng trưởng thứ hai cho công ty. Giai đoạn đầu bao gồm triển khai năng lượng điện toán, trong khi giai đoạn sau đang dần củng cố bảng cân đối kế toán. Giai đoạn giữa dựa vào sự phối hợp giữa các hợp đồng điện, hiệu quả vận hành và các công cụ vốn. Tuy nhiên, việc tích hợp khai thác năng lượng không phải là một nỗ lực một lần; thay vào đó, nó được triển khai dần dần thông qua các cụm dự án, biến "giá điện thấp + tính khả dụng cao + vận hành và bảo trì có thể sao chép" thành một năng lực tổ chức có thể mở rộng. Trong thị trường giá xuống, điều này quyết định bán kính phục hồi; trong thị trường giá lên, nó quyết định tốc độ mở rộng và sức mạnh thương lượng tài chính.

Đến thời điểm này, có lẽ tất cả chúng ta đều đã nhận ra rằng điều Cangu thực sự muốn truyền tải không phải là câu chuyện "mua coin khi giá tăng", mà là câu chuyện "tận dụng năng lực sản xuất của chính mình để biến BTC thành nền tảng cho bảng cân đối kế toán": các máy đào mang lại dòng tiền BTC nội sinh, hệ thống công bố thông tin cung cấp sự tin tưởng có thể xác minh được, và HODL biến chủ nghĩa dài hạn thành quy tắc chung của toàn công ty.

Và đây chính xác là cách Cangu hiện thực hóa câu chuyện chính thống của mình về "Chiến lược Vi mô Phương Đông".

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia